Conversa com o Diretor de Pesquisa da Fundstrat: Após Prever com Precisão a Queda Acentuada, o Alvo de 115 Mil para o Bitcoin Permanece Inalterado, Hyperliquid Visto em 100 Dólares

“Estou à espera de uma ‘limpeza capitulatória’. Se o preço conseguir ultrapassar novamente a média móvel chave e o volume de posições em aberto na CME aumentar, ficarei mais confiante em aumentar o investimento.”

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Sean Farrell，Fundstrat 加密研究主管

主持人：Zack Guzman

播客源：Coinage

原标题：Why The Analyst Who Called Crypto’s Crash Is Still Cautious

播出日期：2026 年 3 月 18 日

要点总结

Apesar de muitos investidores acharem que o Bitcoin e outras criptomoedas já tocaram o fundo, a volatilidade do mercado e a incerteza contínua na guerra do Irã fazem alguns analistas manterem uma postura cautelosa.

Sean Farrell, analista da Fundstrat que previu com precisão a queda do mercado em fevereiro deste ano, compartilhou sua visão sobre os riscos do mercado de criptomoedas em entrevista ao Coinage. Ele discutiu as possíveis tendências futuras do Bitcoin, fatores que podem impactar os ativos de risco e por que sua postura de cautela permanece. Além disso, analisou o potencial de crescimento cross-asset da Hyperliquid, considerando-a uma das plataformas mais promissoras no setor de criptomoedas atualmente.

Resumo de pontos de destaque

Timing de mercado e posições: uma ‘guerra de vaivém’ para traders

• No início do ano, o mercado apresentou posições extremas, com baixa volatilidade, mas uma negociação de ativos de risco bastante ativa. Além disso, mineradores vendendo sem custo, levando-me a acreditar que o primeiro semestre não oferece um bom retorno risco-retorno.
• O mercado atual não está em uma tendência clara, sendo um típico mercado de traders. Durante a alta, é mais inteligente manter uma reserva de caixa.
• A média móvel de 30 dias da taxa de financiamento de fundos virou negativa, indicando que o mercado pode estar se aproximando de um fundo mais estável. Mas espero que, antes de uma reversão no final do ano, ainda passe por uma fase difícil de ajuste.

Jogos institucionais: o ‘vácuo’ de suporte por trás das compras de Saylor

• Embora compras de grandes instituições tenham injetado liquidez, o problema é que, se essas compras de spot pararem, o mercado pode faltar ‘suporte auxiliar’ suficiente para sustentar os preços, aumentando o risco de volatilidade no curto prazo.
• Muitas ações de fundos de ativos alternativos já sofreram quedas. Se o diferencial de crédito começar a subir de forma generalizada, o impacto sobre ativos de risco no setor de criptomoedas será atrasado, mas fatal.

Principais alvos de alpha: a mudança de paradigma do Hyperliquid (HYPE)

• Hyperliquid é uma das nossas maiores apostas. Nos últimos 15 dias, o volume de negociação do seu mercado HIP-3 atingiu US$ 28 bilhões, impulsionado pela demanda por contratos de ouro e petróleo em meio à turbulência macro global.
• A correlação do HYPE com o Bitcoin nos últimos 90 dias é de aproximadamente 0,4 (normalmente próxima de 1), tornando-o um complemento importante na construção de carteiras de criptomoedas.
• Nosso preço-alvo para o HYPE é cerca de US$ 100, ainda com potencial de alta significativa em relação aos cerca de US$ 40 atuais.

Riscos macroeconômicos profundos: crédito privado e IA com impacto negativo

• Meu maior foco é a pressão no mercado de crédito privado. Muitos fundos estão sendo forçados a resgatar e reavaliar seus ativos. A diferença de crédito está se ampliando, e, se esperar até que ela dispare, será tarde demais.
• Muitos ativos de crédito privado são de empresas de software, e o rápido desenvolvimento de IA pode reduzir o valor final dessas empresas, afetando sua qualidade de crédito e causando impacto que se espalha para o mercado de criptomoedas.

