GameStop (GME) Entra na Divulgação de Resultados do Q4 Com Caixa Forte e Grandes Questões

A retalhista de videojogos GameStop GME -0,56% ▼ está prestes a divulgar os resultados do seu trimestre de férias — agendados para 24 de março — com um grande saldo de caixa e, como era de esperar, com mais perguntas do que respostas. Dada a visibilidade limitada do seu trimestre sazonal mais importante, vejo a tese como algo especulativa: difícil de ser totalmente pessimista, dada a força do balanço, mas ao mesmo tempo difícil de ser otimista, devido às avaliações elevadas. Neste artigo, vou aprofundar as razões pelas quais continuo a manter uma classificação neutra sobre a GME.

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A GameStop já não é a retalhista física sob pressão de há alguns anos, acumulando enormes prejuízos líquidos. Sob a direção do CEO Ryan Cohen, o negócio estabilizou-se claramente com uma estrutura de custos muito disciplinada, e a rentabilidade voltou — embora grande parte disso tenha sido impulsionada pelos retornos na reserva de caixa acumulada através de emissões de ações e obrigações conversíveis.

Dito isto, à medida que a GameStop parece afastar-se do seu território de “ação meme” para uma narrativa mais fundamental, as avaliações continuam a estar num prémio significativo face aos seus ativos subjacentes, o que altera completamente o caso de investimento.

Preparando o Terreno para os Resultados do Trimestre de Férias

Os lucros do quarto trimestre fiscal da GameStop costumam ser a sua época mais forte, pois nos últimos dois anos a empresa registou receitas superiores a 1,7 mil milhões de dólares no Q4 do FY24 e 1,2 mil milhões no Q4 do FY25. Notavelmente, a empresa entregou um lucro operacional de 100 milhões de dólares no Q4 do FY24, revertendo anos de prejuízos.

No entanto, os resultados trimestrais não têm sido o que impulsiona a ação ou mantém os vendedores a descoberto afastados. Ryan Cohen acumulou um total de 8,82 mil milhões de dólares em caixa e investimentos de curto prazo — impulsionado por 5 mil milhões de dólares provenientes de emissões de ações durante os rallies de meme em 2022 e 2025, juntamente com mais 4,2 mil milhões levantados através de ofertas de obrigações. Como resultado, uma grande parte do resultado operacional cada vez mais robusto da GameStop provém de rendimentos de juros, ganhos de investimento e outros itens não recorrentes, além das suas operações principais. Isto mesmo enquanto a receita continua a encolher.

Dos 421,8 milhões de dólares gerados nos últimos 12 meses, apenas 221 milhões vieram do rendimento operacional, pois a empresa reduziu as despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) e outras despesas de 1,09 mil milhões para 913 milhões de dólares e de 1,1 mil milhões para 951 milhões, respetivamente. Isto sugere que a estratégia de Ryan Cohen de manter o negócio viável e rentável, mesmo numa indústria com ventos contrários de longo prazo, tem funcionado bastante bem.

Além disso, a empresa gerou 583,5 milhões de dólares em fluxo de caixa operacional nos últimos 12 meses, indicando que tem convertido mais caixa do que o lucro contabilístico — embora isto continue a ser largamente impulsionado por encargos não monetários e rendimentos de juros.

Quando um Prémio Torna-se Estratégia

Ao longo deste ano, mesmo que a GameStop já tenha um negócio com fundamentos relativamente sólidos, ainda exibe características claras de ação meme. Por exemplo, as ações chegaram a ser negociadas a 25,82 dólares no início de fevereiro, simplesmente porque o famoso investidor Michael “Big Short” Burry revelou uma posição longa na GameStop. Num post, ele disse: “Tenho GME. Tenho comprado recentemente. Espero estar a comprar a talvez 1x o valor tangível do livro / 1x o valor líquido dos ativos. E a ver um jovem Ryan Cohen a investir e a aplicar o capital e os fluxos de caixa da empresa. Talvez pelos próximos 50 anos.”

