《Huaan Solidity》 Part 3 | Wu Wenming - Being a Diligent Bee, Seeking Certainty Opportunities

Em um ambiente de baixas taxas de juros, a proteção do rendimento dos ativos de cupom diminui, e o retorno básico dos ativos de dívida também cai. Além disso, a volatilidade do mercado de títulos aumenta, representando um desafio para os investimentos em dívida. No entanto, em um ambiente de baixas taxas de juros, os ativos de dívida continuam a ser ativos fundamentais muito importantes, e manter uma boa estratégia de investimento em títulos é ainda crucial. Continuaremos a seguir uma filosofia de investimento detalhada, buscando oportunidades certas na nova normalidade, esforçando-nos para gerar retornos sustentáveis e de longo prazo para os investidores.

Acompanhar o ritmo, aprimorando continuamente o framework de investimento em títulos

No passado, a partir de uma perspectiva macroeconômica, a análise fundamental e de política monetária de cima para baixo tinha uma alta taxa de sucesso na seleção de títulos. No entanto, nos últimos anos, com a transformação da estrutura econômica da China, a diferenciação interna da economia aumentou significativamente, e, sob múltiplos objetivos de política monetária, as restrições à redução de juros e de reservas também se intensificaram. A análise macro de cima para baixo pode captar as tendências gerais, mas a taxa de acerto na previsão do desempenho de mercado em fases específicas diminuiu.

Ao mesmo tempo, a influência do comportamento das instituições no mercado de títulos tornou-se mais evidente. Diferentes instituições, como gestores de fundos, bancos, seguradoras e instituições financeiras, possuem lógicas de endividamento distintas, o que leva a preferências variadas por ativos de dívida. Em um ambiente de baixas taxas de juros, é necessário aprofundar o estudo das mudanças no comportamento dessas instituições, focando na lógica de mercado impulsionada por fluxos de capital.

Além disso, com o crescimento das ferramentas de IA nos últimos anos, a avaliação da validade e viabilidade de prever tendências de títulos usando modelos de grande escala melhorou significativamente. Devemos manter uma mentalidade aberta, utilizando IA como auxílio e combinando com julgamento subjetivo para melhorar as taxas de sucesso dos investimentos.

Criar valor através de negociações, sem descartar pequenas oportunidades

Investir em títulos depende de negociações no mercado. Sou ex-negociante e valorizo muito a criação de valor por meio de negociações. Nossa chefe de investimentos em renda fixa, Zou Weina, sempre nos lembra: “Fazer títulos é como ser uma abelha diligente, não desistir das migalhas de pão.” Acredito que negociações que criam valor são aquelas que buscam as migalhas de pão certas.

Por um lado, negociações com maior certeza de sucesso representam uma comparação entre ativos, buscando montar a melhor carteira de títulos. Na prática, damos muita importância ao efeito de riding. Por exemplo, se, em um mercado de títulos sem volatilidade na rentabilidade, os pontos de convexidade na curva de juros apresentam uma queda mais rápida após o período de detenção, então construir uma carteira com esses pontos pode gerar maior retorno durante o período de posse.

Por outro lado, negociações com maior certeza de sucesso envolvem monitoramento atento, descoberta de oportunidades de valor e identificação de preços incorretos. Por exemplo, a interação entre o mercado primário e secundário, o sentimento no mercado secundário de títulos, podem ser amplificados no mercado primário, criando oportunidades de negociação de pequenas diferenças de preço. Quando o sentimento do mercado secundário está fraco, é favorável fazer lances no mercado primário, oferecendo taxas de lance com uma margem de segurança, que provavelmente serão muito superiores às do mercado secundário. Se o sentimento do mercado secundário melhorar, deve-se abandonar os lances no primário, mas usar os resultados das ofertas primárias como referência do sentimento de mercado também é importante.

Garantir a gestão de riscos, mantendo os limites de investimento em títulos

Sempre acreditei em uma filosofia simples: não ganhar o que não deveria. O que é ganhar o que não deveria? Para mim, isso significa assumir riscos extremos demais na carteira, riscos esses que podem não se manifestar no curto prazo, mas que podem causar perdas irreparáveis se ocorrerem. Como, por exemplo, excesso de crédito de baixa qualidade ou operações de curto prazo muito frequentes.

Por trás de títulos de alto rendimento, muitas vezes há riscos elevados; não existe almoço grátis.

O excesso de crédito de baixa qualidade pode proporcionar ganhos de cupom no curto prazo, mas, se ocorrer um evento de risco, o prejuízo pode ser o principal valor investido. Especialmente agora, com a redução evidente do retorno de cupom geral dos títulos, o custo-benefício de crédito de baixa qualidade também diminui. Precisamos acompanhar de perto as notícias de crédito e prevenir riscos de crédito extremos.

Além disso, operações frequentes de curto prazo visam ganhar com os movimentos do mercado, mas perdas e ganhos vêm da mesma origem. Acredito que, em um mercado de títulos dominado por instituições, poucos gênios conseguem vencer constantemente. Prefiro focar em pesquisa sólida, buscando rotatividade entre diferentes tipos de títulos, pontos de convexidade na curva de juros, mudanças no spread de crédito, interação entre mercados primário e secundário, e precificação rápida e precisa de títulos de crédito para aumentar os retornos do portfólio.

Oportunidades no mercado de títulos em 2026, atenção ao ritmo

Para 2026, acredito que as oportunidades gerais no mercado de títulos podem ser melhores do que em 2025.

Do ponto de vista macroeconômico, a política macro está retornando de uma “regulação contracíclica extraordinária” para uma “regulação contracíclica e de ciclo cruzado”, com uma economia mais moderada. Além disso, a política monetária do Banco Central continuará a ser moderadamente acomodatícia, com alta probabilidade de redução de juros e reservas ainda neste ano. A possibilidade de uma forte alta na rentabilidade dos títulos é baixa.

Do ponto de vista institucional, em um ambiente de baixas taxas, a tendência de migração de depósitos à vista para produtos de gestão de ativos continua, e os títulos permanecem como ativos essenciais com alta demanda de alocação. A pressão sobre o endividamento das instituições deve melhorar em relação a 2025. Por exemplo, a pressão para que os bancos atinjam o padrão △EVE deve diminuir; as novas regras para taxas de venda de fundos já estão em vigor; a demanda por gestão financeira ainda é forte, e o volume deve continuar crescendo ao longo do ano.

Do ponto de vista de avaliação, no início de 2025, a taxa de juros de títulos do Tesouro de 10 anos era de 1,60%, com rendimento oscilando ao longo do ano. No início de 2026, a taxa de juros está relativamente alta, e o mercado de títulos de 2026 ainda oferece boas oportunidades de participação.

De modo geral, o mercado de títulos em 2026 apresenta um cenário de “rentabilidade em alta com limite superior, com o piso ancorado na política de juros”, oferecendo oportunidades de alocação após ajustes de rentabilidade.