Regulação e Federal Reserve: catalisadores incertos

• A forte oposição do setor bancário e as controvérsias sobre os rendimentos de stablecoins tornam o cenário de aprovação de projetos de lei incerto. Essa batalha será mais longa do que se imagina.
• Os investidores devem ficar atentos se o Federal Reserve atrasar a expectativa de corte de juros para 2027. Se isso acontecer, aumentará o prêmio de risco de guerra atual, impactando negativamente os preços dos ativos.
• Estou aguardando uma ‘limpeza capitulatória’. Se o preço conseguir ultrapassar novamente a média móvel chave e o volume de posições em aberto na CME aumentar, ficarei mais confiante em ampliar meus investimentos.

Visão de longo prazo: o preço-alvo permanece inalterado

• Apesar da cautela de curto prazo, não planejo alterar minha meta de US$ 115.000 até o final do ano. Os fatores favoráveis podem se consolidar na segunda metade deste ano.

Sean Farrell fala sobre ‘prever o colapso do mercado de criptomoedas’

Zack Guzman: Bem-vindo ao novo episódio do Coinage. Hoje, temos o prazer de receber novamente nosso convidado — Sean Farrell, chefe de estratégia de ativos digitais na Fundstrat.

Você já veio ao nosso programa no início do ano e previu com sucesso a queda do mercado. Agora, após uma recuperação, o mercado ainda está bastante volátil. Notei que você lançou recentemente um relatório de cautela, especialmente em relação a alguns setores do setor de criptomoedas. Pode compartilhar sua visão sobre a atual volatilidade do mercado e como ela afeta as criptomoedas?

Sean Farrell:

Gostaria de começar revisitando o cenário do início do ano, quando tinha uma postura bastante cautelosa. Naquela época, o mercado apresentava posições extremas, com baixa volatilidade, mas uma negociação bastante ativa de ativos de risco. Além disso, a liquidez era incerta, com muitos produtos negociando próximo ou abaixo do seu valor patrimonial (NAV). Os mineradores de Bitcoin, pressionados pelo ambiente de mercado, vendiam Bitcoin sem custo, o que agravava a tendência de baixa. Com esses sinais, estimei que o primeiro semestre não ofereceria um bom retorno risco-retorno, e o mercado poderia experimentar maior volatilidade. E essa previsão se confirmou.

Em 5 de fevereiro, de fato, vimos uma retração. Mas, na minha opinião, essa queda foi mais uma oportunidade de curto prazo, adequada para ‘posições de curto prazo’, e não uma indicação de uma tendência de longo prazo. Apesar de uma recuperação posterior, a volatilidade e os efeitos de spillover no mercado de criptomoedas continuam sendo preocupações importantes.

Nos últimos tempos, também surgiram sinais positivos. Por exemplo, o sentimento de medo diminuiu, e a volatilidade do mercado de ações e de títulos subiu, indicando que os investidores estão reavaliando os riscos. No setor de criptomoedas, notamos sinais de limpeza de emoções, como a média móvel de 30 dias da taxa de financiamento de fundos que virou negativa. Geralmente, isso indica que o mercado pode estar se aproximando de um fundo mais estável. Além disso, a estratégia de compra massiva de Bitcoin por parte de alguns players também reforça essa visão de que o mercado pode estar se estabilizando.

Ainda assim, mantenho uma postura cautelosa geral. O ambiente de mercado ainda é bastante incerto, especialmente considerando que, em janeiro e fevereiro, a alocação de caixa estava em níveis historicamente baixos. Os principais índices e o mercado mais amplo ainda parecem estar precificados de forma excessivamente otimista, o que sugere que uma limpeza mais profunda ainda pode estar por vir.

Apesar de toda essa incerteza, continuo otimista quanto ao longo prazo do Bitcoin. Acredito que, até o final do ano, o mercado pode experimentar uma reversão clara para cima, mas, antes disso, o setor de criptomoedas provavelmente passará por uma fase de ajuste difícil.

Para investidores, é fundamental acompanhar de perto o cenário macroeconômico global, especialmente a política do Federal Reserve, riscos geopolíticos e a pressão no mercado de crédito privado. Esses fatores influenciam não só os mercados tradicionais, mas também podem impactar profundamente as criptomoedas. Ainda assim, confio na robustez dos fundamentos do Bitcoin e na sua potencial valorização a longo prazo.

