Aproveitar os ganhos de microações com a ajuda de modelos de quantificação

Dados do Wind mostram que, até o início de março, o índice de ações microcap da Wind teve um aumento de cerca de 80% no último ano. Com a subida do índice, alguns fundos relacionados tiveram desempenho destacado.

À medida que o índice continua a subir, isso significa que as ações microcap que esses fundos detêm já estão caras? Wang Ying, vice-diretora do departamento de investimento quantitativo da CITIC Prudential Fund e gestora de fundos, oferece uma perspectiva diferente. Para ela, os níveis históricos do índice representam resultados passados de uma estratégia de “vender alto e comprar baixo”, e não refletem diretamente o valor atual das ações componentes. Wang Ying acredita que o motor de longo prazo da estratégia microcap está na sua característica de “taxa de sucesso incerta, mas com odds favoráveis”. Usando métodos quantitativos disciplinados para capturar oportunidades de “recuperação de valor”, ela acredita que é possível acumular retornos significativos ao longo do tempo. Olhando para o futuro, em um ambiente de liquidez geral ampla e com expectativas de diferenciação estrutural do mercado, essa estratégia ainda tem espaço para continuar operando.

Motivação principal: “Três baixos e um alto”

Por que o índice de ações microcap da Wind consegue manter um desempenho forte a longo prazo? Qual é a verdadeira origem de seus retornos? A resposta de Wang Ying vai direto ao ponto: isso é resultado da interação entre o ambiente do mercado A-shares e a estrutura dos participantes. Ela resume as características principais das ações microcap como “três baixos e um alto”.

“‘Três baixos e um alto’ significa baixa participação de instituições, baixa disposição dos acionistas atuais de vender, baixa rotatividade, mas alta elasticidade de preço.” Wang Ying explica que ações microcap com valor de mercado em torno de 2,5 bilhões de yuan dificilmente entram na lista de ações principais de investidores institucionais, têm pouca cobertura de pesquisa de vendedores e seus contrapartes comerciais são mais frequentemente investidores individuais com comportamentos variados. Mais importante, para os grandes acionistas, os custos de manter a operação da empresa listada são altos, e quando o valor de mercado cai para o valor de ‘casca vazia’, sua prioridade não é vender para realizar lucros, mas buscar melhorar os fundamentos da empresa por meio de novas curvas de crescimento ou injeções de ativos, o que reduz a pressão de venda no setor como um todo.

“Essa característica de ‘carga leve’ faz com que, assim que esses microcaps recebam atenção de fundos, sua elasticidade de alta seja muito grande”, diz Wang Ying. “Por outro lado, o espaço para queda é limitado pelo seu valor de mercado médio de longo prazo, formando uma estrutura de risco-retorno assimétrica.”

Ela explica que entender o desempenho do índice de ações microcap da Wind depende de compreender suas regras de composição. O índice inclui diariamente as 400 ações de menor valor de mercado do mercado total, removendo as que sobem. “Isso significa que a essência do crescimento de longo prazo do índice é impulsionada por uma estratégia de venda alta e compra baixa contínua, e seus níveis históricos representam a acumulação de resultados estratégicos, não um reflexo de bolhas de avaliação das ações atuais.” Wang Ying afirma que isso é semelhante à lógica de índices Smart Beta (Beta inteligente), onde o desempenho do índice reflete o sucesso passado da estratégia.

Aprimorando os retornos com modelos quantitativos

Como o retorno do índice é claro, por que não simplesmente replicar o índice para investir? Wang Ying aponta um obstáculo prático: se fizer rebalanceamentos diários estritos, os custos de transação e impacto serão altos, corroendo grande parte dos lucros.

Por isso, sua equipe opta por uma abordagem de “forma semelhante, mas melhor” com modelos quantitativos. Eles se inspiram em índices relacionados, operando de forma contrária no universo de baixa capitalização para capturar oportunidades de recuperação de valor, mas com modelos mais refinados e gestão de operações.

