Empresa turística estabelecida enfrenta crise de deslistagem, "roubar de Pedro para pagar a Paulo" não resolve problemas fundamentais

O risco de deslistagem com ativos negativos paira sobre a empresa, a Xi’an Tourism Co., Ltd. (código de ações: 000610.SZ, doravante “Xi’an Tourism”) iniciou uma venda de ativos de emergência antes da divulgação do relatório anual. A empresa anunciou recentemente que pretende transferir 50% de participação na Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. (doravante “Hongtu Company”) e 30% na Xi’an Xilu Innovation Investment Management Co., Ltd. (doravante “Xilu Venture”) para uma subsidiária do grupo controlador Xi’an Tourism Group Co., Ltd., pelo valor total de aproximadamente 15,81 milhões de yuans. Essa transação relacionada, considerada pelo mercado como uma tentativa de “salvar a casca”, ainda não conseguiu convencer o mercado de que a crise de deslistagem será resolvida de fato. Até o momento, a Xi’an Tourism não respondeu às perguntas do repórter do “Huaxia Times”.

Risco de ativos líquidos negativos

Como a primeira empresa estatal de turismo listada na região do Noroeste desde 1996, a Xi’an Tourism enfrenta seu maior desafio. Segundo o aviso de desempenho divulgado no final de janeiro de 2025, estima-se que o patrimônio líquido ao final de 2025 possa variar entre -53,34 milhões e -317,4 mil yuans. De acordo com as regras de listagem da Bolsa de Valores de Shenzhen, se o patrimônio líquido auditado ao final do período for negativo, as ações serão sujeitas a um aviso de risco de deslistagem após a divulgação do relatório anual de 2025, e o nome da ação será precedido por “*ST”.

O relatório anual, previsto para 24 de abril, deixa à Xi’an Tourism pouco mais de um mês para agir. O aviso de desempenho também indica que a receita operacional de 2025 deve variar entre 515 milhões e 595 milhões de yuans, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada será uma perda entre 237 milhões e 290 milhões de yuans. A empresa atribui essa variação de desempenho à combinação de uma demanda de consumo fraca e custos rígidos. Com o impacto do ambiente de consumo, a taxa de ocupação e o preço médio dos quartos dos hotéis caíram simultaneamente, enquanto custos fixos como aluguel de propriedades não puderam ser reduzidos na mesma proporção; além disso, ativos ineficientes no setor de outlets tiveram perdas por impairment, e o projeto Zaga Na registrou uma grande provisão para depreciação, o que agravou ainda mais o resultado do período.

Em 17 de março, Li Boxuan, gerente de operações da Huaxin Oriental (Beijing) International Travel Agency, resumiu a situação com as palavras “beber veneno para aliviar a sede” ao repórter do “Huaxia Times”. “Sem oportunidades externas, o futuro da Xi’an Tourism será difícil de prever com otimismo.”

Venda rápida de ativos lucrativos

Após a exposição do risco de ativos líquidos negativos, a Xi’an Tourism rapidamente iniciou o processo de desinvestimento. Segundo o anúncio, a empresa pretende transferir 50% de participação na Hongtu Company e 30% na Xilu Venture para a Xi’an Tourism Group Industrial Investment Co., Ltd., por valores de 13,98 milhões e 1,83 milhões de yuans, respectivamente. Após a conclusão da transação, a Xi’an Tourism não possuirá mais qualquer participação nessas duas empresas, e os recursos obtidos serão totalmente utilizados para as operações diárias da companhia.

Destaca-se que, entre os ativos vendidos, há “caixa” que ainda contribui de forma estável para os lucros. Os dados financeiros auditados de 2025 indicam que a Hongtu Company teve receita zero e prejuízo de 1,53 milhão de yuans, com patrimônio líquido ao final do período de 25,51 milhões de yuans; enquanto a Xilu Venture obteve receita de 6,29 milhões de yuans, lucro de 3,76 milhões de yuans e patrimônio líquido de 610 mil yuans ao final do período. Apesar de o outro acionista ser a “Shenzhen Chuangtou” e de ter renunciado ao direito de preferência, a venda de uma subsidiária ainda lucrativa levanta dúvidas sobre as motivações da transação.

