O grande declínio do ouro desta vez não é uma "falha da segurança", mas sim uma mudança na lógica de precificação

Recentemente, muitas pessoas ao verem a queda acentuada do ouro reagem com a mesma dúvida: não era suposto comprar ouro em tempos de caos? Por que, com o aumento dos riscos geopolíticos, o ouro caiu tanto? A meu ver, esse é exatamente o ponto mais interessante para uma análise aprofundada no mercado atual. O ouro não perdeu valor, mas sim mudou sua lógica de precificação, passando de uma “prêmio de proteção” para uma expectativa de reinflação, fortalecimento do dólar e aumento das taxas de juros reais no curto prazo. No final de janeiro, o ouro à vista chegou a atingir cerca de 5594 dólares, e em 19 de março caiu para aproximadamente 4612 dólares. Essa retração forte é, claro, bastante intensa, mas, essencialmente, parece mais uma reavaliação concentrada de um ativo em alta devido a uma mudança na narrativa macroeconômica, do que uma crise de longo prazo na sua lógica fundamental.

Muitos ainda costumam entender o ouro como um ativo que sobe automaticamente em tempos de risco, mas o mercado de 2026 já demonstrou que essa visão é simplista demais. Quando os conflitos geopolíticos geram principalmente pânico, o ouro se beneficia; porém, se esses conflitos elevarem os preços do petróleo, as expectativas de inflação e fortalecerem o dólar, o ouro pode não subir, até mesmo cair. Isso porque o ouro, por sua natureza, é um ativo que não gera rendimento. Quando o mercado começa a se preocupar com a retomada dos preços de energia, adiamento de cortes de juros pelo Fed e manutenção de taxas elevadas, o custo de manter ouro aumenta, e sua avaliação sofre compressão. Em outras palavras, a pressão sobre o ouro nesta rodada não vem do fato de o mercado não precisar mais de proteção, mas sim do fato de que o impacto combinado de “preços altos do petróleo + altas taxas de juros” é, no curto prazo, mais forte do que a simples compra de proteção.

Portanto, para avaliar a tendência do ouro neste ano, não podemos mais nos limitar à questão de “haverá guerra ou não”, mas precisamos focar nas três principais linhas de força que realmente determinam sua direção: primeiro, se os preços do petróleo permanecerão elevados; segundo, se o Federal Reserve manterá as altas taxas por mais tempo; terceiro, se o dólar continuará atraindo os fundos de proteção global. Desde que esses três fatores continuem evoluindo de forma desfavorável ao ouro, mesmo que haja uma recuperação, ela será mais uma correção de excesso de venda do que uma retomada de uma alta forte e contínua como no início do ano.

Isso não significa que o ouro vá necessariamente entrar em um mercado de baixa neste ano. Tenho a impressão de que 2026 será o ano de transição do “ano de aceleração de alta” para o “ano de reavaliação em níveis elevados”. Ou seja, o ambiente de alta rápida e contínua foi interrompido, mas a lógica de suporte de longo prazo do ouro ainda permanece. Os bancos centrais globais continuam comprando ouro, a demanda por ETFs de ouro não diminuiu, e a tendência de diversificação das reservas globais ainda está em andamento. A maior vantagem do ouro é que ele não é um ativo impulsionado apenas por negociações especulativas; por trás dele, ainda há reservas oficiais, fundos de longo prazo e demanda de hedge contra riscos globais. Assim, mesmo que o preço caia bastante no curto prazo, é improvável que o ouro se torne um ativo que entre em uma fase de forte baixa prolongada. Parece mais um ativo que, após uma reavaliação em níveis elevados, busca retomar seu ritmo de alta.

