Ações Salesforce (CRM) Mantêm-se Fortes no SaaSpocalipse

A ação da Salesforce (CRM) continua a mostrar resiliência na atual SaaSpocalypse, mesmo com o setor de software mais amplo a permanecer sob pressão. Embora a narrativa de disrupção pela inteligência artificial (IA) tenha claramente intensificado no setor de software, a natureza generalizada da queda sugere que isto é mais uma desvalorização generalizada do que uma falha específica de uma empresa. Nessa perspetiva, se o mercado está a precificar corretamente a exposição da Salesforce à IA — ou simplesmente a extrapolar um cenário pessimista para todo o setor — acho que há uma assimetria na configuração, especialmente agora que a ação está a negociar numa zona de valor profundo.

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A longo prazo, porém, espero que essa assimetria se corrija, razão pela qual sou otimista em relação à Salesforce.

Por que o SaaS está a ser reprecificado em todo o setor

As empresas de SaaS têm vivido algo próximo de um caos nos últimos seis meses, e a Salesforce não foi exceção. Quando olhamos para o desempenho recente das 10 principais participações no ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV), fica claro que a CRM sofreu uma desvalorização acentuada de quase um quarto do seu valor de mercado, alinhada com os seus pares do setor.

Entrando no tema central que impulsiona a tecnologia atualmente, o que estamos a ver é essencialmente uma venda coordenada de nomes de software de alta qualidade — mesmo entre os chamados “vencedores de IA”, como a Microsoft (MSFT) e a Palantir (PLTR). Isso por si só sugere que não se trata de um problema isolado, mas de uma mudança de regime mais ampla em curso.

No seu núcleo, o mercado está a reavaliar as empresas de SaaS com a visão de que o seu modelo tradicional pode estar a ser commoditizado pela IA. O que antes era visto como produtos complexos com forte poder de lock-in e de definição de preços, agora enfrenta pressão de ferramentas de código aberto que reduzem essa diferenciação. O sinal mais claro desse pessimismo está nos fluxos de capital: os investimentos em tecnologia estão cada vez mais direcionados para infraestruturas como unidades de processamento gráfico (GPUs) e centros de dados, enquanto os múltiplos de software comprimem e os players de infraestrutura continuam a comandar um prémio.

A Salesforce não é o elo mais fraco, mas também não é imune

Na minha opinião, a Salesforce não está entre as empresas mais frágeis nesta “SaaSpocalypse”, mas também não é imune. Ao controlar fluxos de trabalho, permissões, contexto do cliente e, especialmente, a integração entre sistemas e dados operacionais, a Salesforce é muito mais defensável do que soluções pontuais ou suites de software mais leves, que são mais fáceis de replicar.

Ao mesmo tempo, há fontes reais de pressão. A mudança do modelo de preços por assento para modelos baseados em consumo ou agentes naturalmente comprime os preços, e o risco de que a IA reduza a importância da camada de interface também introduz novas vulnerabilidades à tese do CRM.

Dito isto, não acho óbvio que o mercado esteja a acertar ao colocar a Salesforce na mesma cesta de empresas que a IA simplesmente irá perturbar. Os números mais recentes, divulgados em fevereiro, continuam a indicar um negócio muito saudável: receita trimestral cresceu 12% ano a ano, a obrigação de desempenho restante (RPO) total atingiu 72,4 mil milhões de dólares, e a orientação para o FY27 situa-se numa média de aproximadamente 46,1 mil milhões de dólares, representando um crescimento de 11% ao ano, juntamente com margens operacionais não-GAAP de 34,3%.

Importante, a IA não é apenas uma ameaça aqui. Ela já está a ser integrada no modelo, com sinais iniciais de monetização. A Salesforce gerou 800 milhões de dólares em receita recorrente anual (ARR) do Agentforce ao longo do ano, juntamente com 2,4 bilhões de Unidades de Trabalho de Agente (AWUs) e 20 trilhões de tokens processados.

O risco de se tornar infraestrutura

O lado mais otimista da história também vem com uma advertência importante. Mesmo que a Salesforce não veja seu modelo de negócio erodido pela IA, ainda existe um cenário em que ela se desloca mais para se tornar uma infraestrutura de backend, em vez de uma interface premium. Em outras palavras, os agentes de IA poderiam começar a operar por cima do sistema CRM, reduzindo a importância da interface tradicional — e, por sua vez, enfraquecendo o poder de definição de preços do modelo clássico por assento.

A orientação da Salesforce aponta para um crescimento da receita de cerca de 10–11% em FY27, aproximadamente alinhado com FY26. Embora a empresa esteja a defender com sucesso as suas margens, as expectativas do consenso para lucros por ação (EPS) de dígitos baixos de cerca de 5,3% sugerem que o mercado ainda não precificou uma verdadeira reaceleração impulsionada pela IA. O problema é que, num ambiente de “SaaSpocalypse”, a mera estabilidade pode ser vista como estagnação; sem um sinal claro de que FY28 pode voltar a atingir os níveis médios de dois dígitos, a ação pode ter dificuldades em reavaliar-se.

Olhando de forma mais fria, do ponto de vista fundamental, é difícil argumentar que a Salesforce não esteja já numa zona de valor. A ação está a negociar a cerca de 14x lucros não-GAAP, bem abaixo da média de cinco anos de cerca de 34x. Se considerarmos um CAGR de EPS de 17,5% nos próximos três a cinco anos, isso implica um PEG de aproximadamente 0,84 nos níveis atuais — o que, na minha opinião, indica subvalorização.

CRM é uma compra, segundo analistas de Wall Street?

Apesar do momentum baixista recente da Salesforce, os analistas continuam relativamente otimistas em relação ao CRM para os próximos 12 meses. Das 37 avaliações emitidas nos últimos três meses, 28 são de Compra, oito de Manutenção e apenas uma de Venda — resultando numa recomendação de “Compra Moderada”. O preço-alvo médio é de 264,94 dólares, o que implica uma valorização de cerca de 35,9% face ao preço atual das ações.

Um risco-recompensa favorável apesar do ruído

Fundamentalmente, não vejo razões concretas suficientes para invalidar a visão de que, a cerca de 14x lucros futuros, a Salesforce já está a negociar numa zona de valor profundo. Por outro lado, as preocupações do mercado sobre a erosão do fosso competitivo e uma potencial mudança de modelo impulsionada pela IA ainda podem fazer os múltiplos diminuir mais.

Dito isto, dado que a Salesforce parece mais protegida do que muitos dos seus pares de software relativamente a esses riscos, acho que o mercado acabará por reconhecer essa assimetria — mesmo que demore alguns meses. Grande parte dessa proteção vem de possuir o sistema de registo de dados do cliente, que continua a ser uma vantagem chave mesmo à medida que as camadas de IA se tornam mais commoditizadas.

Nos níveis atuais de avaliação, isto configura uma relação risco-recompensa atraente, apoiando uma classificação de compra para a CRM.

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