Esses riscos vão realmente acontecer? Nem sempre. Mas acredito que eles continuam presentes, especialmente considerando as incertezas ainda existentes. Por exemplo, riscos geopolíticos permanecem relevantes, assim como o alto preço do petróleo, próximo a US$ 100 por barril, e sinais de deterioração no mercado de crédito. Embora esses problemas não sejam inteiramente causados por riscos geopolíticos, eles representam desafios que o mercado não pode ignorar.

Além disso, a reunião do Federal Reserve amanhã é importante. Com as expectativas de corte de juros já bastante precificadas, quase que excluídas da curva de rendimentos, acho difícil que o Fed adote uma postura claramente expansionista nesta reunião. Ainda assim, acredito que uma mudança de política mais branda pode ocorrer na segunda metade do ano, mas, dada a divisão interna no Fed e a incerteza, é difícil prever uma postura claramente acomodatícia a curto prazo.

Continuação do investimento do Strateg, fluxo de fundos para Bitcoin e riscos de mercado

Zack Guzman: No começo do ano, você mencionou que o mercado poderia experimentar volatilidade intensa, e sua previsão se confirmou: o Bitcoin caiu rapidamente para perto de US$ 60.000, permanecendo nesse nível por um tempo. O mais interessante é que você já tinha alertado antes do conflito na guerra do Irã. Isso me faz pensar: eventos geopolíticos semelhantes também deveriam ser considerados na avaliação de riscos de mercado?

Além disso, temos dados de fluxo de fundos da CoinShares, mostrando entradas contínuas em produtos de ativos digitais por três semanas consecutivas. Você mencionou Michael Saylor e as compras massivas do Strategy. Se o mercado seguir outro caminho, talvez as compras de Saylor não chamem tanta atenção. Mas, ao juntar esses fatores, podemos perceber algumas tendências importantes. Isso pode gerar um ‘efeito de escoamento’ (Crowding Out), pressionando o entusiasmo de outros participantes do mercado?

Deep潮 TechFlow: Efeito de escoamento (Crowding Out) é um termo econômico que descreve a concentração excessiva de recursos ou investimentos em um setor, levando à diminuição de recursos disponíveis para outros setores ou ativos. No mercado de criptomoedas, costuma-se usar para indicar que grandes investidores, como ‘whales’, ao comprar grandes quantidades de uma criptomoeda, elevam seu preço e atraem atenção, fazendo com que outros investidores retirem recursos ou reduzam seu interesse em outros ativos.

Sean Farrell:

Não tenho certeza se podemos chamar exatamente de ‘efeito de escoamento’, mas concordo que faz parte dos riscos de mercado. Já vimos várias vezes situações em que o desempenho de criptomoedas superou significativamente o do mercado de ações, geralmente liderado por grandes investidores institucionais ou ‘whales’.

O problema é que, se essas compras de spot pararem, o suporte geral do mercado pode se enfraquecer. Se, por exemplo, numa semana, a demanda por ações de grandes investidores como Strategy diminuir, após a saída dessas compras, o mercado pode faltar de ‘suporte auxiliar’ suficiente para sustentar os preços, levando a maior volatilidade e maior risco de curto prazo.

Por que o mercado de criptomoedas ainda é um paraíso para traders

Zack Guzman: Você comentou no começo do ano que muitos fundos tinham quase nenhuma reserva de caixa. Na sua visão, o risco-retorno atual indica que: há pouco dinheiro disponível para comprar, e, se os investidores precisarem vender, Bitcoin e outras criptomoedas podem ser as primeiras a sofrer? Quais são suas maiores preocupações atualmente?

Sean Farrell:

Concordo plenamente. Tenho uma abordagem mais tática do mercado do que alguns colegas. Na nossa avaliação, o mercado já está perto do fundo, mas ainda longe do topo. Meu objetivo é ajudar investidores a gerenciar riscos e a superar o Bitcoin durante os ciclos de mercado. Honestamente, o mercado ainda não apresenta uma tendência clara; estamos em um típico mercado de traders.

Para quem quer aproveitar vantagem, é fundamental ter uma visão tática flexível e bem fundamentada. Olhando para o começo de fevereiro, quando o mercado caiu, e comparando com a recuperação atual, o Bitcoin subiu cerca de 20-25%, e altcoins até mais.

