Os bancos centrais globais chegam a uma encruzilhada: voltará o pesadelo inflacionário de 2022?

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Wu Bin

Em 2022, a sombra da inflação provocada pela pandemia de COVID-19 ainda pairava, quando o conflito Rússia-Ucrânia irrompeu repentinamente, trazendo à tona a crise inflacionária. Apesar de, na altura, as principais economias terem registrado aumentos de preços de dois dígitos, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições insistiram na teoria de que a inflação era temporária. No final, a resposta foi demasiado tardia, a inflação permaneceu elevada e várias bancas centrais receberam críticas generalizadas.

Quatro anos depois, uma cena semelhante se repete: o conflito entre Irã e EUA faz o preço do petróleo ultrapassar rapidamente os 100 dólares, desencadeando uma tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais ao redor do mundo realizarão reuniões de política monetária, cobrindo quase dois terços das economias globais. Entre os bancos do G10, oito terão decisões de taxa de juros nesta semana. Com o novo ciclo de inflação impulsionado pelo conflito no Médio Oriente, muitos bancos centrais podem ser forçados a adiar cortes de juros ou, em alguns casos, considerar aumentá-los.

No entanto, atualmente, ajustes de política não são urgentes. Além do Banco da Austrália, que deve voltar a aumentar as taxas, o Federal Reserve, o BCE e o Banco da Inglaterra provavelmente manterão as taxas inalteradas, avaliando o impacto do aumento dos custos energéticos na inflação ao consumidor e no crescimento econômico. A futura política monetária dependerá em grande medida de quanto tempo o conflito no Médio Oriente persistir. Se a situação elevar ainda mais os preços, prejudicar o crescimento ou causar forte volatilidade cambial, os bancos centrais estão prontos para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a ameaça de inflação de 2022 pode se repetir? Os bancos centrais globais irão repetir os erros do passado?

Conflito entre EUA e Irã desencadeia nova crise inflacionária

Com o aumento do preço do petróleo, nesta semana o Federal Reserve, o BCE, o Banco do Japão e outros anunciarão suas decisões de taxa de juros, enquanto os investidores aguardam sinais cruciais.

Wu Qi Di, diretor do Instituto de Pesquisa da Securities Research, afirmou ao jornal Relatório Econômico do Século 21 que, diante do aumento do preço do petróleo causado pelo conflito EUA-Irã, todos os bancos centrais enfrentam o dilema de controlar a inflação enquanto mantêm o crescimento. Atualmente, o “modelo de dependência de dados” é a estratégia comum entre eles. Espera-se que a maioria mantenha as taxas inalteradas nesta semana, mas adotando uma postura mais “hawkish” (duro na luta contra a inflação), preparando o terreno para possíveis aperto monetário futuro.

O mercado espera que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas o cenário de cortes de juros foi significativamente postergado. O gráfico de pontos (dot plot) pode indicar uma redução de uma única vez neste ano. Os dirigentes avaliarão o risco de “estagflação”. O BCE também deve manter as taxas, mas pode sinalizar uma postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na meta de inflação, com possibilidade de uma alta ainda neste ano. O mercado prevê que o Banco do Japão manterá as taxas, embora a inflação importada, impulsionada pelo aumento dos preços de energia, possa acelerar o ritmo de futuras elevações.

Dong Zhongyun, economista-chefe da China Aviation Securities, analisou ao jornal que o conflito entre EUA e Irã, em expansão, elevou significativamente o preço do petróleo e suas expectativas. O preço spot do Brent ultrapassou 100 dólares por barril, e os contratos futuros de maio também se mantêm acima desse valor. Há pouco mais de dois meses, na última semana de 2022, o Brent estava em 63 dólares. Essa subida rápida aumenta a incerteza sobre a trajetória da inflação global, que já vinha desacelerando.

O fator mais direto para essa alta foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irã, cuja duração depende do jogo geopolítico entre EUA, Irã e Israel. A enorme incerteza geopolítica, mediada pela duração do bloqueio, torna difícil prever a evolução da inflação global. Dong afirmou que, considerando que o conflito dura apenas duas semanas, o impacto inflacionário ainda não se manifestou plenamente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional é manter a “espera e observação”, aguardando dados concretos antes de ajustar a política monetária, adotando uma postura de “dependência de dados”.