No panorama anual, acredito que o primeiro semestre continuará sendo difícil para o ouro. A razão é simples: o mercado ainda está negociando a lógica de “preços do petróleo elevados alimentando a inflação, Fed mantendo altas taxas e dólar forte”. Nesse estágio, o ouro tende a apresentar alta volatilidade, oscilações repetidas, com uma trajetória não necessariamente ruim, mas difícil de ser tão limpa e direta como no ano passado. O ponto de inflexão mais relevante provavelmente não virá do evento de risco em si, mas de quando o impacto desses riscos começará a afetar a economia, como uma desaceleração do crescimento, do emprego e do consumo nos EUA, por exemplo. Quando os preços elevados do petróleo e as altas taxas começarem a restringir claramente o expansão econômica, o mercado mudará sua avaliação de “reinflação” para “crescimento desacelerado”. Nesse momento, a lógica de médio prazo do ouro voltará a melhorar.

Essa é também a razão de minha visão mais otimista para o segundo semestre. Na primeira metade do ano, o mercado teme uma reativação da inflação; na segunda metade, se a desaceleração econômica se consolidar, o mercado voltará a precificar cortes de juros, e o ouro voltará a se beneficiar do suporte das taxas de juros. Simplificando, o caminho mais provável para o ouro neste ano não será uma subida contínua nem uma queda livre, mas uma fase de “primeiro sob pressão, depois estabilização e, por fim, recuperação”. O ritmo deve ser de um primeiro semestre mais fraco e de oscilações, seguido de uma melhora gradual no segundo semestre, formando uma estrutura de alta volatilidade e ampla faixa de variação ao longo do ano, sem repetir a aceleração de alta unilateral do ano passado.

Se precisar de uma avaliação mais próxima de uma estrutura institucional, eu dividiria o cenário do ouro neste ano em três possibilidades. No cenário base, os preços do petróleo permanecem elevados, mas sem descontrole; o Fed mantém uma postura hawkish, mas sem aumentos adicionais evidentes; o dólar mantém sua força, sem uma valorização extrema. Nesse cenário, o ouro tende a oscilar dentro de uma faixa ampla, com uma média de preço abaixo do pico extremo do início do ano, mas ainda assim provavelmente acima do nível atual ao final do período. No cenário otimista, os preços do petróleo recuam, o crescimento desacelera e o Fed sinaliza uma política mais acomodatícia, o que pode impulsionar o ouro a testar novamente as máximas anteriores, chegando perto de 6000 dólares. No cenário pessimista, se os preços do petróleo permanecerem altos, a inflação reativar-se e o Fed não sinalizar cortes, com o dólar continuando a absorver fluxos de proteção, o ouro enfrentará uma nova rodada de compressão de avaliação.

Porém, neste momento, não apoio a ideia de que o ouro esteja “perdido”. Muito pelo contrário, acredito que o que mais devemos temer agora é uma interpretação equivocada: de que uma queda rápida de curto prazo indica uma reversão de tendência de longo prazo. A alta do ouro no último ano não se deve apenas ao risco geopolítico, mas a uma lógica mais profunda de reequilíbrio de ativos globais. Desde que os bancos centrais continuem a aumentar suas reservas de ouro, que os fundos institucionais ainda vejam o ouro como uma proteção de longo prazo, e que a demanda por ativos fora do sistema de crédito do dólar persista, a lógica macro de grande escala do ouro não foi destruída. O que mudou foi o ritmo, não a direção; a avaliação, não a sua posição como ativo.

Portanto, minha principal avaliação para o ouro em 2026 pode ser resumida em uma frase: de curto prazo, neutro a cauteloso; de médio prazo, de oscilação mais ampla e tendendo a alta; ao longo do ano, uma estrutura de “pressão no primeiro semestre, recuperação no segundo”. O ouro não perdeu valor, mas está passando por uma rebalanço entre o excesso de otimismo emocional e a precificação macroeconômica. Para quem faz alocação de médio prazo, o mais importante neste ano não é perseguir cada notícia ou estímulo, mas monitorar três variáveis: preços do petróleo, o Federal Reserve e o dólar. Desde que uma dessas três mudanças de direção aconteça primeiro, uma nova fase de alta de médio prazo poderá se iniciar.