Conversa com o Diretor de Pesquisa da Fundstrat: Após Prever com Precisão a Queda Acentuada, o Alvo de 115 Mil para o Bitcoin Permanece Inalterado, Hyperliquid Visto em 100 Dólares

整理 & 编译：深潮 TechFlow

Convidado: Sean Farrell, Diretor de Pesquisa em Criptomoedas da Fundstrat

Apresentador: Zack Guzman

Fonte do podcast: Coinage

Título original: Why The Analyst Who Called Crypto’s Crash Is Still Cautious

Data de transmissão: 18 de março de 2026

Resumo dos pontos principais

Apesar de muitos investidores acharem que o Bitcoin e outras criptomoedas já tocaram o fundo, a volatilidade do mercado e a incerteza contínua em relação à guerra no Irã fazem alguns analistas manterem uma postura cautelosa.

Sean Farrell, analista da Fundstrat que previu com precisão a queda do mercado em fevereiro, compartilhou sua visão sobre os riscos do mercado de Bitcoin e criptomoedas em entrevista ao Coinage. Ele abordou as possíveis tendências futuras do Bitcoin, fatores que podem impactar ativos de risco e por que sua postura de cautela permanece. Além disso, analisou o potencial de crescimento cross-asset do Hyperliquid, considerando-o uma das plataformas mais promissoras no momento.

Resumo de opiniões marcantes

Timing de mercado e posições: uma “guerra de vaivém” para traders

No início do ano, o mercado apresentou posições extremas, com baixa volatilidade, mas com negociações ativas de ativos de risco. Com mineradores vendendo sem custo, estimei que o primeiro semestre não ofereceria uma boa relação risco-retorno.

O mercado atual não mostra uma tendência clara, ainda é um mercado de traders. Durante a alta, reservar dinheiro em caixa é mais sensato.

A média móvel de 30 dias da taxa de financiamento virou negativa, indicando que o mercado se aproxima de um fundo mais estável. Mas espero que ainda passemos por uma fase difícil de ajuste antes de uma reversão no final do ano.

Jogos institucionais: o “vácuo” de suporte por trás das compras de Saylor

Embora compras institucionais tenham injetado liquidez, o problema é que, se essas compras cessarem, o mercado pode faltar de “compradores auxiliares” para sustentar os preços, aumentando a volatilidade de curto prazo.

Muitas ações de fundos alternativos já sofreram quedas. Se o diferencial de crédito disparar, o impacto sobre ativos de risco como criptomoedas será atrasado, mas fatal.

Paradigma do Hyperliquid (HYPE): uma mudança de paradigma

Hyperliquid é uma das nossas apostas mais atraentes. Nos primeiros 15 dias de março, seu volume de negociação no HIP-3 atingiu US$ 28 bilhões, impulsionado pela demanda por contratos de ouro e petróleo em meio à turbulência macro global.

A correlação de HYPE com o Bitcoin nos últimos 90 dias é de cerca de 0,4 (normalmente próxima de 1). Essa baixa correlação faz de HYPE uma adição importante para diversificar uma carteira de criptomoedas.

Nosso alvo de preço para HYPE é cerca de US$ 100, ainda com grande potencial de valorização em relação aos aproximadamente US$ 40 atuais.

Riscos macroeconômicos profundos: crédito privado e IA em conflito

Minha maior preocupação é com a pressão no mercado de crédito privado. Muitos fundos estão sendo forçados a resgatar e reavaliar seus ativos. O diferencial de crédito está se ampliando, e se esperar por uma disparada completa, será tarde demais.

Muitos ativos de crédito privado são de empresas de software. O rápido avanço da IA pode reduzir o valor final dessas empresas, afetando sua qualidade de crédito e, por consequência, impactando o mercado de criptomoedas.

