BlackRock vs. Strategy：Quem vencerá a batalha de acumulação de Bitcoin?

Escrito por: Jawad Hussain

Traduzido por: White Blockchain

A maior gestora de ativos do mundo e uma empresa de software há 37 anos que transformou toda a sua carteira de ativos em ativos digitais estão numa corrida sem precedentes na acumulação de Bitcoin no mercado de criptomoedas.

Em 16 de março de 2026, o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock detinha 784.062 bitcoins. Já a Strategy (antiga MicroStrategy) possuía 761.068 bitcoins.

A diferença entre ambas é de aproximadamente 22.994 moedas. Com a velocidade atual de compra da Strategy, essa diferença pode desaparecer em poucos dias.

Este não é apenas um detalhe na história dos ativos digitais. É uma das histórias financeiras mais influentes de 2026.

Duas entidades com estruturas, motivações e riscos diferentes estão competindo pelo mesmo ativo limitado. O limite fixo de fornecimento do Bitcoin é de 21 milhões de moedas.

Cada moeda adquirida por essas instituições não espera mais por venda. A corrida entre BlackRock e Strategy está acelerando a escassez de oferta prevista há muito tempo pelos operadores de plataformas de Bitcoin.

BlackRock vs. Strategy: quem vencerá a guerra de acumulação de Bitcoin?

Aqui vamos analisar como cada participante está acumulando Bitcoin, o que impulsiona suas velocidades de compra, quais são os riscos de cada um e o que o resultado dessa corrida significa para investidores fora do mercado. Seja você detentor de IBIT, ações da MSTR ou Bitcoin direto, essa competição afeta diretamente o mercado em que participa.

Duas entidades, dois modelos completamente diferentes

BlackRock e Strategy possuem grandes volumes de Bitcoin, mas suas razões, mecanismos e obrigações relacionadas são totalmente distintas.

Como a BlackRock acumula Bitcoin

A BlackRock não compra Bitcoin para si mesma. Em janeiro de 2024, lançou na Nasdaq o iShares Bitcoin Trust (código: IBIT), uma ferramenta regulamentada que oferece exposição direta ao Bitcoin ao possuir o ativo. Quando investidores compram cotas do IBIT, participantes autorizados (grandes instituições financeiras) compram Bitcoin no mercado aberto e entregam ao fundo. Quando vendem, o processo envolve: recompra de Bitcoin pelo fundo e devolução ao mercado.

Isso significa que a quantidade de Bitcoin que a BlackRock detém é uma função da demanda dos investidores. Quando instituições e investidores de varejo desejam exposição ao Bitcoin por meio de contas tradicionais, o volume de IBIT aumenta. Quando o sentimento se torna mais severo e os investidores resgatam, o volume diminui. A BlackRock não possui uma estratégia de acumulação de Bitcoin; ela atua como custodiante. Os Bitcoins que detém pertencem, do ponto de vista econômico, aos acionistas do IBIT, não à BlackRock em si.

Segundo dados da SoSoValue, desde o lançamento, o IBIT acumulou um fluxo líquido de entrada de 63,21 bilhões de dólares. Apenas na semana de 9 a 13 de março, o IBIT recebeu 600 milhões de dólares em entradas líquidas, representando 78% do fluxo líquido de Bitcoin na semana para ETFs. Desde 9 de março, o fundo tem mantido entradas diárias positivas, evidenciando a demanda institucional que impulsiona a acumulação de Bitcoin pela BlackRock.

Como a Strategy acumula Bitcoin

O modelo da Strategy é completamente oposto. A empresa não espera por captação de recursos de investidores; ela ativamente emite fundos específicos para comprar Bitcoin. Esses fundos vêm de três fontes principais: instrumentos de dívida conversíveis (que podem ser trocados por ações ordinárias da MSTR); emissão de ações no mercado (oferta direta de novas ações); e instrumentos de ações preferenciais, recentemente com STRC, uma ação preferencial com rendimento anual de 11,5%, vendida a investidores que fornecem fundos para compra de Bitcoin em troca de retornos mensais.