No caso do Federal Reserve, BCE e Banco do Japão, cada um enfrenta uma situação distinta.

Para o Federal Reserve, Dong destaca que o mercado de trabalho fraco e o aumento contínuo dos preços do petróleo dificultam alcançar controle da inflação e estabilidade econômica simultaneamente. Assim, o sinal principal nesta semana será de grande paciência política e reequilíbrio entre os objetivos. Powell pode enfatizar que os dados de emprego de fevereiro ainda requerem observação, enquanto o risco inflacionário causado pelo petróleo não pode ser ignorado. Essa postura de monitoramento sugere que o mercado deve adiar a expectativa de cortes de juros. Além disso, o Fed provavelmente indicará que não planeja aumentar as taxas neste momento, buscando equilibrar a inflação com o mercado de trabalho.

Para o BCE, devido à maior dependência de energia e às memórias da crise energética de 2022, a postura será mais “hawkish”. Se os preços de energia permanecerem elevados, o BCE pode reforçar o alerta sobre riscos inflacionários e manter espaço para aperto futuro.

No caso do Banco do Japão, o aumento dos preços de energia representa um típico choque de estagflação: custos de importação sobem, elevando a inflação importada, mas prejudicando o crescimento e os lucros das empresas. Dong prevê que o Banco do Japão será cauteloso, afirmando que a inflação atual é uma “perturbação temporária de oferta”, apoiada por subsídios governamentais, e alertando contra a depreciação excessiva do iene.

Bancos centrais em rota de colisão

O Banco da Austrália foi o primeiro grande banco central desenvolvido a aumentar as taxas, em março, elevando a taxa básica em 25 pontos-base para 4,10%. Essa foi a segunda alta consecutiva este ano.

Wu explicou que a decisão reflete a resiliência da economia australiana, com crescimento do PIB de 2,6% no último trimestre de 2025, acima do potencial de 2%, e uma inflação de 3,8% em janeiro, acima da meta de 2-3%. O mercado de trabalho também permanece forte.

Por outro lado, a decisão foi apertada, com uma votação de 5 a 4, indicando divergências internas. Os mais dovish (mais favoráveis a manter as taxas) temem que o aumento excessivo prejudique o consumo e o crescimento já fragilizado. Assim, a trajetória futura de alta será altamente “dependente de dados”, podendo oscilar conforme os indicadores evoluam.

Dong acredita que o Banco da Austrália liderou o ciclo de alta devido à sua situação econômica particular — diferente de outros países, cuja demanda já desacelerou após múltiplas altas. A economia australiana mostra forte resiliência, impulsionada por investimentos internos e mercado de trabalho aquecido, não apenas por fatores externos como o preço do petróleo. Assim, o aumento das taxas é uma resposta às necessidades internas de controle da inflação, com o conflito no Médio Oriente apenas agravando essa necessidade, não sendo a causa principal.

Espera-se que o Banco da Austrália continue elevando as taxas, enquanto o Banco do Japão e o BCE também possam aumentar, mas o Federal Reserve provavelmente não. Assim, o cenário de política monetária global se mostra altamente fragmentado.

A situação da Austrália evidencia que a política monetária global está se diversificando em múltiplas direções, não apenas em termos de postura “hawkish” ou “dovish”.

Dong destaca que, para o Fed, a falta de condições econômicas para sustentar altas taxas — ao contrário da Austrália — e a ausência de pressões similares às do BCE, deixam o banco em uma posição de “espera e observação”, com uma política de pausa forçada, focada na análise de dados.

Para o BCE, embora a perspectiva de crescimento seja mais fraca, o impacto do choque energético é mais direto. Se for forçado a subir as taxas por causa da inflação importada, enfrentará uma situação de estagflação, semelhante à de 2022, mas com fundamentos de demanda ainda mais fracos.