Regulação e Federal Reserve: catalisadores incertos

A forte oposição de grupos de lobby bancário e as controvérsias sobre os rendimentos de stablecoins tornam o futuro da legislação incerto. Essa batalha está mais longa do que se imagina.

Investidores devem acompanhar se o Fed adiará a redução de juros para 2027. Se isso acontecer, aumentará o prêmio de risco atual, prejudicando os preços dos ativos.

Aguardando uma “limpeza capitulatória”: se os preços romperem as médias móveis-chave e o volume de posições abertas na CME aumentar, ficarei mais confiante em aumentar os investimentos.

Visão de longo prazo: preço-alvo permanece

Apesar da cautela de curto prazo, não planejo alterar minha meta de US$ 115.000 até o final do ano. Fatores favoráveis podem se consolidar na segunda metade do ano.

Sean Farrell discute “previsão de colapso do mercado de criptomoedas”

Zack Guzman: Bem-vindo a mais um episódio do Coinage. Hoje, temos novamente o prazer de receber nosso convidado, Sean Farrell, chefe de estratégia de ativos digitais na Fundstrat.

Você já esteve conosco no começo do ano e previu com sucesso a queda do mercado. Agora, após uma recuperação, o mercado ainda está bastante volátil. Notei que você recentemente publicou um relatório de cautela, especialmente sobre certos setores no espaço cripto. Pode compartilhar sua visão sobre a atual volatilidade e como ela afeta o mercado de criptomoedas?

Sean Farrell:

Gostaria de começar revisitando o início do ano, quando minha postura era bastante cautelosa. Naquela época, o mercado apresentava posições extremas, baixa volatilidade, mas negociações ativas de ativos de risco. A liquidez também era incerta, com muitos preços de produtos de investimento próximos ou abaixo do valor líquido (NAV). Mineradores de Bitcoin, pressionados pelo ambiente, vendiam seus holdings sem custo, o que agravava a tendência de baixa. Com esses sinais, estimei que o risco-retorno no primeiro semestre não era favorável, e o mercado poderia experimentar maior volatilidade. Essa previsão se confirmou.

Em 5 de fevereiro, vimos uma retração, mas achei que foi uma oportunidade de curto prazo, mais para “trading” do que para “buy and hold”. Apesar de uma recuperação posterior, os efeitos de contágio e a volatilidade ainda são preocupantes.

Nos últimos tempos, sinais positivos surgiram, como a redução do medo no mercado, aumento na volatilidade de ações e títulos, indicando que investidores estão reavaliando riscos. No espaço cripto, notamos sinais de limpeza emocional, como a média móvel de 30 dias do financiamento de taxas que virou negativa, sugerindo que o mercado se aproxima de um fundo mais estável. Além disso, a estratégia voltou a comprar Bitcoin em grande escala, reforçando a liquidez.

Ainda assim, mantenho cautela geral. O ambiente permanece incerto, especialmente considerando que, em janeiro e fevereiro, a alocação de caixa estava em níveis históricos baixos. Os principais índices e o mercado mais amplo ainda parecem excessivamente otimistas, indicando que uma limpeza mais profunda ainda pode estar por vir.

Apesar da incerteza, sigo otimista com o longo prazo do Bitcoin. Acredito que até o final do ano pode haver uma reversão clara para cima, mas o mercado ainda pode passar por uma fase difícil de ajuste.

Para investidores, é crucial acompanhar o cenário macro global, especialmente a política do Fed, riscos geopolíticos e a pressão no mercado de crédito privado. Esses fatores influenciam tanto os mercados tradicionais quanto o cripto, muitas vezes de forma indireta. Ainda assim, acredito na robustez dos fundamentos do Bitcoin e na sua potencial valorização a longo prazo.

Esses riscos se concretizarão? Nem sempre, mas permanecem presentes, especialmente considerando as incertezas globais. Riscos geopolíticos continuam relevantes, assim como o preço do petróleo, que se mantém próximo de US$ 100 por barril, e sinais de deterioração no mercado de crédito. Esses problemas, embora não totalmente ligados à geopolítica, representam desafios que o mercado não pode ignorar.

