"Pequeno Medtronic" McCormick tenta novamente Hong Kong: aquisições empilham avaliação de 8,2 biliões, goodwill ocupa metade do ativo líquido, 80% da receita vinculada a distribuidoras | Observação de IPO

Fonte: Titanium Media

Na fila de IPO em frente à Bolsa de Hong Kong, a Shenzhen Maike Tian Biomedical Technology Co., Ltd. (doravante “Maike Tian”) é uma presença familiar.

Em 11 de março, Maike Tian voltou a apresentar pedido de listagem à Bolsa de Hong Kong, com Morgan Stanley e Huatai International a atuarem como co-asesores, exatamente seis meses após a sua primeira submissão em setembro de 2024, coincidindo com o vencimento do seu último prospecto.

Desta vez, Maike Tian não só atualizou os dados financeiros de 2025, como também obteve o registo de listagem no exterior junto à Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, planeando emitir até 191,5 milhões de ações H, além de lançar a “circulação total” de mais de 440 milhões de ações não cotadas no mercado interno.

Esta empresa de dispositivos médicos, liderada por uma equipa de startups do “sistema Mindray” e com mais de 20% de ações detidas pelo Hillhouse Capital, alcançou lucros anuais em 2025 após anos de prejuízo, parecendo estar numa trajetória de crescimento saudável. Mas, por trás de resultados aparentemente brilhantes, há preocupações constantes: quase metade do ativo líquido é composta por goodwill elevado, mais de 80% da receita depende de canais de distribuição terceirizados, além de instabilidade na rede de distribuidores, colocando à prova sua resiliência de longo prazo.

Sete anos de captação de 2,259 bilhões de yuans, com aquisições que sustentam uma avaliação de 8,2 bilhões

A história de crescimento da Maike Tian é também uma história de fusões e aquisições.

Fundada em 2011, a equipe de gestão central é composta por “ex-colegas da Mindray”. O presidente Liu Jie foi COO da Mindray Medical, responsável por finanças, vendas e operações de departamentos-chave; o vice-presidente Zhong Yaoqi foi vice-presidente sênior de vendas e marketing internacional na Mindray, liderando expansão internacional e estratégias de aquisição.

Dos sete altos executivos divulgados, cinco têm experiência na Mindray, representando mais de 70%, o que fornece uma base de recursos para futuras expansões e integrações.

Os acionistas por trás da Maike Tian também atraem atenção do mercado de capitais.

Desde 2016, a empresa mantém uma frequência de captação anual, totalizando dez rodadas de financiamento (incluindo transferências de ações, subscrição e troca de ações) ao longo de sete anos, somando 2,259 bilhões de yuans.

Os investidores incluem nomes de destaque. Hillhouse Capital detém 20,79%, tornando-se o maior acionista externo; Shenzhen Innovation Investment Group possui 8,54%; Hanstone e Suzhou Lirui têm participações de 3,3% e 2,75%, respectivamente; fundos de pequenas e médias empresas, Linghui Cornerstone, Gotech Capital e outros fundos de primeira linha também estão entre os investidores.

A contínua injeção de capital alimenta a estratégia de aquisições da Maike Tian. Desde 2017, a empresa adquiriu rapidamente três principais áreas de negócio: suporte à vida, intervenção minimamente invasiva e diagnóstico in vitro.

Em 2017, adquiriu 65% da Rump BioTech, entrando no segmento de testes de coagulação; em 2020, obteve 51% da Shengke Yuan, complementando sua presença em diagnóstico molecular. Em março de 2021, completou a aquisição do restante das ações da Rump BioTech e Shengke Yuan, tornando ambas subsidiárias integrais.

Em 2022, intensificou as aquisições, comprando o grupo britânico Penlon, integrando soluções de anestesia e respiratórias, conquistando uma fatia do mercado global de anestesia; também adquiriu a Jiangsu Weidekang Medical, entrando no setor de materiais de endoscopia, e avançando na área de intervenções minimamente invasivas.

Em setembro de 2025, adquiriu a Guoke Meirunda Medical, expandindo de endoscópios flexíveis para rígidos, e também adquiriu a distribuidora belga de dispositivos médicos Vedefar.

Na sua carta de apresentação, a Maike Tian afirma que aquisições estratégicas são uma das principais formas de crescimento, permitindo integrar produtos de múltiplos departamentos e cenários para ampliar rapidamente sua presença no mercado doméstico e internacional.

Até o final de 2025, a empresa possui 330 produtos comercializados, incluindo 60 de suporte à vida, 110 de intervenção minimamente invasiva e 160 de diagnóstico in vitro, presentes em mais de 140 países e regiões, com 48% de receita proveniente do exterior. No mercado interno, seus produtos estão em mais de 6.000 hospitais, cerca de 90% em hospitais de nível terciário, além de mais de 40 produtos em pipeline.

Após a subscrição de ações em 2023, a avaliação pós-investimento da Maike Tian atingiu 8,245 bilhões de yuans, cerca de 24,77 vezes maior que os 320 milhões de yuans na rodada A de 2016, demonstrando forte reconhecimento do mercado por sua estratégia de fusões e aquisições.