Com base na relação risco-retorno atual, acho mais inteligente, durante a alta, reservar uma parte de ‘dinheiro de reserva’ (dry powder) para aproveitar oportunidades futuras.

Sean Farrell mantém otimismo com Hyperliquid

Zack Guzman: Arthur Hayes estabeleceu uma meta de preço para HYPE acima de US$ 100. Quando analisamos os dados que impulsionam o desempenho do HYPE, vemos fenômenos interessantes. Por exemplo, há muitos usuários negociando contratos de ouro, prata e petróleo na plataforma Hyperliquid. Com esses fatores, você também é otimista com o HYPE? Qual seria sua meta de preço? Além disso, você já comentou sobre DATs (Digital Asset Vaults). Como vê o futuro do HYPE?

Sean Farrell:

Ano passado, estabelecemos uma meta de cerca de US$ 100 por HYPE, e, atualmente, o preço está em torno de US$ 40,55, ainda com bastante espaço para subir.

Do ponto de vista fundamental, Hyperliquid é uma das nossas apostas mais promissoras. Isso inclui o token HYPE e a empresa de gestão de ativos digitais Hyperliquid Strategies, que também tem apresentado excelente desempenho.

Recentemente, lançaram o mercado HIP-3, um mercado permissionless, onde qualquer pessoa pode criar seu próprio mercado. Esses mercados envolvem principalmente ativos negociáveis, como contratos perpétuos de commodities e ações.

Compartilhei uma tabela mostrando que, nas primeiras 15 dias de março, o volume de negociação do HIP-3 atingiu US$ 280 bilhões, impulsionado pela volatilidade de preços cross-asset e pela turbulência macro global. Muitos investidores negociaram contratos de petróleo no fim de semana, e metais preciosos também estiveram em alta.

Essas atividades não só aumentaram a receita da Hyperliquid, como também vêm de ativos externos ao ecossistema de criptomoedas, o que explica a baixa correlação entre HYPE e Bitcoin. Tradicionalmente, a correlação entre criptomoedas é alta, próxima de 1, mas, até a semana passada, a correlação de 90 dias entre HYPE e Bitcoin era de cerca de 0,4, tornando HYPE uma importante diversificação na construção de carteiras de criptomoedas.

Nas últimas semanas, o preço do HYPE também subiu bastante, e pode precisar de uma correção de curto prazo para consolidar os ganhos. Mas, a longo prazo, sigo confiante no potencial do protocolo Hyperliquid.

Regulação, Clarity Act e estrutura de mercado

Zack Guzman: Para esclarecer o clima de medo atual, além da aprovação do Clarity Act, quais outros fatores você está acompanhando? Ou quais seriam os catalisadores finais que te fariam acreditar que o setor de criptomoedas pode voltar a brilhar, como Tom e outros investidores otimistas?

Sean Farrell:

Primeiro, quero falar sobre regulação. No começo do ano, tinha uma visão relativamente otimista sobre o Clarity Act, acreditando que ele poderia passar. Essa visão se baseava em dois fatores: primeiro, estamos em ano de eleições intermediárias, com o Partido Republicano no Congresso ainda instável; segundo, organizações como a Fairshake arrecadaram quase US$ 200 milhões para apoiar a legislação, o que me fazia pensar que as chances de aprovação eram boas.

Com o tempo, a situação ficou mais complexa. Segundo informações que tenho, os bancos e grupos de lobby estão fortemente contra o projeto, e as controvérsias sobre os rendimentos de stablecoins estão se prolongando mais do que o esperado. Essa batalha será mais longa do que se imagina. Além disso, o Congresso tem prioridades mais altas, o que torna a aprovação do Clarity Act mais incerta.

Ainda assim, acredito que o mercado subestima um fato importante: que, de qualquer forma, a SEC e a CFTC continuarão avançando na regulamentação. Portanto, espero que, na segunda metade do ano, algumas mudanças positivas na estrutura de mercado possam trazer boas notícias. E, claro, espero que o Clarity Act seja aprovado, pois seria um marco importante.

Sobre o que poderia mudar minha visão ou fazer eu reavaliar, acho que uma ‘capitulação’ geral do mercado, com uma forte venda de ativos, me daria mais confiança para comprar a preços baixos.

