Mão esquerda reduz participação, mão direita oferece em penhor, "líder da indústria de silício" busca autossalvação com aumento de capital de 5,8 mil milhões

Autor | Tian Si                               Editor | Jiang Bo

Em 6 de março, a GCL Silicon (SH:603260) publicou um anúncio de aumento de capital, propondo emitir de forma não pública até 355 milhões de ações A para não mais de 35 investidores específicos, arrecadando um total de até 5,8 bilhões de yuans. Destes, 4,1 bilhões serão destinados ao projeto da fase 1 da base de novos materiais de silício de Shanshan, com 8 unidades de 75MW de máquinas de contrapressão (doravante “projeto de máquinas de contrapressão”), e os restantes 1,7 bilhões para reforçar o capital de giro e pagar empréstimos bancários.

O investimento total no projeto de máquinas de contrapressão é de 5,728 bilhões de yuans, sendo uma instalação de cogeração de energia térmica e elétrica, cujo núcleo é reduzir custos através da integração de carvão e eletricidade. A GCL Silicon afirma que a eletricidade, vapor, gás sintético, alcatrão e outros produtos gerados podem formar uma rede de consumo eficiente e fechada dentro da cadeia industrial, maximizando o valor dos recursos.

Esta decisão de investimento parece sem problemas, pois a vantagem de custos mais baixos implica maior competitividade no mercado. No entanto, para a GCL Silicon, que enfrenta enorme pressão de dívida e alta alavancagem, continuar a investir em um período de baixa do setor pode aumentar ainda mais as dificuldades futuras.

É importante notar que cerca de um terço do financiamento será usado para reforçar o capital de giro e pagar empréstimos bancários, evidenciando a grande pressão financeira que a empresa enfrenta. Diante de uma crise de dívida de curto prazo já exposta, a aprovação do aumento de capital pelo mercado e reguladores permanece incerta.

Expansão desenfreada deixa problemas

Para criar a “cadeia de valor completa de silício mais abrangente do mundo”, entre 2021 e 2023, a GCL Silicon realizou duas rodadas de aumento de capital, arrecadando um total de 9,5 bilhões de yuans. A empresa lançou 11 projetos de expansão, com um investimento total superior a 80,5 bilhões de yuans, representando cerca de 90% do total de ativos. Entre eles, investimentos relacionados à energia fotovoltaica totalizaram 63 bilhões de yuans, envolvendo silício polido, monocristalino, wafers, células e módulos, além de componentes auxiliares como fitas de solda, molduras, filmes de gel e vidro.

Na época, a indústria fotovoltaica estava em alta, com uma onda de expansão que varria o setor. Infelizmente, quando a primeira linha de produção do projeto do parque de energia fotovoltaica integrado na região central de Xinjiang (incluindo 200 mil toneladas de silício de alta pureza, 20 GW de módulos fotovoltaicos e 1,5 milhão de toneladas de vidro solar por ano) entrou em operação em fevereiro de 2024, o setor já enfrentava um inverno, com perdas generalizadas em wafers, células e módulos, além de custos de silício polido começando a inverter.

No segundo trimestre de 2024, a GCL Silicon vendeu apenas 1770 toneladas de silício polido, com receita de 77,19 milhões de yuans. Desde então, até o final de 2025, a empresa não divulgou mais informações sobre receitas relacionadas. A explicação da empresa foi que o silício polido produzido passou a ser utilizado internamente, ao invés de exportado.

Na prática, grande parte dos produtos gerados após a expansão desenfreada virou estoque. Ao final de 2024, o estoque da GCL Silicon atingiu 9,509 bilhões de yuans, representando 10,48% do total de ativos do período. A empresa afirmou que o aumento do estoque se deve à produção de alguns produtos do setor fotovoltaico. A desvalorização desses estoques resultou em perdas superiores a 1,1 bilhão de yuans nos três primeiros trimestres de 2024 e 2025.

Para reduzir o estoque, a GCL Silicon começou, desde outubro de 2024, a participar de licitações de projetos fotovoltaicos na Xinjiang a preços inferiores aos custos orientados pela associação do setor. Um projeto na Bacia de China Power foi criticado pela Associação de Indústria Fotovoltaica da China (CPIA) por práticas de licitação de baixo preço. Recentemente, surgiram notícias de que a empresa estaria usando módulos como forma de pagamento de dívidas, com preços de apenas 0,53 a 0,6 yuan/W.