Para o Banco do Japão, a situação é a mais fragmentada: a depreciação do iene para 160 aumenta a inflação importada, exigindo potencialmente uma alta de taxas para estabilizar a moeda, mas a alta de juros pode desencadear uma crise fiscal devido à elevada dívida pública. Assim, o banco enfrenta um dilema entre proteger a taxa de câmbio e a estabilidade fiscal.

Fundamentalmente, Dong afirma que a divergência entre os bancos centrais decorre das diferentes fases do ciclo econômico em que cada país se encontra diante do mesmo choque geopolítico.

A fragmentação na política monetária reflete também diferenças estruturais. Wu explica que a disparidade na trajetória futura dos bancos centrais advém das distintas pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona do euro, como importadora líquida de energia, é altamente sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir taxas. O Fed enfrenta o dilema de “estagflação”: aumentar as taxas pode elevar a inflação, mas cortá-las pode prejudicar o emprego. Assim, permanece na espera. O Banco do Japão, por sua vez, é mais afetado pela alta dos preços de energia e pela fraqueza do iene, buscando normalizar a política monetária e conter a depreciação cambial.

2022: o pesadelo inflacionário pode se repetir?

Em 2022, o conflito Rússia-Ucrânia provocou aumentos de preços de dois dígitos em várias economias. Se o conflito EUA-Irã se prolongar, a inflação de 2022 pode retornar?

Comparando, Dong acredita que há semelhanças: ambos ocorrem em momentos críticos do ciclo de política monetária, com 2022 no início de um ciclo de aperto, e o atual em meio a um ciclo de afrouxamento; ambos têm como mecanismo de transmissão o choque de oferta de energia, elevando as expectativas inflacionárias globais.

Por outro lado, há diferenças importantes no contexto econômico global. Dong explica que, em 2022, a demanda já estava superaquecida devido à recuperação pós-pandemia, e o choque de oferta ajudou a impulsionar a inflação. Agora, a demanda global não está aquecida, mas relativamente fraca, o que pode limitar a transmissão do choque de oferta. Além disso, o espaço de política é diferente: em 2022, os bancos centrais podiam aumentar as taxas para conter a inflação, enquanto hoje muitos já reduziram as taxas várias vezes, sem espaço para novos aumentos. Por fim, a coordenação entre os bancos centrais também mudou: em 2022, houve consenso geral de que o aumento das taxas era necessário, enquanto atualmente há forte divergência devido às diferentes fases econômicas e ambientes externos.

Assim, Dong conclui que a probabilidade de uma repetição do pesadelo inflacionário de 2022 é baixa. O cenário mais provável é de “estagflação” — com os principais países querendo subir as taxas, mas sem condições de fazê-lo. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, o risco de uma crise energética e de uma inflação inesperada permanece, devendo ser monitorado de perto.

Wu também acredita que, em comparação com 2022, o ambiente macroeconômico mudou radicalmente, tornando a repetição do pesadelo inflacionário menos provável.

O ambiente inicial de inflação é muito diferente. Antes de 2022, a pandemia causou disrupções na cadeia de suprimentos e estímulos fiscais massivos, elevando a inflação a níveis de 40 anos. Agora, o CPI dos EUA vem em tendência de queda desde o final de 2025, com condições iniciais distintas.

O peso da energia na inflação também diminuiu. Nos últimos anos, a inflação de serviços aumentou, e a participação da energia no índice de preços ao consumidor diminuiu, além de a transição energética reduzir a elasticidade do preço do petróleo. A experiência de 2022 fez os bancos centrais, especialmente o europeu, ficarem altamente alertas para a inflação provocada por choques energéticos, o que mudará suas expectativas e ações.

Para o futuro, Wu alerta que a variável mais importante é a duração e intensidade do conflito EUA-Irã. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, levando a uma crise energética severa, a inflação será impulsionada enquanto o crescimento desacelera, criando um ambiente econômico mais complexo e uma política de difícil equilíbrio.

Quatro anos atrás, a teoria de que a inflação seria temporária foi um erro. Agora, os bancos centrais enfrentam uma encruzilhada. Conseguirão superar a inércia histórica e encontrar um caminho estreito para uma aterrissagem suave na economia, evitando uma crise de estagflação? O desafio já está lançado.

(edição: Wen Jing)

Palavras-chave: inflation