IPO da Qiyunshan na Bolsa de Hong Kong: Dependência de Produto Principal Superior a 90%, com Certificação "Alimento Verde" Mas Punida Duas Vezes

Investir em ações? Veja os relatórios de análise do Golden Qilin, confiáveis, profissionais, oportunos e abrangentes, para ajudá-lo a descobrir oportunidades de temas potenciais!

A Jiangxi Qiyunshan Food Co., Ltd. (doravante “Qiyunshan”), conhecida como “a primeira do Sul da China em Bolo de Fruta de Ziziphus jujuba”, submeteu recentemente uma nova solicitação de listagem à Bolsa de Hong Kong, com Zhongtai International como seu patrocinador exclusivo.

Na verdade, a Qiyunshan apresentou pela primeira vez uma solicitação à Bolsa de Hong Kong em junho de 2024; esta é uma segunda tentativa de IPO após atualização dos dados financeiros.

A Qiyunshan é uma empresa que principalmente vende produtos alimentares de fruta de Ziziphus jujuba do sul da China, com sede no Condado de Chongyi, na província de Jiangxi. A empresa lançou seu primeiro bolo de Ziziphus jujuba em 1992, e ao longo dos anos expandiu seu portfólio para incluir quatro outros snacks de Ziziphus e outros produtos de frutas e vegetais. Na data de corte, a empresa possui dois principais produtos de Ziziphus: o bolo de Ziziphus e as sementes de Ziziphus. Outros produtos incluem gel de Ziziphus, goma de mascar de Ziziphus, gelatina de Ziziphus e outros produtos de frutas e vegetais (como laranja, ameixa verde, nêspera e chibé). Além de vender produtos de Ziziphus, durante o período de relato, a empresa também forneceu serviços de branding e marketing relacionados ao óleo de chá de Qiyunshan, para a marca de óleo de chá de camellia.

De acordo com informações citadas no prospecto, com base em dados da Zhuoshi Consulting, em 2024, a Qiyunshan detém uma fatia de 32,4% do mercado de alimentos de Ziziphus na China, liderando o setor. Com base no volume de vendas de 2024, as cinco maiores e as dez maiores empresas representam, respectivamente, apenas 5,9% e 10,4% do mercado total. O mercado de snacks de frutas na China tem um tamanho de aproximadamente 99,5 bilhões de yuans, representando 7,4% do mercado total de snacks do país. Com base no volume de vendas de 2024, a Qiyunshan ocupa a nona posição no setor de snacks de frutas na China, com uma participação de 0,6%.

Alta dependência de produtos de Ziziphus

Segundo o prospecto, de 2023 a 2025, a receita total da empresa foi de aproximadamente 246 milhões de yuans, 339 milhões de yuans e 313 milhões de yuans, respectivamente, com um crescimento de 37,5% em 2024 em relação ao ano anterior, principalmente devido à expansão da rede de distribuição e ao aumento da demanda dos clientes principais; o lucro líquido anual foi de aproximadamente 23,7 milhões de yuans, 53,2 milhões de yuans e 48,9 milhões de yuans, respectivamente, com uma queda tanto na receita quanto no lucro em 2025.

A razão para a queda na receita total em 2025, segundo a Qiyunshan, deve-se principalmente a uma redução nos pedidos de venda do cliente F (maior cliente da empresa em 2024 e 2025), devido a mudanças na composição do portfólio de produtos e na oferta, além do calendário do feriado do Ano Novo Lunar.

O lucro líquido de 2025 caiu 8%, para cerca de 48,9 milhões de yuans, principalmente devido a uma leve redução na receita e ao aumento das despesas de vendas e marketing.

Durante o período de relato, a margem bruta da empresa permaneceu relativamente estável, em torno de 48,8%, 48,6% e 51,3%.

Além disso, em 2025, o fluxo de caixa das atividades operacionais da Qiyunshan caiu drasticamente 98,3% em relação a 2024, ficando em apenas 1,84 milhão de yuans, principalmente devido à redução nos adiantamentos de clientes e ao aumento de estoques. No mesmo período, a empresa distribuiu dividendos de 20,3 milhões de yuans, o que agravou ainda mais a pressão sobre o fluxo de caixa.

As informações do prospecto indicam que a empresa depende altamente de um único produto, ou seja, os produtos de Ziziphus.

De 2023 a 2025, os produtos principais de Ziziphus (bolo e sementes de Ziziphus) representaram mais de 90% da receita, indicando uma estrutura de produto bastante concentrada. Caso haja uma mudança nas preferências dos consumidores, oscilações no fornecimento de matéria-prima de Ziziphus ou notícias negativas relacionadas, isso poderá impactar diretamente o desempenho operacional da empresa. Quanto aos canais de distribuição, mais de 80% da receita vem de distribuidores offline, com 86,3% da receita de 2025 proveniente de vendas presenciais, e os cinco maiores clientes respondem por 33,7% da receita, sendo o maior cliente responsável por 12,8%. Essa alta concentração de clientes e canais aumenta o risco de perda de clientes ou de oscilações nos pedidos.

