Dongwu Securities: O novo presidente do Federal Reserve, Waller, é realmente hawkish?

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Fonte: macrofans哲

Pontos principais

Pontos principais: Acreditamos que o mercado tem uma perceção incorreta da interpretação hawkish de Waller. Segundo as últimas opiniões, Waller já mudou para uma postura dovish em relação à política monetária; quanto às razões da nomeação, Trump só escolherá um presidente do Fed disposto a cortar taxas; quanto à viabilidade hawkish, o ambiente de liquidez atual não suporta uma redução do balanço pelo Fed. Assim, esperamos que, após Waller assumir como presidente do Fed, ele implemente mais cortes de juros do que o mercado espera, dentro de uma faixa razoável segundo a regra de Taylor. Em termos de ritmo, o Fed poderá começar a cortar taxas de forma contínua a partir de junho, com um corte total de 75-100bps ao longo do ano, o que poderá levar a uma queda significativa nas taxas de juros de curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, enquanto as taxas de longo prazo subirão devido ao aumento do prêmio de prazo causado pela reversão da “negociação Waller”.

Trump nomeou Waller como próximo presidente do Fed, o mercado mantém uma expectativa hawkish por inércia. Em 30 de janeiro, Trump anunciou a nomeação de Kevin Waller para presidente do Fed. Waller, que atuou como membro do Fed entre 2006-2011, foi considerado hawkish, tendo enfatizado a inflação como principal preocupação durante o pico da crise financeira de 2008. Além disso, defende a redução do balanço do Fed, considerando que seu tamanho excessivo interfere nos mecanismos de mercado e nos sinais de preço. Sua postura de redução do balanço e atenção à inflação fizeram o mercado vê-lo como um presidente hawkish, levando a uma narrativa de “expectativas de política hawkish + restauração da independência”, com o dólar e as taxas de títulos do Tesouro subindo, e o preço do ouro e metais preciosos caindo. No entanto, acreditamos que, sob as últimas opiniões, razões de nomeação e viabilidade hawkish, a interpretação do mercado de Waller como hawkish é uma “percepção de inércia”; após sua posse, ele continuará sendo um presidente dovish.

Últimas opiniões: Waller já mudou para uma postura dovish em relação à política monetária. Apesar de Waller ter sido mais hawkish do que outros membros do Fed anteriormente, desde 2025 ele adotou uma postura mais dovish. Especificamente, Waller acredita que o aumento de produtividade causado pela IA não gerará inflação, e o Fed não precisa restringir o crescimento econômico com taxas restritivas. Além disso, o atual balanço do Fed, essencialmente criado para lidar com crises passadas e apoiar grandes instituições financeiras, pode ser significativamente reduzido. Waller acredita que a inflação decorre de gastos excessivos do governo e emissão monetária excessiva, e que a redução do balanço pode criar espaço para cortes de juros, permitindo reinvestir na economia residencial e nas pequenas e médias empresas com taxas mais baixas.

Razões da nomeação: Trump só escolherá um presidente do Fed disposto a cortar taxas. A prioridade de Trump na nomeação do presidente do Fed é a capacidade de reduzir taxas rapidamente. Se Waller não atender a esse critério, Trump não terá motivação para nomeá-lo. Além disso, Waller tem fortes ligações pessoais com Trump. Waller é genro de Ronald Lauder, herdeiro da Estée Lauder. Lauder tem uma relação de mais de 60 anos com Trump, e, segundo o FEC, desde 2016 Lauder doou entre 6 e 8 milhões de dólares ao time de Trump, apoiando sua campanha. Essa ligação próxima faz com que Waller seja mais inclinado a alinhar sua política com Trump.

Viabilidade hawkish: o ambiente de liquidez atual não apoia redução do balanço do Fed. Acreditamos que as propostas de redução do balanço de Waller refletem sua oposição às políticas de Powell, Yellen e até mesmo ao período de expansão ilimitada do balanço durante Bernanke. Em dezembro passado, o Fed iniciou uma expansão leve do balanço (RMP) devido à escassez de liquidez, com o uso crescente de operações de recompra e impacto na reserva bancária. Nesse ambiente, a implementação do RMP visa evitar uma crise de liquidez no mercado de recompra. Se Waller iniciar uma redução do balanço imediatamente após sua posse, isso poderia desencadear uma crise de liquidez semelhante à de 2019, prejudicando suas políticas futuras.

Perspectivas futuras: a nomeação de Waller ainda precisa passar pelo Senado, e o risco de Powell “retirar-se” sem deixar o cargo ainda existe. Antes de assumir oficialmente, Waller precisa passar pela comissão bancária do Senado, que deve aprová-lo por maioria simples. Atualmente, a comissão tem 13 republicanos e 11 democratas, Trump ainda tem vantagem de votos. No entanto, alguns republicanos criticaram a interferência de Trump na independência do Fed, como Tom Tillis, que afirmou que não apoiará nomeações até que as investigações contra Powell terminem. Para garantir a aprovação, Waller precisa manter sua imagem de “independente”. Além disso, há atenção ao possível retorno de Powell como conselheiro do Fed após sua saída, influenciando a política monetária (ver relatório “Com base na história: qual o risco de Powell se tornar um ‘imperador’ do Fed?”). Trump também precisa que Waller mantenha sua “independência” antes de assumir, para diminuir a chance de Powell permanecer como conselheiro, fortalecendo seu controle sobre a política monetária.

Lições para o mercado: a “negociação Waller” pode durar até maio, com uma reversão após sua posse. Como mencionado, Waller manterá uma postura de independência até sua posse, então a atual “negociação Waller” pode continuar até abril ou maio. O mercado só perceberá que Waller é “mais dovish do que parece” após sua posse oficial como presidente do Fed. Apesar de Waller tender a alinhar sua política com Trump, é improvável que o Fed retorne ao cenário de 1970, onde o presidente tinha controle absoluto. Sua trajetória de cortes de juros seguirá o quadro da regra de Taylor, que limita a redução de taxas (ver relatório “Guia técnico: Como o Fed decide aumentar ou diminuir as taxas?”). Assim, acreditamos que, após sua posse, Waller buscará reduzir as taxas dentro do limite permitido pela regra de Taylor. Esperamos que o Fed comece a cortar taxas em junho, com uma redução total de 75-100bps ao longo do ano (3-4 cortes), acima das 2 vezes de corte previstas pelo mercado. Assim, as taxas de curto prazo podem cair bastante, enquanto as de longo prazo subirão devido ao aumento do prêmio de prazo causado pela reversão da negociação.

Aviso de risco: o Fed pode adotar uma política mais hawkish do que o esperado após Waller assumir; Trump pode intervir novamente na nomeação do Fed por meios administrativos; a reação do mercado à intervenção de Trump na independência do Fed pode ser menor do que o esperado.

Este é um trecho do relatório completo, consulte “O novo presidente do Fed, Waller, é realmente hawkish?” para o relatório completo.