Outro fator seria a redução do prêmio de risco de riscos geopolíticos, com expectativas de juros mais estáveis. Se o mercado entrar em uma tendência mais clara, com movimentos definidos, ficarei mais disposto a agir.

Mais especificamente, se os preços conseguirem ultrapassar novamente as médias móveis importantes, e o volume de posições em aberto na CME aumentar, além de uma expansão do basis, ficarei mais confiante em ampliar meus investimentos.

Pressões no crédito privado e riscos mais amplos de mercado

Zack Guzman: Na sua avaliação, quanto do seu raciocínio depende do cenário macroeconômico? Se olharmos de uma perspectiva mais ampla, especialmente para o mercado de crédito, quais riscos você vê? Meu entendimento é que, muitas vezes, os riscos que realmente derrubam o mercado não são os que estão na boca do povo. Esses riscos de crédito também podem exercer pressão adicional sobre o setor de criptomoedas?

Sean Farrell:

Acredito que sim, há impacto. Às vezes, as pessoas esquecem de questões importantes. Por exemplo, atualmente, muitos focam na geopolítica, como a guerra do Irã e seus efeitos nos preços das commodities, o que é relevante. Mas, na verdade, antes mesmo desses eventos, já víamos problemas mais amplos no mercado, especialmente na deterioração do mercado de crédito privado.

Recentemente, muitos fundos de crédito privado tiveram que fazer resgates e reavaliar seus ativos. A diferença de crédito está se ampliando, e, se esperar até que ela dispare, será tarde demais. Muitos desses ativos de crédito privado são de empresas de software, e o rápido avanço da IA pode diminuir o valor final dessas empresas, afetando sua qualidade de crédito e causando impacto que se espalha para o mercado de criptomoedas.

Portanto, esse é um ponto que estou acompanhando de perto. Ainda preciso entender melhor como e quando essa pressão pode se manifestar de forma mais aguda, mas certamente é uma preocupação relevante.

Por que ele não mudou sua meta para o Bitcoin

Zack Guzman: Sempre que você participa, discutimos suas previsões de preço de longo prazo. Por exemplo, no começo do ano, você previu US$ 115.000 para o Bitcoin. Quando revisitar essas previsões de janeiro, acha que precisa ajustá-las? Ou, com o ano chegando ao fim de 2026, você reavaliaria esses objetivos?

Sean Farrell:

Ainda estamos em março, e acho que não faz sentido ajustar essas previsões de curto prazo agora. Continuo acreditando que podemos nos beneficiar de fatores favoráveis que podem se consolidar na segunda metade do ano, então, por enquanto, não planejo alterar minha meta de US$ 115.000.

Minha prioridade é gerenciar a volatilidade de curto prazo e estar pronto para investir mais quando o mercado mostrar sinais claros de tendência. Ainda vejo o mercado como um mercado de traders, sem uma tendência definitiva.

Para quem quer tirar vantagem, é importante ter uma visão tática flexível e bem fundamentada. Olhando para o começo de fevereiro, quando o mercado caiu, e comparando com a recuperação atual, o Bitcoin subiu cerca de 20-25%, e altcoins até mais.

Com a relação risco-retorno atual, acho mais inteligente reservar uma parte de caixa de reserva (‘dry powder’) para aproveitar oportunidades futuras durante a alta.

Visão do Federal Reserve: o que os investidores de criptomoedas devem acompanhar?

Zack Guzman: A reunião do Federal Reserve nesta quarta-feira é importante. O que você vai observar de perto? Como interpretará a declaração do Fed? Quais aspectos os investidores de criptomoedas devem focar?

Sean Farrell:

Concordo. A maioria espera que o Fed adote uma postura mais ‘neutra’, já que não há motivos claros para uma postura mais dura. Mas, os investidores devem ficar atentos às projeções de pontos (dot plots) e ao resumo das projeções econômicas. Esses instrumentos revelam as expectativas do Fed para inflação, crescimento e desemprego, além de possíveis sinais sobre o caminho dos cortes de juros.

Se as projeções indicarem que o Fed deve adiar o corte de juros para 2027, isso pode impactar negativamente os preços dos ativos. Essa mudança pode fazer o mercado focar em outros riscos, incluindo o prêmio de risco de guerra atual. Mas, tudo dependerá do conteúdo exato da declaração do Fed.