Amanhã, o Fed terá reunião. Com as expectativas de cortes de juros já precificadas, quase se descartou essa possibilidade na curva de rendimentos. Acredito que uma mudança de política pode ocorrer na segunda metade do ano, mas, devido às divergências internas do Fed e à incerteza, é difícil prever uma postura claramente acomodatícia a curto prazo.

Investimento contínuo do Strategy, fluxo de fundos para Bitcoin e riscos de mercado

Zack Guzman: No começo do ano, você previu alta volatilidade, e sua previsão se confirmou: o Bitcoin caiu rapidamente para perto de US$ 60 mil, permanecendo nesse nível por um tempo. Ainda mais interessante, você já tinha alertado antes do conflito no Irã. Isso me faz pensar: eventos geopolíticos similares também deveriam ser considerados na avaliação de risco de mercado?

Além disso, dados do CoinShares mostram fluxo de fundos positivo por três semanas consecutivas. Você mencionou compras massivas de Michael Saylor e do Strategy. Se o mercado seguir outro caminho, talvez as compras do Saylor não chamem tanta atenção. Mas, ao juntar esses fatores, podemos perceber tendências importantes. Isso pode gerar um “efeito de espremer” (Crowding Out), suprimindo o entusiasmo de outros participantes?

Deep潮 TechFlow: Efeito de espremer (Crowding Out) é um termo econômico que descreve a concentração excessiva de recursos ou capital em um setor, deslocando recursos de outros. No mercado de cripto, costuma se referir a grandes investidores, como “whales”, que compram em grande escala, elevando preços e atraindo atenção, forçando outros a saírem ou reduzirem seus investimentos em outros ativos.

Sean Farrell:

Não tenho certeza se chamaria exatamente de “efeito de espremer”, mas concordo que faz parte dos riscos de mercado. Já vimos várias vezes que, em curto prazo, o desempenho de criptoativos supera significativamente o das ações, muitas vezes liderado por grandes investidores institucionais ou “whales”.

O problema é que, se essas compras de spot cessarem, o suporte geral do mercado pode enfraquecer. Se, numa semana, a demanda por ações de Saylor ou outros whales diminuir, a saída dessas compras pode deixar o mercado sem suporte suficiente, aumentando a volatilidade e o risco de curto prazo.

Por que o mercado de cripto ainda é um playground para traders

Zack Guzman: Você mencionou no começo do ano que muitos fundos tinham quase nenhuma reserva de caixa. Na sua opinião, o risco-retorno atual indica que o dinheiro disponível para comprar é limitado, e que uma venda pode fazer os ativos de risco, como cripto, serem os primeiros a sofrer? O que mais te preocupa agora?

Sean Farrell:

Concordo plenamente. Sou mais tático na minha visão de mercado do que alguns colegas. Acredito que o mercado já está perto do fundo, mas ainda longe do topo. Meu objetivo é ajudar investidores a gerenciar riscos e a superar o Bitcoin no ciclo de mercado. Honestamente, o mercado ainda não mostra uma tendência clara, é um mercado de traders.

Para quem quer tirar vantagem, é importante ter uma visão tática flexível e bem definida a curto prazo. Olhando para o começo de fevereiro, houve queda, mas agora o mercado já subiu cerca de 20-25%, com altcoins até mais.

Na avaliação de risco atual, acho mais inteligente reservar “dinheiro de reserva” (dry powder) para aproveitar melhor as oportunidades de alta.

Sean Farrell mantém otimismo com Hyperliquid

Zack Guzman: Arthur Hayes estabeleceu um alvo de preço para HYPE acima de US$ 100. Quando analisamos os dados que impulsionam o desempenho do HYPE, vemos fenômenos interessantes. Por exemplo, há muitos usuários negociando contratos de ouro, prata e petróleo na plataforma Hyperliquid. Com esses fatores, você também é otimista quanto ao HYPE, como Hayes? Qual seria seu preço-alvo? Além disso, você já falou sobre DATs (cofre de ativos digitais). Como vê o futuro do HYPE?