“O núcleo da nossa estratégia é seleção de ações quantitativa + negociação dinâmica”, explica Wang Ying. A equipe realiza uma triagem fundamentalista qualitativa e quantitativa das empresas para aumentar a taxa de sucesso da estratégia. Depois, constrói um modelo de sinal de compra baseado em informações de preço e volume, pois essas empresas têm maior volatilidade de curto prazo devido ao comportamento de negociação. Os indicadores considerados incluem rotatividade, volatilidade, volume de ordens pendentes e de cancelamentos, valor de compra ativa, entre outros. Diariamente, o modelo gera sinais de compra, formando uma carteira altamente diversificada.

Na execução, a equipe combina rebalanceamentos periódicos com ajustes intra-dia, distribuindo a pressão do rebalanceamento mensal do índice ao longo do dia. “Realizamos pequenas trocas diárias, o que nos permite capturar oportunidades intra-dia e controlar o impacto de grandes operações no mercado e nossos custos de transação”, afirma Wang Ying.

Retornos elevados vêm acompanhados de riscos elevados, e o controle de risco é vital. Wang Ying explica que, no nível de ações, eles usam limites de avaliação absoluta, monitoram indicadores financeiros e de opinião pública para filtrar as empresas. No nível setorial, focam na congestão de negociações. “Por exemplo, observamos a proporção do volume de negociação do setor microcap em relação ao total do A-shares. Quando essa proporção é alta, indica que o setor está carregando liquidez desproporcional ao seu tamanho, aumentando o risco.”

Ela acrescenta que o objetivo do gerenciamento de risco é suavizar os retornos e melhorar a experiência de posse, não tentar prever exatamente cada queda. “Não reduziremos posições drasticamente, pois a estratégia microcap depende de rebalanceamentos contínuos. Ficar excessivamente na defensiva por medo de perder oportunidades pode prejudicar os retornos de longo prazo.” Ela reforça que o gerenciamento de posições é feito apenas quando a congestão setorial é muito alta, com o princípio de “buscar retornos suaves”.

Amplificador de liquidez

Para investidores, como posicionar produtos de fundos baseados na estratégia microcap? Wang Ying usa uma metáfora: “Um amplificador de liquidez do mercado A-shares.”

“O setor microcap é altamente sensível às condições de liquidez do mercado geral, com maior elasticidade.” Ela explica que, quando há liquidez abundante e entrada de novos recursos, as ações microcap, por sua baixa liquidez e peso leve, amplificam os movimentos de alta; ao contrário, em momentos de risco sistêmico e saída rápida de fundos, suas quedas podem ser maiores que a média do mercado. Além disso, o setor microcap frequentemente apresenta efeito de “balança” com as principais tendências de mercado (como setores quentes). Quando o fluxo de capital se concentra em alguns setores principais, as microcaps podem perder valor temporariamente; quando esses setores recuam, as microcaps tendem a absorver liquidez e se destacar.

Essa característica confere ao setor microcap um valor único na alocação de ativos. Dados mostram que o índice de ações microcap da Wind tem baixa correlação com índices amplos como o CSI 300, CSI 500 e CSI 1000 (coeficiente de correlação entre 0,7 e 0,8). “Isso significa que incluir estratégias microcap na carteira pode reduzir a volatilidade geral e melhorar a experiência de posse”, acredita Wang Ying. Ela sugere que, ao apostar em setores principais, pode-se complementar com produtos de estratégias microcap, usando sua baixa correlação para equilibrar a carteira.

Por entender profundamente o efeito de duas faces da liquidez, a equipe de Wang Ying prioriza a “proteção da liquidez do produto”. “Atualmente, aplicamos restrições rigorosas de compra nesses produtos”, explica. Isso se deve à limitação de capacidade da estratégia, dada a baixa liquidez das ações microcap, e também para desencorajar grandes entradas e saídas frequentes, evitando impactos negativos no valor líquido.

“Para o futuro, acreditamos que, com o suporte contínuo das políticas no mercado A-shares, será difícil ocorrer uma crise sistêmica rápida e severa como no passado.” Ela conclui que, enquanto a liquidez do mercado não se esgotar a longo prazo, a lógica de acumular retornos por meio de negociações diárias na estratégia microcap permanece válida.