Importa notar que, entre 2023 e 2024, a Maike Tian realizou duas rodadas de transferência de ações. Em 2023, arrecadou 161 milhões de yuans; em 2024, 89,96 milhões de yuans. Como ambas envolveram transferência de ações existentes, isso indica que a avaliação da empresa permaneceu acima de 80 bilhões de yuans, sem grandes oscilações.

Riscos acumulados de fusões e aquisições, e os aspectos positivos e negativos do retorno à lucratividade

O lucro anual de 2025 é a base para a Maike Tian tentar novamente listar na Bolsa de Hong Kong, mas uma análise detalhada dos dados financeiros revela uma estrutura com aspectos positivos e negativos, com múltiplos riscos ocultos por trás do crescimento.

Aspecto A: crescimento contínuo de receita e rentabilidade.

De 2023 a 2025, a receita aumentou de 1,313 bilhão para 1,619 bilhão de yuans, com crescimento de 15,71% em 2025. A margem bruta subiu de 49,6% em 2023 para 53,7% em 2025, refletindo melhorias na estrutura de produtos e controle de custos.

O avanço mais importante ocorreu na rentabilidade. De 2022 a 2024, a empresa acumulou prejuízo de 387 milhões de yuans, mas o prejuízo foi diminuindo a cada ano. Em 2025, atingiu lucro líquido de 50,73 milhões de yuans, com lucro ajustado de 129 milhões, e margem líquida de 3,13%, encerrando o ciclo de prejuízos contínuos.

Aspecto B: sinais de risco também não podem ser ignorados, especialmente a pressão de integração decorrente das aquisições.

O principal risco é o goodwill elevado. Ao final de 2025, o goodwill resultante das aquisições do Penlon, Jiangsu Weidekang e Vedefar totaliza 928 milhões de yuans, representando 49,47% do ativo líquido de 1,876 bilhão de yuans no mesmo período. Quase metade do patrimônio líquido. A aquisição da Weidekang sozinha gerou 914 milhões de goodwill, sendo a maior parte.

Apesar de a Maike Tian adotar uma estratégia de “integração progressiva” na gestão dessas aquisições, e de os resultados de Penlon e Weidekang mostrarem melhorias na margem, os riscos permanecem.

A Penlon teve uma receita 16,41% menor em 2025, abaixo do nível de 2023; a receita de intervenções minimamente invasivas da Weidekang já representa 50% da receita total, e uma desaceleração ou queda na lucratividade dessa área pode levar a uma grande redução de goodwill, afetando os lucros da empresa.

Outro risco importante é a forte dependência de distribuidores e a instabilidade na cadeia de canais. De 2023 a 2025, a receita proveniente de distribuidores representou 87,8%, 84,3% e 83,1%, respectivamente, mais de 80% da receita total, indicando alta dependência de canais terceirizados.

Embora esse modelo permita expansão com ativos leves, há riscos de longo prazo. Wu Gaobin, secretário executivo da China Association for Industry and Communications e vice-presidente do comitê de integração de tecnologia, alerta que a dependência excessiva de distribuidores pode enfraquecer o poder de precificação, reduzir margens, alongar ciclos de pagamento e aumentar a volatilidade de fluxo de caixa; além de dificultar ajustes em resposta a políticas de compras em volume, tornando a empresa mais vulnerável a riscos.

Dados de distribuidores mostram que, em 2025, o número total de distribuidores domésticos permaneceu em 2.773, mas mais de metade (1.514) estavam inativos; no exterior, o número de distribuidores permaneceu relativamente estável, com cerca de 500 inativos por ano, sendo que a aquisição do distribuidor belga Vedefar em 2025 foi uma tentativa de compensar essa perda.

A alta rotatividade de distribuidores indica uma redução na cobertura e eficiência da cadeia, um problema crítico para a Maike Tian, altamente dependente de distribuidores.

A empresa também reconhece esses riscos na sua carta de apresentação: a dependência de distribuidores para vendas e canais, além do papel crucial que desempenham nos processos de licitação hospitalar, significa que a redução, atraso ou cancelamento de pedidos, ou a incapacidade de renovar contratos ou manter boas relações, podem causar grande impacto na receita e no crescimento sustentável. A perda de distribuidores também pode diminuir a eficiência operacional da rede, prejudicando o desempenho geral.

Mais preocupante ainda é que o crescimento do lucro depende cada vez mais da redução de despesas. Em 2025, os gastos com vendas e marketing caíram de 25% para 21,8%, e os custos de desenvolvimento de produtos de 21,4% para 16,9%, enquanto a receita cresceu apenas 15,71%. Assim, a gestão de custos pode estar contribuindo mais para o lucro do que o crescimento da receita. Como essa estratégia se desenvolverá na fase final, ainda depende da aprovação da Bolsa de Hong Kong e do mercado. Esta empresa de dispositivos médicos, com seu brilho, está agora numa encruzilhada de destino.