CITIC Construction Investment Overseas | Conflito entre os EUA e o Irã, por que o ouro não está a subir?

(Origem: Pesquisa CSC Equities & Macro Asset Team)

Após o conflito entre EUA e Irã, o preço do ouro caiu significativamente, podendo ser entendido a partir de quatro dimensões:

① A experiência histórica mostra que, após o início de conflitos geopolíticos, o desempenho do preço do ouro costuma ser fraco, com quedas frequentes; as altas ocorrem mais antes do conflito.

② A função de hedge do ouro contra as ações americanas não é tão forte quanto se imagina; na verdade, nos últimos anos, o preço do ouro tem uma correlação elevada com as ações dos EUA, e, no contexto atual de queda do mercado americano, possuir ouro não oferece proteção.

③ A curto prazo, a alta do índice do dólar e do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA também pressionam o preço do ouro.

④ O ouro apresentou fortes oscilações no início do ano, com volatilidade atingindo níveis históricos; atualmente, ainda está significativamente acima do centro de referência do ano passado, e o sentimento do mercado a curto prazo mostra cautela.

Como a narrativa de longo prazo ainda não foi invalidada, após ajustes, o mercado tende a manter uma postura de compra. Para futuras entradas, é importante observar três fatores:

① Considerar o valor extremo de queda do preço do ouro após a Guerra Irã-Iraque, atualmente ainda há cerca de 5% de espaço para ajuste;

② A estabilização das ações americanas pode estabelecer uma base para a recuperação do sentimento geral do mercado, incluindo cenários como: forte queda das ações americanas formando um fundo, sinais de desaceleração do conflito;

③ A volatilidade do ouro continua a se recuperar para níveis normais, indicando que o mercado não está mais preocupado com riscos de grandes oscilações de curto prazo.

O ouro foi um dos ativos mais destacados do último ano, sendo amplamente considerado um excelente ativo de proteção e uma oportunidade de ganho na reconfiguração do cenário global. No entanto, desde o início do conflito entre EUA e Irã, o cotado do ouro caiu mais de 10%. Como entender o desempenho recente fraco do ouro?

(1) A experiência histórica mostra que, após o início de conflitos geopolíticos, o desempenho do ouro costuma ser fraco, com quedas frequentes; as altas ocorrem mais antes do conflito.

Contrariando a intuição, conflitos geopolíticos não são catalisadores favoráveis ao ouro. Analisando eventos históricos importantes relacionados ao Oriente Médio, observa-se que, um mês antes do conflito, a probabilidade de alta do ouro era maior, com uma média de aumento de quase 4%; após o conflito, nos três meses seguintes, o comportamento do preço variou bastante, sem uma tendência clara de alta, e a probabilidade de queda no primeiro mês foi maior, com média de desempenho negativo.

Se considerarmos o movimento ao longo do tempo, também é evidente que, antes do conflito, o ouro tende a subir, entrando em fase de consolidação após o início do conflito. Conflitos mais próximos ao Oriente Médio, como a Guerra do Iraque, guerras no exterior, a Guerra Irã-Iraque, a guerra Rússia-Ucrânia, entre outros, mostram maior probabilidade de queda do ouro após o conflito, sendo que, após a Guerra do Irã-Iraque, a queda chegou a 15%.

As razões podem ser duas: primeiro, após o conflito, a aversão ao risco no mercado aumenta significativamente, podendo ocorrer impacto na liquidez, levando à venda de ouro; segundo, antes do conflito, o ouro já havia subido, e a expectativa de notícias favoráveis se concretiza após o início do conflito.

(2) A função de hedge do ouro contra as ações americanas não é tão forte quanto se imagina; na verdade, nos últimos anos, o preço do ouro tem uma correlação elevada com as ações dos EUA, e, no contexto atual de queda do mercado americano, possuir ouro não oferece proteção.

A correlação histórica entre o ouro e o S&P 500 mostra que, entre 2013 e 2015, houve uma correlação negativa de longo prazo, mas nos últimos dez anos, essa correlação praticamente desapareceu, passando a ser predominantemente positiva, chegando perto de 1 em 2025. Isso significa que, em momentos de risco elevado nas ações americanas, o ouro não atua como hedge. Após o conflito EUA-Irã, as ações americanas e globais sofreram forte pressão, o que pode explicar por que o ouro não foi catalisado.

Tal lógica também pode estar relacionada à liquidez: quando os ativos caem, a liquidez geral fica restrita, e a venda de ouro pode ser uma estratégia para obter liquidez.

(3) A curto prazo, a alta do índice do dólar e do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA também pressionam o preço do ouro (embora não seja a principal lógica).

Embora a relação tradicional entre dólar, juros e ouro não explique totalmente o comportamento do ouro nos últimos anos, ela ainda pode influenciar em janelas de curto prazo. Recentemente, o dólar subiu bastante, e o rendimento dos títulos do Tesouro se aproximou de máximos anteriores, exercendo pressão negativa sobre o ouro.

(4) O ouro teve uma forte alta no início do ano, com a volatilidade atingindo níveis históricos; o sentimento do mercado a curto prazo pode estar cauteloso.

O ouro foi um dos ativos com maior alta e maior retração no início do ano, com volatilidade atingindo níveis históricos. Embora tenha havido uma posterior redução, ela ainda permanece acima do final do ano passado, indicando que o mercado mantém alguma incerteza quanto ao seu movimento futuro. Em um cenário de conflito, o apetite ao risco é fraco, e o mercado pode estar reticente.

(5) Perspectivas futuras: reentrar no ouro, observando três fatores

Como a narrativa de longo prazo do ouro ainda não foi invalidada, o mercado de médio prazo ainda tende a ser de compra. Para uma entrada mais cautelosa a curto prazo, é importante acompanhar três fatores:

Primeiro, considerar o valor extremo de queda do ouro após a Guerra Irã-Iraque, que ainda oferece cerca de 5% de espaço para ajuste;

Segundo, a estabilização das ações americanas pode estabelecer uma base para a recuperação do sentimento geral, o que pode requerer sinais de desaceleração do conflito;

Terceiro, a volatilidade deve continuar a se normalizar.

Fonte

Relatório de Pesquisa de Valores Mobiliários: “Conflito EUA-Irã, por que o ouro não sobe?”

Data de publicação: 19 de março de 2026

Instituição responsável: CITIC Securities Co., Ltd.

Analista do relatório: Qian Wei

Número de certificação profissional: S1440521110002