Em 2025, a GCL Silicon entrou em prejuízo significativo. Em 31 de janeiro, a empresa divulgou previsão de prejuízo entre 2,8 e 3,3 bilhões de yuans para o ano, marcando a primeira perda anual desde 2012.

Além da queda na demanda por silício industrial e silicone orgânico, que pressionam os preços, a principal causa do prejuízo está no setor de energia fotovoltaica. A GCL Silicon afirmou que “o mercado de silício polido está se recuperando gradualmente devido à política e ao mercado, mas ainda enfrenta desafios de demanda insuficiente e altos estoques. Em 2025, comparado a 2024, a produção de silício polido foi interrompida em várias linhas, e a utilização de capacidade das linhas de módulos fotovoltaicos permaneceu baixa, resultando em perdas por paralisações e prejuízos operacionais.”

A empresa também informou que, devido às mudanças significativas no setor fotovoltaico, realizou testes de impairment em ativos de longo prazo, provisionando cerca de 1,1 a 1,3 bilhão de yuans para perdas de valor.

Risco de dívida elevado exposto

Os anos de expansão desenfreada aumentaram significativamente a pressão financeira da GCL Silicon.

Em 2023, o valor de obras em construção atingiu 38,2 bilhões de yuans, superando os ativos fixos, que eram cerca de 22,4 bilhões. Até o terceiro trimestre de 2025, os ativos fixos subiram para aproximadamente 31,3 bilhões, enquanto as obras em andamento permaneciam em 35,7 bilhões de yuans.

Ao final do terceiro trimestre de 2025, a relação dívida/ativo da GCL Silicon era de 62,89%. Nesse período, as dívidas não circulantes com vencimento em um ano totalizavam 6,649 bilhões de yuans, somando-se a empréstimos de curto prazo de 4,97 bilhões e notas a pagar de 593 milhões, totalizando uma dívida de curto prazo de 12,212 bilhões de yuans. O caixa da empresa era de apenas 1,142 bilhão de yuans.

Segundo o relatório intermediário de 2025, a GCL Silicon também devia até 13,7 bilhões de yuans a fornecedores por equipamentos de engenharia.

Diante dessa enorme pressão de dívida, a empresa começou a buscar diversas formas de autossalvamento.

Em fevereiro de 2025, anunciou a intenção de emitir até 4 bilhões de yuans em títulos de recebíveis (ABS) para revitalizar ativos e ampliar suas fontes de financiamento. No entanto, após aprovação em assembleia de acionistas, não houve novidades, indicando possível recusa pela bolsa de Xangai.

Por outro lado, o controlador da GCL Silicon, Luo Liguo, e seus filhos têm buscado fundos por meio de garantias e hipotecas de ações. Até o final de 2025, o saldo de garantias externas da empresa e suas subsidiárias controladas atingia 20,51 bilhões de yuans, representando 62,43% do patrimônio líquido auditado mais recente.

Até 7 de março de 2026, os acionistas controladores, GCL Group, Luo Liguo, Luo Yi e Luo Yedong, detinham 71,86% da GCL Silicon, dos quais 386,585 milhões de ações estavam sob garantia, representando 45,50% de suas participações e 32,70% do capital total da empresa.

É importante notar que a família Luo Liguo continua a reduzir suas participações na GCL Silicon por meio de vendas no mercado secundário.

O GCL Group é uma empresa familiar de Luo Liguo. Segundo o Tianyancha, atualmente, o grupo tem apenas três acionistas: os filhos de Luo Liguo, Luo Yedong (57,53%), sua filha Luo Yi (24,93%) e Luo Liguo (17,72%). O GCL Group também é o maior acionista da GCL Silicon, tendo reduzido sua participação de 41,16% para o atual nível.

De 11 de fevereiro a 4 de março de 2026, o GCL Group vendeu 18,4321 milhões de ações no mercado secundário, realizando uma receita superior a 900 milhões de yuans. A empresa afirmou que essa venda foi motivada por necessidades de liquidez.

A Huawei Energy News observa que essa não foi a primeira venda do GCL Group. Em agosto de 2025, o grupo vendeu 60 milhões de ações por meio de transferência de acordo para o investidor individual Xiao Xiugen, obtendo 2,634 bilhões de yuans.

Essas duas vendas totalizaram uma receita de 3,534 bilhões de yuans. Até o momento, o GCL Group mantém uma participação de 39,61% na GCL Silicon.