No caso da GameStop, o balanço não está excessivamente inflacionado por intangíveis. Não há goodwill material. Uma grande parte dos seus ativos consiste em dinheiro, equivalentes de dinheiro e capital de trabalho — ou seja, ativos reais. Como resultado, o valor contabilístico tangível (TBV) é essencialmente o mesmo que o valor do livro. Nos níveis atuais, a GME negocia a aproximadamente 2x o valor do livro. Considerando um valor líquido dos ativos de 4,9 mil milhões de dólares e uma capitalização de mercado de 10,45 mil milhões de dólares no momento da redação, isto também implica que a GME está a negociar a cerca de 2,1x o valor líquido dos ativos (NAV).

Em outras palavras, a tese de Burry sugere que comprar GME a cerca de 1x TBV/NAV implicaria um de dois resultados: ou o preço das ações diminui até esse nível, ou a empresa aumenta o seu valor do livro ao longo do tempo — através da geração de caixa — até o múltiplo voltar a comprimir-se para 1x.

Desta perspetiva, espero que a estratégia de Cohen continue focada em manter o negócio principal rentável — apoiada em grande parte pelos rendimentos de juros dos seus investimentos para compensar a pressão na receita — enquanto continua a levantar capital, seja através de emissão de ações ou instrumentos como obrigações conversíveis a 0%, que são efetivamente ações disfarçadas sempre que o prémio face ao NAV permite. Nesse sentido, a estratégia torna-se algo auto-reforçante, permitindo a expansão contínua do balanço.

O que Esperar do Q4

Na ausência de qualquer consenso real sobre a GameStop antes dos resultados, e com pouca ou nenhuma orientação da gestão, espero que o trimestre de férias siga o mesmo padrão dos anteriores: crescimento mais lento da receita, juntamente com um crescimento acelerado do resultado final, impulsionado parcialmente pelas operações e parcialmente pelos rendimentos de investimento.

Também espero que os colecionáveis sejam o destaque, representando uma fatia cada vez maior do mix — especialmente impulsionado pelo negócio de cartas de troca — embora ainda esteja longe de ser uma “prova de conceito” independente.

Para o ano fiscal de 2026, prevejo que a GameStop possa atingir cerca de 500 milhões de dólares em lucro líquido, o que seria bastante notável, considerando que entre 2018 e 2024 a empresa operou com prejuízo líquido significativo, enquanto a receita caiu de 6 mil milhões em 2022 para aproximadamente 3,8 mil milhões nos últimos 12 meses.

Não espero anúncios importantes da gestão sobre alocação de capital em novos ativos. Dito isto, não descartei uma nova emissão de obrigações conversíveis com o objetivo de expandir o balanço, o que poderia atuar como um catalisador positivo para a ação, especialmente ao tornar os múltiplos do valor do livro/NAV mais atrativos.

A GME é uma Compra, Segundo Analistas de Wall Street?

Desde os rallies de meme da GME, Wall Street tem, em grande medida, afastado-se de cobrir a ação, deixando sem consenso formal um preço-alvo. No entanto, as tendências de recomendações ainda apontam para cerca de 90 classificações de Manter em março, sugerindo que o mercado, no geral, prefere ficar à margem por agora.

Sentimentos Mistas Novamente Antes do Q4

A GameStop já não é uma retalhista em dificuldades, por isso estou a retirar a minha classificação pessimista sobre a ação — mas ainda não pode ser considerada uma verdadeira alocadora de capital. A equipa de gestão merece crédito significativo por reconstruir o balanço e melhorar a rentabilidade. No entanto, a avaliação, a cerca de 2x NAV, já incorpora uma barreira de execução importante que ainda não foi comprovada — e que provavelmente não mudará no Q4.

É difícil ser construtivo com um negócio sem evidências claras de retorno de alocação de capital, ou simplesmente especulando se a GME irá levantar mais capital, seja por emissão de ações ou obrigações conversíveis. Como resultado, mantenho-me neutro, com uma classificação de Manter na GME.

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