Ao obter caixa, a Strategy compra Bitcoin através de plataformas de negociação institucional (principalmente Coinbase Prime), armazenando as moedas em carteiras frias seguras. A empresa não negocia esses Bitcoins nem faz hedge. Existe uma instrução simples: comprar e manter. Isso faz com que o volume de Bitcoin da Strategy cresça continuamente, independentemente do mercado ou de resgates. Ao contrário do IBIT, que pode diminuir com resgates, o estoque de Bitcoin da Strategy aumenta a cada rodada de financiamento.

Segundo Michael Saylor, na semana anterior a março de 2026, a Strategy adquiriu 40.332 Bitcoins, representando 3,0% do total. Até meados de março, a empresa tinha comprado 88.568 Bitcoins neste ano, atualmente representando 3,4%. Esses números refletem uma velocidade de acumulação sem precedentes para uma empresa listada.

A situação atual: uma corrida que pode acontecer em poucos dias

A diferença atual é uma leve retomada desde julho de 2025, quando a BlackRock temporariamente ultrapassou a Strategy. Em 16 de março de 2026, a BlackRock possuía 784.062 bitcoins, enquanto a Strategy tinha 761.068, uma diferença de 22.994 moedas.

Com a Strategy comprando cerca de 22.337 bitcoins por semana, ela pode quase zerar essa diferença em uma semana. Com uma taxa diária de aproximadamente 2.881 bitcoins, se as entradas do IBIT cessarem completamente, levaria cerca de 7 a 8 dias para a Strategy ultrapassar a BlackRock. O ponto crucial: o IBIT não para de absorver fundos diariamente, o que significa que, enquanto a Strategy reduz a lacuna, ela também está elevando sua meta continuamente.

A corrida se intensificou em meados de março, pois a velocidade de compra da MicroStrategy coincidiu com o crescimento semanal da BlackRock. Essa compressão acelerou a redução da diferença, superando as expectativas de muitos analistas. A revista Bitcoin relatou em 17 de março que a ação da MicroStrategy atingiu US$150, indicando que os participantes do mercado estão observando a corrida e apostando na lógica da Strategy.

A questão central não é apenas quem ultrapassará o limite de posse primeiro, mas como as compras contínuas dessas entidades afetam a oferta disponível no mercado aberto. Segundo dados do Checkonchain, até o final de fevereiro de 2026, as reservas de Bitcoin de ETFs spot no país aumentaram em 1,29 milhão de moedas. Com os 760 mil da Strategy, essas instituições absorveram mais de 2 milhões de Bitcoins. Os estoques nas plataformas de negociação estão diminuindo. O impacto na oferta de longo prazo, impulsionando a alta de preços, não é uma previsão futura, mas uma realidade em andamento.

Estruturas financeiras por trás de cada modelo

Vantagens estruturais da BlackRock

A BlackRock opera o produto de investimento em Bitcoin mais líquido do mundo. Segundo suas próprias divulgações, o IBIT é o produto de Bitcoin mais negociado desde seu lançamento. O fundo gerencia mais de 55 bilhões de dólares em ativos de Bitcoin, oferecendo liquidez diária e cobrando uma taxa de administração de 0,25% ao ano. Apoia-se na credibilidade de uma empresa que administra mais de 14 trilhões de dólares em ativos.

Para investidores institucionais, o IBIT elimina completamente a complexidade de custódia de Bitcoin. Os Bitcoins são mantidos por Coinbase Custody Trust, uma entidade regulada sob a lei de bancos de Nova York. Os investidores acessam o fundo por meio de contas existentes, sem precisar gerenciar carteiras, chaves privadas ou processos de pagamento. Essa simplicidade é fundamental para impulsionar as entradas no fundo, incluindo fundos soberanos e escritórios familiares.

