O dólar de alto rendimento já não é atrativo. As empresas cotadas aumentam a cobertura cambial.

Fonte: Securities Times

Jornalista: Wei Shuguang

No último ano, as flutuações cambiais globais foram significativas, tornando-se um risco importante de câmbio para as empresas listadas na A-share.

Desde o início das tensões comerciais entre China e EUA em abril de 2025, o renminbi (RMB) valorizou-se aproximadamente 7,4% em relação ao dólar americano (com base na taxa offshore). Especialistas afirmam que, nos últimos três anos, o volume de fundos acumulados em divisas por empresas deve ter atingido cerca de 500 bilhões de dólares, e para gerir os riscos de volatilidade cambial, as empresas domésticas estão a intensificar o uso de instrumentos derivados de câmbio para hedge.

Empresas listadas aumentam cobertura cambial

Em 17 de março, a Wangsu Technology anunciou que ajustou o limite de hedge cambial para 200 milhões de dólares, reforçando a gestão de riscos cambiais de suas operações globais. A empresa afirmou que, com a expansão contínua de seus negócios internacionais, o volume de transações em moeda estrangeira está a crescer, e para evitar e mitigar os riscos de flutuação do mercado cambial, a companhia decidiu ajustar e continuar a realizar operações de hedge com instrumentos derivados de câmbio.

Este é apenas um dos exemplos mais recentes de empresas listadas a participarem ativamente na cobertura cambial. Segundo dados do Choice da Eastmoney, até 18 de março, as empresas listadas divulgaram um total de 460 anúncios relacionados à cobertura cambial neste ano, um aumento de cerca de 70% em relação às 268 do mesmo período de 2025.

Desde o segundo semestre de 2025, o RMB tem vindo a valorizar-se continuamente face ao dólar, impactando as finanças das empresas exportadoras, com aumento nas perdas cambiais. A taxa de câmbio offshore do RMB chegou a ultrapassar brevemente a marca de 6,83 no final de fevereiro, atingindo o nível mais alto desde abril de 2023.

Neste contexto, a cobertura cambial tornou-se ainda mais importante, com estratégias que evoluíram do uso de contratos a termo simples para combinações de contratos a termo, opções e outros instrumentos. Segundo dados do Banco Central, até o final de fevereiro deste ano, o volume acumulado de contratos a termo de compra e venda de câmbio não vencidos atingiu 1070 bilhões de dólares, o maior desde que esses dados começaram a ser coletados em 2010. No mesmo período, a exposição líquida de opções não vencidas também se aproximou de 14,1 bilhões de dólares, um recorde em dois anos.

Especialistas analisam que esses aumentos rápidos indicam que, desde a segunda metade de 2025, quando o RMB começou a valorizar-se, as exportadoras passaram a acumular grandes volumes de contratos a termo e opções de venda de divisas, comprando RMB antecipadamente para se protegerem contra futuras flutuações cambiais.

Opções de dólar contra RMB

Volume de negociações em alta

Em 27 de fevereiro, o Banco Central anunciou a redução da taxa de reserva de risco cambial para vendas a prazo de 20% para 0%, a primeira mudança desde setembro de 2022, quando a taxa foi elevada para 20% para enfrentar a pressão de depreciação. Esta foi a sexta alteração desde a criação dessa ferramenta em 2015.

Após o anúncio, a taxa de câmbio à vista do RMB recuou de um pico de 6,84 para cerca de 6,9, aproximando-se da taxa central. Posteriormente, desde o conflito entre EUA, Israel e Irã em março, o RMB sofreu uma depreciação passiva devido à valorização do dólar, mas até 18 de março, a taxa à vista manteve-se em torno de 6,87.

“Desde 2023, o volume de acumulação de divisas deve estar na ordem de 500 bilhões de dólares, concentrando-se na faixa de 6,8 a 6,9. Este ponto pode ser decisivo para as exportadoras decidirem se realizam ou não o câmbio, com possíveis negociações bilaterais nesta faixa,” afirmou Duan Chao, analista macroeconômico-chefe da Industrial Securities.

Duan acredita que, durante os últimos três anos de depreciação do RMB, as empresas chinesas lucraram com o superávit comercial, mas não com a diferença cambial, levando-as a acumular divisas. Apesar do aumento do superávit, a tendência de depreciação unilateral nos últimos anos reduziu a vontade de realizar câmbio após obterem divisas, uma das razões pelas quais o RMB não foi sustentado por exportações nos últimos três anos. Historicamente, a valorização do RMB não restringiu o volume de exportações, sendo que a vantagem competitiva da manufatura chinesa é o fator principal que contraria a teoria de que a valorização prejudicaria as exportações.

Sob o cenário de RMB em alta, em fevereiro, a taxa de câmbio de recebimento e câmbio de pagamento recuou do pico de janeiro, enquanto a taxa de compra de divisas caiu ainda mais, atingindo novos mínimos, indicando que os agentes do mercado continuam a preferir realizar câmbio, com demanda cautelosa por compras de divisas. As empresas, ao acumularem fundos a serem convertidos, tendem a realizar o câmbio em momentos de valorização, criando um ciclo de “valorização—câmbio—nova valorização”.

Relatórios de bancos de investimento estrangeiros indicam que clientes domésticos estão a comprar ativamente produtos estruturados de opções para travar lucros atuais e manter posições de alta, com alvo na faixa de 6,50 ou até abaixo. Dados da DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) dos EUA mostram que, no final de fevereiro, o volume de negociações de opções de dólar contra RMB disparou, tornando-se a segunda maior categoria de opções globalmente. Entre elas, as opções de venda de RMB (apostas na valorização do yuan) com volume de 1 bilhão de dólares ou mais representam o dobro das opções de compra (apostas na queda do yuan).

Dólar com juros elevados já não é tão atrativo

A longo prazo, desde o início das tensões comerciais entre China e EUA em abril de 2025, o RMB iniciou uma trajetória de valorização.

No começo de 2025, devido às altas taxas de juros nos EUA, o mercado de investimentos em dólares estava bastante popular, com alguns investidores comprando divisas sem se preocupar com o risco cambial. Um ano atrás, a taxa de juro de depósitos a um ano nos EUA era de 4,5%, e ao final do prazo, ao realizar o câmbio, muitos investidores não só não lucraram com os juros, como também poderiam perder parte do capital investido.

Em 2026, a expectativa geral é de que o dólar continue fraco, com taxas de juros em declínio. Com a expectativa de valorização do RMB e a redução das taxas de juros nos EUA, os depósitos em dólares, antes considerados uma excelente oportunidade de investimento, estão a tornar-se um “fardo pesado”. Desde março de 2026, os principais bancos chineses reduziram as taxas de juros de depósitos em dólares para abaixo de 3%.