Sean Farrell:

No ano passado, estabelecemos um alvo de cerca de US$ 100 por token, e, comparado ao preço atual (em torno de US$ 40), ainda há bastante espaço para valorização (no momento da gravação, HYPE estava em US$ 40,55).

Do ponto de vista fundamental, Hyperliquid é uma das nossas apostas mais atraentes. Isso inclui o token HYPE e a empresa de cofres de ativos digitais Hyperliquid Strategies, que também tem apresentado excelente desempenho.

Recentemente, lançaram o mercado HIP-3, uma plataforma permissionless onde qualquer pessoa pode criar seu próprio mercado. Esses mercados envolvem principalmente ativos negociáveis, como contratos perpétuos de commodities e ações.

Compartilhei uma tabela mostrando que, nas primeiras 15 dias de março, o volume de negociação do HIP-3 atingiu US$ 28 bilhões, impulsionado por oscilações de preços cross-asset e turbulências macro globais. Muitos investidores negociaram contratos de petróleo no fim de semana, e metais preciosos também foram destaque.

Essas negociações aumentaram a receita do Hyperliquid, que, mais importante, vem de ativos fora do ecossistema cripto, explicando a baixa correlação entre HYPE e Bitcoin. Tradicionalmente, a correlação entre criptoativos é alta, próxima de 1, mas, até a semana passada, a correlação de 90 dias entre HYPE e Bitcoin era de cerca de 0,4, tornando HYPE uma diversificação importante.

Nas últimas semanas, o preço do HYPE também subiu bastante, e pode precisar de uma correção para consolidar ganhos. Mas, a longo prazo, sigo confiante no potencial do protocolo Hyperliquid.

Regulação cripto, Clarity Act e estrutura de mercado

Zack Guzman: Para dissipar o medo atual do mercado, além da aprovação do Clarity Act, que outros fatores você acompanha? Ou que catalisadores finais você acha necessários para que você volte a acreditar na recuperação do mercado cripto, como Tom e outros otimistas?

Sean Farrell:

Primeiro, quero falar sobre regulação. No começo do ano, tinha uma visão relativamente otimista sobre o Clarity Act, acreditando que poderia passar. Essa esperança se baseava em dois fatores: primeiro, é ano de eleições intermediárias (midterm), e o Partido Republicano não tem uma posição sólida no Congresso; segundo, organizações como a Fairshake arrecadaram quase US$ 200 milhões em “cofre de guerra” para apoiar a legislação, o que me fazia pensar que as chances de aprovação eram boas.

Com o tempo, a situação ficou mais complexa. Segundo informações que tenho, os grupos de lobby bancário estão fortemente contra a lei, e as controvérsias sobre os rendimentos de stablecoins estão se prolongando mais do que o esperado, tornando a batalha mais longa. Além disso, o Congresso tem prioridades mais altas, o que torna o futuro do Clarity Act incerto.

Ainda assim, acho que o mercado subestimou um fato importante: independentemente, a SEC e a CFTC continuarão avançando na regulamentação. Espero que, na segunda metade do ano, mudanças positivas na estrutura de mercado possam trazer algum alívio. Ainda quero que o Clarity Act seja aprovado, pois seria um marco importante.

Sobre o que poderia mudar minha visão ou fazer eu “reconsiderar”: se ocorrer uma capitulação geral no mercado de risco, isso me daria mais confiança para comprar a preços baixos.

Outro cenário possível é a redução do prêmio de risco de geopolítica, estabilização das expectativas de juros e normalização do mercado de crédito. Se o mercado entrar em uma tendência mais clara, com direção definida, ficarei mais disposto a agir.