Além disso, a BlackRock se beneficia de uma estrutura de isolamento que a Strategy não possui. Como o volume de ativos do IBIT está ligado à demanda dos investidores e não ao patrimônio da empresa, uma crise de sentimento pode levar a resgates, mas não à falência. A própria BlackRock não enfrenta risco de queda do preço do Bitcoin. Sua receita de taxas pode diminuir, mas sua saúde financeira e os ativos sob custódia permanecem isolados.

Vantagens estruturais da Strategy

A vantagem da Strategy em relação à BlackRock é sua capacidade de agir imediatamente, sem esperar por captação de recursos. A compra do IBIT depende do sentimento de milhões de investidores, enquanto a Strategy pode comprar a qualquer momento, desde que consiga financiamento.

A pesquisa da VanEck destaca a estrutura de dívida da Strategy como seu “motor silencioso”. Até o início de 2026, a empresa detinha uma grande quantidade de títulos conversíveis zero juros, emitidos sem custo de capital, que foram usados integralmente para comprar Bitcoin. Além disso, ela observa que as taxas de 0,25% pagas pelos acionistas do IBIT tornam a Strategy uma ferramenta de baixo custo para alavancagem, com custos de financiamento relativamente baixos.

O modelo da Strategy também se beneficia de um fenômeno chamado de mNAV premium. Quando seu valor de mercado excede o valor de mercado do Bitcoin que possui, essa margem permite à empresa emitir novas ações a um preço que reflete o valor do Bitcoin, aumentando o valor de cada nova ação emitida. Quando o prêmio está alto e o sentimento é otimista, esse ciclo de crescimento pode acelerar rapidamente. A Strategy usou essa dinâmica para aprender a acumular quase 25,3 bilhões de dólares em 2025, quase tudo destinado à compra de Bitcoin.

Riscos enfrentados por cada uma

Risco da Strategy

O risco da Strategy é real e comprovado. A dívida total da empresa ultrapassa 8,2 bilhões de dólares, e suas obrigações preferenciais aumentam a necessidade de fluxo de caixa anual. Os títulos preferenciais STRC pagam 11,5% ao ano. Apesar de ter uma reserva de aproximadamente 23 meses de liquidez, essa reserva não é infinita, e o peso da dívida aumenta a cada nova emissão.

O principal risco de mercado é a compressão do mNAV. Em 2024, o mNAV atingiu um pico de 3,4 vezes o valor do Bitcoin, mas em março de 2026 caiu para 1,20. Essa compressão é crucial, pois o prêmio é a base do valor de mercado de sua emissão de ações. Quando o prêmio se aproxima de 1,0, o ciclo de “financiar para comprar” pode se romper.

Outro ponto importante é o limite de estratégia. Segundo estudos, se o preço do Bitcoin cair abaixo de aproximadamente US$40.000, a capacidade de refinanciar ou reestruturar dívidas será desafiada; se cair abaixo de US$20.000, o risco de venda forçada de ativos aumenta. A classificação de crédito da Strategy está sendo rebaixada para “não investimento” (junk), o que eleva os custos de financiamento e limita o acesso a fundos de investidores institucionais.

Risco do IBIT

O risco da BlackRock é menor em termos absolutos, mas não inexistente. As entradas do IBIT são impulsionadas pelo sentimento de mercado, que pode reverter. Em momentos de baixa, o IBIT já registrou saídas semanais.

O risco estrutural do IBIT vem da concorrência de outros ETFs de Bitcoin. Fundos como o FBTC da Fidelity, o GBTC da Grayscale e novos entrantes competem pelo mesmo fluxo de fundos. Se oferecerem taxas mais atrativas ou funcionalidades superiores, o IBIT pode perder participação de mercado. Além disso, embora improvável, uma reversão regulatória pode impactar mais um produto regulamentado como o IBIT do que uma entidade direta como a Strategy.

A importância de preservar a estrutura do mercado de Bitcoin

A competição entre BlackRock e Strategy não é apenas uma história de duas empresas; ela revela dinâmicas estruturais do mercado de Bitcoin.

