Coreia do Sul actua no combate ao "duplo cotação", índice de bolsa sobe 5% e consegue três ganhos consecutivos

问AI · Como resolver a persistente estrutura de desconto do mercado de ações na Coreia devido à proibição de dupla listagem?

O governo sul-coreano anunciou que, em princípio, proibirá as empresas listadas de desmembrar e relistar suas subsidiárias, uma medida de reforma de governança que visa atacar a raiz do problema estrutural do “desconto na Coreia”. A iniciativa rapidamente provocou forte reação no mercado de capitais, com o índice de referência subindo por três dias consecutivos, atingindo um aumento diário de mais de 5% em um momento.

O presidente da Comissão de Serviços Financeiros da Coreia, Lee Eog-weon, anunciou oficialmente na quarta-feira, durante uma conferência de investidores em Seul, que o governo estabelecerá padrões rigorosos para garantir que a listagem simultânea de matriz e subsidiária não prejudique os direitos e interesses dos acionistas comuns, além de, em princípio, proibir a relistagem repetida mediante uma análise rigorosa.

Após o anúncio, o índice Kospi atingiu um aumento intradiário de mais de 5%; os futuros do Kospi 200 também subiram mais de 5%, acionando o mecanismo de interrupção por negociação algorítmica.

Na mesma data, a assembleia de acionistas da Samsung Electronics também impulsionou o sentimento do mercado — a gigante de chips apresentou uma perspectiva otimista sobre a demanda por inteligência artificial, com as ações da Samsung Electronics e SK Hynix subindo mais de 7%. As ações de grupos controladores como CJ e SK Holdings também subiram significativamente, tendo sido previamente impulsionadas por notícias relacionadas divulgadas pela mídia local no início da semana.

A implementação dessa política é o mais recente passo do presidente sul-coreano, Yoon Suk-yeol, na modernização da governança do mercado de capitais e na contínua redução do sistema de “desconto na Coreia”. A “dupla listagem” tem sido vista há muito tempo como uma estrutura que suprime a avaliação das controladoras e causa um desconto crônico no mercado de ações sul-coreano. A proibição reforça a confiança dos investidores, mas o mercado também avalia se a reforma realmente resultará em melhorias concretas nos retornos aos acionistas.

Núcleo da política: análise rigorosa e proibição de relistagem repetida

A chamada “dupla listagem” refere-se à prática de uma matriz já listada desmembrar e listar separadamente suas subsidiárias de alta qualidade. Essa prática é considerada uma diluição sistemática do valor das ações das empresas controladoras e é vista como a raiz estrutural do desconto de longo prazo no mercado de ações sul-coreano.

Lee Eog-weon afirmou que a proibição de relistagem repetida será feita com base em análise rigorosa, para proteger os direitos dos acionistas comuns. Segundo a Bloomberg, essa nova regra deve afetar planos de IPO de empresas relacionadas de grandes conglomerados como SK, Hyundai e Hanwha.

Zheng Renyun, CEO da Fibonacci Asset Management, destacou que os conglomerados frequentemente desmembram suas melhores unidades de negócio para IPO, “causando diluição de ações e dificultando a valorização das empresas existentes”. Ele acredita que, com o aperto nas regras de listagem de empresas relacionadas, o número de unidades de alta qualidade que serão listadas de forma independente deve diminuir significativamente, dificultando a rota habitual de financiamento via IPO de empresas relacionadas.

O IPO da LG Energy Solution em 2022 é um exemplo clássico frequentemente citado. A LG Chem desmembrou sua unidade de baterias de alto crescimento durante o auge da onda de veículos elétricos, mas as ações da matriz caíram cerca de 9% em um mês e permaneceram em baixa por um longo período.

Desconto na Coreia: uma avaliação ainda profunda

Apesar do Kospi ter subido mais de 121% desde o início de 2025, com um aumento de aproximadamente 1,7 trilhão de dólares em valor de mercado, o problema do “desconto na Coreia” ainda persiste.

O Kospi atualmente possui um índice P/B de cerca de 1,7, recuperando-se bastante de um mínimo inferior a 1, mas ainda abaixo do índice de 1,9 do índice de Tóquio e do índice CSI 300 da China, de 1,8.

Em termos de lucros, a comparação é ainda mais clara. Segundo dados compilados pela Bloomberg, as ações componentes do Kospi têm previsão de lucros para os próximos 12 meses que mais que dobram, muito acima dos 12% das ações do Tóquio, indicando que a avaliação atual ainda é relativamente atraente frente aos fundamentos.

O líder do Partido Democrata em exercício, Chung Sye-kyun, na semana passada, afirmou que o índice P/B da Coreia está muito abaixo da média de aproximadamente três vezes das economias desenvolvidas, e pediu uma transição de “desconto na Coreia” para “prêmio na Coreia”. A JPMorgan estabeleceu uma meta de 7.500 pontos para o Kospi, o que representa mais de 41% de potencial de alta em relação ao nível atual, mas analistas alertam que isso depende de avanços adicionais na reforma de governança corporativa.

Implementação da reforma: entre declarações políticas e retorno aos acionistas

Embora a proibição de dupla listagem tenha impulsionado o sentimento do mercado, vários investidores alertam que ainda há uma distância entre as declarações políticas e melhorias concretas nos fundamentos das empresas.

Indrani De, diretora de pesquisa de investimentos globais da FTSE Russell, afirmou que os conglomerados dominam as empresas sul-coreanas, levando a estruturas complexas de ações cruzadas, proteção insuficiente aos acionistas minoritários e baixos dividendos. Ela destacou que os investidores querem ver as mudanças políticas se traduzindo efetivamente em melhorias na rentabilidade do capital próprio (ROE), e não apenas em declarações.

Jonathan Pines, gerente de portfólio da Federated Hermes, ressaltou que a revisão da legislação de herança é crucial.

Sob o sistema atual, os controladores têm motivação interna para tolerar ou até mesmo manipular a baixa dos preços das ações para facilitar a transmissão de riqueza.

Ele afirmou que, se uma proposta de imposto de herança baseada no valor líquido dos ativos for aprovada, ela eliminará fundamentalmente a motivação para manter preços baixos. Assim que as reformas governamentais forem implementadas, o “desconto na Coreia” poderá ser completamente eliminado.

Christian Heck, gerente de portfólio da First Eagle Investments, acredita que, embora a Coreia esteja avançando com reformas semelhantes às do Japão, ainda há espaço para uma “normalização” de avaliação, aproximando-se do padrão japonês, indicando que os benefícios das reformas ainda não foram totalmente realizados.