Mais especificamente, se os preços romperem as médias móveis-chave, o fluxo de fundos institucionais aumentar, o volume de posições abertas na CME crescer e o spread se ampliar, ficarei mais confiante em aumentar os investimentos.

Pressão no crédito privado e riscos mais amplos de mercado

Zack Guzman: Na sua avaliação, quanto do risco macroeconômico você considera? Se olharmos de uma perspectiva mais ampla, especialmente a pressão no mercado de crédito, ela pode impactar o mercado de cripto de forma adicional?

Sean Farrell:

Acredito que sim, há impacto. Às vezes, as pessoas esquecem de questões importantes. Por exemplo, recentemente, muitos focaram na geopolítica, como a guerra no Irã e seu efeito nos preços de commodities, o que é relevante. Mas, na verdade, antes desses eventos, já víamos problemas no mercado mais amplo, especialmente na deterioração do mercado de crédito privado.

Vimos fundos de crédito privado sendo forçados a resgatar e reavaliar seus ativos. O diferencial de crédito está se ampliando, e, embora os níveis absolutos ainda sejam baixos, a velocidade de expansão do spread é preocupante. Se esperar por uma disparada completa do spread, será tarde demais.

Isso pode impactar o mercado, mas não acho que se torne um risco sistêmico. Algumas questões estão relacionadas a empresas de tecnologia afetadas pela IA, como muitas de suas ações de crédito privado serem de software. A rápida evolução da IA pode diminuir o valor final dessas empresas, afetando sua avaliação de crédito.

Portanto, é uma questão que estou acompanhando de perto, tentando entender como e quando pode explodir, mas certamente é uma preocupação válida.

Por que ele não revisou sua meta de Bitcoin

Zack Guzman: Sempre que você vem ao programa, discutimos suas previsões de longo prazo. Por exemplo, você tinha uma meta de US$ 115 mil para o Bitcoin no começo do ano. Quando revisitar essas previsões de janeiro, acha que precisa ajustá-las? Ou, com o ano se aproximando do fim de 2026, você reavalia esses objetivos?

Sean Farrell:

Ainda estamos em março, acho que não é prudente ajustar essas previsões de longo prazo agora. Ainda acredito que podemos nos beneficiar de fatores favoráveis que podem se consolidar na segunda metade do ano, por isso, não planejo alterar minha meta de US$ 115 mil.

Minha prioridade é gerenciar a volatilidade de curto prazo e aumentar os investimentos quando houver uma tendência mais clara.

Reunião do Fed: o que os investidores de cripto devem observar?

Zack Guzman: A reunião do Fed nesta quarta-feira é importante. Quais aspectos você vai acompanhar de perto? Como interpretará a declaração do Fed? Quais pontos os investidores de cripto devem focar?

Sei que você mencionou recentemente que o mercado já está precificando uma postura mais dovish, esperando que Powell possa sinalizar afrouxamento. Mas, como você disse, essa situação é uma espécie de vaivém: por um lado, o mercado de trabalho fraco gera preocupações, especialmente com a substituição de empregos por IA; por outro, os riscos de inflação parecem estar voltando.

Sean Farrell:

Concordo. A maioria espera que Powell adote uma postura mais “neutra”, pois não há motivos claros para uma postura mais hawkish neste momento.

Investidores devem focar na projeção de pontos (dot plot) e nas previsões econômicas do Fed. Essas ferramentas revelam as expectativas do Fed para inflação, crescimento e desemprego, além de indicar possíveis caminhos para cortes de juros.

Se o dot plot indicar que o Fed adiará cortes para 2027, isso pode impactar negativamente os preços dos ativos. Essa mudança pode desviar a atenção do mercado para outros riscos, potencialmente ampliando o prêmio de risco atual, incluindo o risco de guerra. O impacto final, porém, dependerá do conteúdo exato da comunicação do Fed.