Durante o período de relato, a capacidade de produção dos produtos principais da Qiyunshan não estava totalmente utilizada, com a taxa de utilização da capacidade do bolo de Ziziphus variando entre 67,1%, 78,2% e 79,6%, sem ultrapassar 80%. Para as sementes de Ziziphus, as taxas foram de 59,2%, 64% e 82,3%, sendo que apenas em 2025 ultrapassaram 80%.

Apesar do crescimento de receita, a receita de “outros produtos” do segmento vem diminuindo continuamente. De 2023 a 2025, essa receita caiu de 14,45 milhões de yuans para 9,38 milhões de yuans, e as vendas de 502,3 toneladas reduziram-se para 284,5 toneladas.

Segundo o prospecto, a concentração de clientes da Qiyunshan aumentou significativamente.

Em 2024, o maior cliente (cliente F) representou 23% das vendas, enquanto os cinco maiores clientes totalizaram 38,8%, acima de 26,5% de 2023. Em 2025, com a redução dos pedidos do cliente F, a participação do maior cliente caiu para 12,8%, e a receita total recuou para aproximadamente 314 milhões de yuans. Ou seja, a receita da Qiyunshan é claramente influenciada por compras concentradas de alguns grandes clientes ou distribuidores.

Reputada como “alimento verde”, foi multada duas vezes por testes de fungos que não atenderam aos requisitos

As informações do prospecto também revelam que a Qiyunshan depende bastante de distribuidores terceiros.

Até 31 de dezembro de 2025, a rede de distribuição da empresa era composta por 271 distribuidores, sendo 230 presenciais e 41 online. A maior parte das compras é feita por esses distribuidores.

De 2023 a 2025, as vendas para distribuidores presenciais representaram 85%, 88,4% e 86,3% da receita, enquanto as vendas para distribuidores online corresponderam a 1,2%, 0,7% e 0,7%, respectivamente.

Como a Qiyunshan vende principalmente por meio de distribuidores, a redução, atraso ou cancelamento de pedidos por parte deles, a escolha ou aumento de produtos de concorrentes, a não renovação de contratos de distribuição, dificuldades em estabelecer ou manter relações com novos ou atuais distribuidores, ou a incapacidade de encontrar rapidamente distribuidores adicionais ou substitutos ao perder um ou mais distribuidores, podem causar oscilações ou quedas na receita, afetando negativamente a situação financeira e o desempenho operacional da empresa.

Os principais materiais utilizados na produção são os frutos de Ziziphus, além de ingredientes auxiliares como temperos e açúcar. Durante o período de relato, a Qiyunshan comprou seus insumos exclusivamente de fornecedores chineses. Em 2023, 2024 e 2025, os custos de matéria-prima foram aproximadamente 81,6 milhões, 117 milhões e 100 milhões de yuans, representando cerca de 64,6%, 67,2% e 65,8% do custo total de vendas, respectivamente.

A empresa afirma que sua principal matéria-prima, o Ziziphus, é colhida por agricultores locais em áreas não cultivadas. Sua operação depende de manter um fornecimento estável de Ziziphus; qualquer escassez ou variação de preço pode impactar negativamente as compras junto aos fornecedores. A colheita e o cultivo de Ziziphus são influenciados por condições naturais, que estão fora do controle da empresa. Condições climáticas adversas podem afetar a quantidade ou qualidade do Ziziphus disponível. Além disso, as mudanças climáticas globais também podem afetar o fornecimento. Se a empresa não conseguir garantir uma quantidade suficiente de matéria-prima, seu desempenho operacional e sua situação financeira poderão ser significativamente prejudicados.

Na sua apresentação, a Qiyunshan informa que, desde 1997, seu produto emblemático, o bolo de Ziziphus, foi certificado como “alimento verde” pelo Centro de Desenvolvimento de Alimentos Verdes da China por 29 anos consecutivos e, em 2018, foi reconhecido como produto de proteção de marca de origem geográfica nacional.

Porém, seus produtos foram duas vezes punidos por não atenderem aos requisitos de testes de fungos do padrão nacional de segurança alimentar para conservas, tendo sido multados e tendo produtos não conformes apreendidos, totalizando mais de 120 mil yuans em multas e apreensões. A justificativa da empresa foi que houve insuficiência no controle de umidade na área de produção, o que já foi corrigido.

Além disso, a Qiyunshan ainda não pagou integralmente a previdência social e o fundo de habitação de alguns empregados. Para os anos fiscais de 2023, 2024 e 2025, estima-se que os valores não pagos sejam aproximadamente 3,1 milhões, 5,1 milhões e 4,2 milhões de yuans, respectivamente.