Em 16 de março, um responsável de uma corretora afirmou ao repórter do “Huaxia Times” que essa era uma operação típica de “construir uma parede para consertar outra”, ou seja, vender ativos lucrativos para obter liquidez de curto prazo. Embora essa estratégia possa proporcionar algum alívio imediato, a verdadeira questão é se a empresa conseguirá reverter o risco de deslistagem na divulgação do relatório anual, especialmente se o patrimônio líquido auditado ao final do período não se recuperar de forma milagrosa.

Lucro principal em dificuldades de recuperação

Mesmo que a venda de ativos e as operações de transações relacionadas possam temporariamente evitar a necessidade de colocar as ações na lista de pendentes, a crise fundamental da Xi’an Tourism permanece. Dados financeiros mostram que, desde 2013, o lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) da empresa tem apresentado prejuízo por 12 anos consecutivos, indicando uma grave deficiência na capacidade de gerar caixa de suas operações principais. Apesar de possuir marcas conhecidas na região, como “Xilu Wanao”, e de expandir continuamente suas agências de viagens e hotéis, essa expansão tem agravado a carga financeira da empresa. No primeiro semestre de 2024, a margem de lucro bruto do setor hoteleiro caiu para -12,54%, entrando em um ciclo vicioso de “abrir mais hotéis, mais prejuízo”.

Em 18 de março, um investidor afirmou ao repórter que essa é, na essência, uma operação de emergência com o objetivo de “salvar a casca”, com efeitos de curto prazo e custos de longo prazo conflitantes. Por um lado, o acionista controlador, por meio de transações relacionadas, assumiu prejuízos de subsidiárias e adquiriu ativos lucrativos com dinheiro vivo, oferecendo liquidez urgente antes da divulgação do relatório anual e ajudando a mitigar o risco de deslistagem. Essa “injeção de sangue” por parte do maior acionista demonstra a intenção do Estado de manter a listagem. Por outro lado, o problema central é que, para ganhar tempo, a empresa está vendendo ativos que ainda contribuem com lucros estáveis — como a Xilu Venture — o que significa que ela perderá essa fonte de receita no futuro, enfraquecendo ainda mais sua capacidade de autossustento.

Segundo informações públicas, até o terceiro trimestre de 2025, a relação dívida/ativo da empresa atingiu 93,55%, com apenas 1,106 bilhões de yuans em caixa, enquanto os empréstimos de curto prazo somaram 6,27 bilhões de yuans, criando uma lacuna de liquidez de quase 570 milhões de yuans. A situação de crise de liquidez é iminente. Diante disso, o grupo controlador Xi’an Tourism Group já realizou várias ações de “injeção de sangue”, incluindo uma proposta de aumento de capital por meio de emissão direcionada de ações até 300 milhões de yuans para reforçar o caixa e pagar dívidas bancárias, além da transferência de participação em duas subsidiárias. Segundo a empresa, nos últimos 12 meses, transações relacionadas sem aprovação da assembleia de acionistas totalizaram 34,81 milhões de yuans, representando 14,71% do patrimônio líquido auditado mais recente.

Com a proximidade da divulgação do relatório anual, o mercado aguarda ansiosamente se a antiga companhia de turismo conseguirá superar a crise vendendo ativos e contando com o apoio dos acionistas. Em 18 de março, um especialista do setor bancário afirmou que depender da venda de ativos e do “sangramento” dos acionistas não é uma solução sustentável, e que o verdadeiro desafio será a nova equipe de gestão reestruturar o modelo de negócios e recuperar a competitividade central da empresa, enfrentando uma verdadeira prova de vida ou morte.