Ambas as entidades estão removendo Bitcoin de circulação. O modelo de compra e armazenamento em carteiras frias da Strategy está em risco de colapso, pois, caso contrário, ela sairia do mercado de forma definitiva. Os Bitcoins absorvidos pelo IBIT também permanecem sob custódia por longo prazo. Atualmente, ETFs spot nos EUA, junto com a Strategy, controlam cerca de 2 milhões de Bitcoins, quase 10% da oferta total.

Analistas como Bernstein descrevem a Strategy como o “banco central de empréstimos de Bitcoin”. Isso não é exagero: ela fornece uma base de confiança institucional para evitar o colapso desordenado do mercado. O IBIT da BlackRock desempenha um papel diferente: é uma porta de entrada que converte interesse institucional em demanda real.

Decisão do investidor: IBIT, MSTR ou Bitcoin direto?

Razões para escolher IBIT

Ideal para investidores que desejam exposição ao Bitcoin sem lidar com complexidades operacionais, riscos corporativos ou alavancagem. Oferece uma relação 1:1 com o preço do Bitcoin (com taxa de 0,25%) e pode ser incluído em contas de aposentadoria ou fundos de pensão.

Razões para escolher MSTR

Para investidores que buscam alavancagem e estão dispostos a aceitar riscos adicionais da empresa em troca de maiores retornos. Quando o Bitcoin sobe fortemente, a performance da MSTR historicamente impacta o IBIT, pois sua estrutura de capital incorpora alavancagem. Contudo, em mercados em baixa, os riscos aumentam e as perdas podem ser ampliadas.

Razões para possuir Bitcoin direto

A posse direta elimina taxas anuais e riscos corporativos, oferecendo controle total ao investidor. Para quem busca uma abordagem pura, sem intermediários, e confia na autogestão, essa é a opção mais limpa do ponto de vista estrutural.

E o que acontece se a Strategy ultrapassar a BlackRock?

Quando a Strategy passar a deter mais Bitcoin do que a BlackRock, será um marco simbólico importante: será a primeira vez que uma grande empresa detém mais Bitcoin do que o maior ETF institucional do mundo. Com a tendência atual, isso pode acontecer nas próximas semanas.

Porém, essa mudança de destaque público altera qualquer dinâmica fundamental. A celebração não termina aí. Mais importante, em menos de três anos, o compromisso institucional com o Bitcoin atingiu uma maturidade que só se vê em categorias de ativos financeiros altamente institucionalizadas.

Perspectiva mais ampla: adoção empresarial além dessas duas

Além disso, a adoção empresarial de Bitcoin está se dispersando. Empresas como a japonesa Metaplanet, com mais de 10.000 moedas em início de 2026; a Tesla, com cerca de 11.509; a holding de grande porte, com aproximadamente 8.883; e SpaceX, com cerca de 8.285, estão entre os principais detentores corporativos.

A nova norma de avaliação de ativos do FASB, vigente desde 2025, eliminou as maiores dificuldades financeiras para empresas que possuem Bitcoin, permitindo refletir ganhos de valor a cada trimestre. Além disso, o ambiente político nos EUA apoia essa tendência: a SEC oficializou, em 17 de março, o Bitcoin como bem digital, fornecendo diretrizes regulatórias claras.

Conclusão: duas estratégias, um ativo, um caminho

A competição entre BlackRock e Strategy é uma resposta diferente à mesma lógica de investimento: a oferta de Bitcoin é limitada, a demanda cresce, e o melhor momento para acumular é antes do pico do próximo ciclo.

A BlackRock responde por distribuição: criou um produto democratizado que permite a participação de centenas de investidores.

A Strategy responde por convicção: usa todas as ferramentas financeiras disponíveis para parar de comprar, independentemente do sentimento de mercado.

Quem estiver na última semana de posse é menos importante; o que importa é o impacto de longo prazo dessa força combinada no mercado. Essa força é poderosa e está acelerando, sem sinais de uma crise de pânico no horizonte.