O dólar de alto rendimento deixou de ser atrativo; as empresas cotadas em bolsa intensificam as coberturas cambiais

Relatório do Securities Times por Wei Shuguang

No último ano, a forte volatilidade das taxas de câmbio globais tornou-se um risco cambial importante para as empresas listadas na A股.

Desde abril de 2025, com o início das tensões comerciais entre China e EUA, o renminbi (RMB) valorizou-se aproximadamente 7,4% em relação ao dólar americano (calculado com base no offshore RMB). Especialistas afirmam que, nos últimos três anos, o montante de fundos acumulados em divisas por empresas deve ter atingido cerca de 500 bilhões de dólares, e, para gerir os riscos associados às flutuações cambiais, as empresas domésticas estão intensificando o uso de derivativos cambiais para hedge.

Aumento do hedge cambial pelas empresas listadas

Em 17 de março, a Wangsu Technology anunciou que ajustou seu limite de hedge cambial para 200 milhões de dólares, reforçando a gestão de riscos cambiais de suas operações globais. A empresa afirmou que, com a expansão contínua de seus negócios internacionais, o volume de liquidações em moeda estrangeira de suas operações no exterior vem crescendo, e, para evitar e mitigar eficazmente os riscos de volatilidade do mercado cambial, bem como controlar de forma racional o impacto dessas flutuações nos resultados operacionais, decidiu ajustar e continuar realizando operações de hedge com derivativos cambiais.

Este é apenas um dos exemplos mais recentes de empresas listadas participando ativamente do hedge cambial. Segundo dados do Choice da Eastmoney, até 18 de março deste ano, as empresas listadas divulgaram um total de 460 anúncios relacionados ao hedge cambial, um aumento de aproximadamente 70% em relação às 268 do mesmo período de 2025.

Desde o segundo semestre de 2025, o RMB tem se valorizado continuamente frente ao dólar, impactando as finanças das empresas exportadoras e ampliando suas perdas cambiais. A taxa de câmbio offshore do RMB chegou a ultrapassar brevemente a marca de 6,83 no final de fevereiro, atingindo o maior valor desde abril de 2023.

Nesse contexto, o hedge cambial tornou-se ainda mais importante, e as estratégias evoluíram de operações de forward simples para combinações de forward, opções e outros instrumentos. Segundo dados do Banco Central, até o final de fevereiro deste ano, o volume acumulado de contratos de compra e venda de câmbio a prazo não vencidos atingiu 1,07 trilhão de dólares, o maior desde 2010. No mesmo período, a exposição líquida de opções não vencidas também se aproximou de 14,1 bilhões de dólares, atingindo um recorde em quase dois anos.

Especialistas analisam que esses aumentos rápidos indicam que, desde o segundo semestre do ano passado, quando a taxa de câmbio do RMB começou a se valorizar, as exportadoras passaram a acumular grandes volumes de vendas líquidas de divisas e a comprar contratos de forward e opções para o RMB, antecipando e se protegendo contra futuras oscilações cambiais.

Opções de USD/RMB

Aumento expressivo no volume de negociações

Em 27 de fevereiro, o Banco Central anunciou a redução da taxa de reserva de risco cambial para vendas a prazo de 20% para 0. Essa foi a primeira redução desde setembro de 2022, quando a taxa foi elevada para 20% para conter a depreciação do RMB, marcando uma mudança após quase três anos e meio, além de ser a sexta alteração desde a criação dessa ferramenta em 2015.

Após o anúncio, a cotação à vista do RMB recuou de uma máxima de 6,84 para cerca de 6,9, aproximando-se do valor do câmbio médio. Em março, devido ao impacto do fortalecimento do dólar causado pelo conflito entre EUA, Israel e Irã, o RMB sofreu uma depreciação passiva temporária, mas até 18 de março, a taxa à vista permaneceu em torno de 6,87.

“Desde 2023, estima-se que o volume de posições de hedge cambial acumuladas seja de aproximadamente 500 bilhões de dólares, concentradas na faixa de 6,8 a 6,9 no câmbio. Este ponto pode ser decisivo para as exportadoras decidirem se realizam ou não o câmbio, com possíveis negociações bilaterais nesse intervalo”, afirma Duan Chao, analista macroeconômico-chefe da Industrial Securities.

Duan acredita que, durante os últimos três anos de depreciação do RMB, a China obteve superávit comercial, mas não lucrou com a diferença cambial, levando as exportadoras a acumular divisas. Apesar do aumento gradual do superávit comercial, a tendência de depreciação unilateral nos últimos três anos fez com que, ao obterem divisas, as exportadoras tivessem menor disposição para realizar o câmbio, o que explica por que o câmbio do RMB não foi sustentado por forte apoio das exportações nesse período. Historicamente, a valorização do RMB não restringiu o volume de exportações, sendo o principal motivo a vantagem competitiva global da manufatura chinesa.

Sob o cenário de valorização do RMB, em fevereiro, a taxa de câmbio de recebimento e liquidação recuou do pico de janeiro, mas a taxa de compra de moeda para pagamento continuou a cair, atingindo novos mínimos, indicando que os agentes do mercado ainda demonstram forte disposição para realizar câmbio, enquanto a demanda por compra de moeda permanece cautelosa. As empresas, ao acumularem fundos a receber, tendem a realizar o câmbio em massa quando a taxa se recupera, formando um ciclo de valorização—câmbio—nova valorização.

Relatórios de bancos de investimento estrangeiros indicam que clientes domésticos estão ativamente adquirindo produtos estruturados de opções para travar lucros atuais e manter posições de alta, com foco na marca de 6,50 ou até abaixo. Dados da DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) dos EUA mostram que, no final de fevereiro, o volume de negociações de opções de USD/RMB disparou, tornando-se a segunda maior categoria de opções globalmente. Entre essas, as opções de venda (put) que apostam na valorização do RMB atingiram volumes de 100 milhões de dólares ou mais, sendo o dobro das opções de compra (call) que apostam na queda do RMB.

O alto juro do depósito em dólares deixou de ser atraente

A longo prazo, desde o início das tensões comerciais entre China e EUA em abril de 2025, o RMB iniciou uma trajetória de valorização.

No começo de 2025, devido às altas taxas de juros nos EUA, os investimentos em dólares tornaram-se muito populares, com alguns investidores comprando divisas sem se preocupar com o risco cambial. Um ano atrás, a taxa de juros de depósitos de um ano em dólares era de 4,5%. Ao vencimento, se realizassem o câmbio, não apenas não teriam ganho de juros, mas poderiam até perder parte do principal.

Em 2026, o mercado já esperava que a fraqueza do dólar persistisse, e as taxas de juros dos depósitos em dólares continuaram a cair. Com a expectativa de valorização do RMB e a queda das taxas de juros nos EUA, os depósitos em dólares, antes considerados investimentos atrativos, passaram a ser vistos como um “fogo de artifício” ou uma “bomba-relógio”. Atualmente, os principais bancos domésticos reduziram as taxas de juros de depósitos em dólares para abaixo de 3% desde março de 2026.