UBS apoia o ouro: a pressão do dólar é de curto prazo, continua sendo o "rei da segurança", com potencial para atingir novos máximos este ano!

Apesar de a posição de refúgio do ouro estar a ser questionada, o UBS acredita que o “momento de falha” do ouro pode ser o ponto de partida para um novo máximo.

De acordo com o relatório de comentários sobre metais preciosos globais publicado pelo UBS Strategy em 17 de março, os fatores centrais que sustentam o mercado de alta do ouro permanecem intactos, a tendência de aumento contínuo de alocações por parte dos investidores não se inverteu, e espera-se que o ouro atinja novamente um máximo histórico este ano.

O relatório considera que a atual alta nos juros reais e o dólar forte representam uma perturbação de curto prazo ao preço do ouro, e que qualquer recuo é uma oportunidade para os investidores aumentarem as suas posições.

Esta declaração surge num contexto em que o mercado questiona as propriedades de refúgio do ouro. Desde o início do ano, a volatilidade do preço do ouro aumentou drasticamente, mas durante o aumento do risco geopolítico, o ouro mostrou-se fraco, um movimento “contrário à intuição” que gerou preocupações entre alguns participantes do mercado sobre a tendência de longo prazo do ouro. O UBS acredita que essas preocupações foram excessivamente interpretadas, e que a função do ouro como ferramenta de diversificação de carteiras não foi prejudicada.

O ouro “falhou”? Na essência, é uma questão de variáveis macroeconómicas de curto prazo

A maior confusão recente no mercado é: por que o aumento do risco geopolítico não levou a uma subida sustentada do preço do ouro?

O UBS aponta que, esta “falha” é mais resultado de uma mudança na lógica de precificação de curto prazo.

Por um lado, o aumento dos juros reais e a valorização do dólar criam uma dupla pressão. Juros reais mais altos elevam o custo de oportunidade de manter ouro, enquanto a valorização do dólar pressiona diretamente o desempenho do preço do ouro cotado em dólares.

Por outro lado, o mercado está mais focado na cadeia “preço do petróleo a subir — inflação a aumentar — Federal Reserve a manter o política de aperto”, em vez de “choque no petróleo — desaceleração económica — mudança de política”. Esta narrativa única enfraquece temporariamente a capacidade do ouro de atuar como proteção macroeconómica.

Em outras palavras, o ouro não está a falhar, mas sim a ser temporariamente suprimido por variáveis macroeconómicas mais fortes.

A lógica de refúgio não desapareceu, apenas a sua forma de atuação mudou

O relatório enfatiza que um equívoco comum no mercado é tratar o ouro como um “ativo de reação imediata” às tensões geopolíticas.

No entanto, a experiência histórica mostra que, a reação do ouro às questões geopolíticas costuma ser não linear:

• Uma escalada de conflito de curto prazo pode realmente impulsionar o preço rapidamente;
• Mas esse aumento geralmente não é sustentável e tende a ser revertido;
• O impacto real é que, os conflitos reforçam a vontade dos investidores de manter ouro a longo prazo.

Assim, o risco geopolítico para o ouro não se resume a desencadear uma tendência de negociação de curto prazo, mas sim a aumentar a sua proporção na alocação de ativos globais.

Cenários de preço do petróleo e seu impacto no ouro

Com base em diferentes hipóteses sobre a situação do Estreito de Hormuz, os analistas criaram três cenários.

No cenário mais otimista, se a situação se acalmar rapidamente, o impacto no preço do petróleo será relativamente limitado. Uma interrupção de cerca de 1 milhão de barris por dia provocaria uma pressão de alta mais significativa no mercado. No cenário mais pessimista — com uma interrupção prolongada — o Brent pode subir até aos 120 dólares este mês, e ultrapassar os 150 dólares no segundo trimestre.

A recuperação do fluxo de petróleo pelo Estreito de Hormuz será o principal fator determinante do movimento de preços, sendo também o risco mais monitorizado atualmente pelo mercado.

Para o ouro, o UBS acredita que a reação recente pode ser mais complexa — se os juros reais e o dólar continuarem a subir, o preço do ouro pode cair ainda mais.

No entanto, o UBS vê que qualquer recuo oferece uma oportunidade para os investidores aumentarem as suas posições de longo prazo em ouro, e que a persistência da tensão geopolítica acabará por sustentar a procura do ouro como ferramenta de diversificação de carteiras. Além disso, uma desaceleração económica que leve a estímulos fiscais e/ou monetários criará riscos de alta para o ouro.

O motor principal do atual mercado de alta do ouro: realocação de fundos

O UBS acredita que, ao contrário de ciclos anteriores dependentes de inflação ou do dólar, o impulso desta subida reside em: investidores globais a aumentarem continuamente a sua exposição ao ouro nas carteiras.

Por trás desta tendência, há mudanças macroeconómicas mais profundas:

• A incerteza global a tornar-se mais prolongada (geopolítica, política, crescimento);
• A diminuição da eficiência de cobertura de carteiras tradicionais de ações e obrigações;
• O aumento da procura por “ativos reais”.

Neste quadro, o ouro deixa de ser apenas uma ferramenta de proteção, tornando-se progressivamente uma parte estratégica na alocação de ativos.

O UBS também indica que uma volatilidade de preços persistentemente elevada pode, a longo prazo, dificultar a entrada de fluxos de diversificação. Contudo, atualmente, a volatilidade do ouro já recuou dos picos, aproximando-se de uma normalização em relação ao índice VIX. O relatório considera que a fase de consolidação atual ajuda a criar uma base sólida para o preço do ouro em níveis elevados, oferecendo aos participantes do mercado um bom ponto de partida para reentrar e acumular posições antes de uma nova fase de alta.

Ponto de viragem: pressão de crescimento e resposta política

Apesar da pressão de curto prazo, o UBS acredita que a lógica de alta de médio a longo prazo do ouro permanece clara, sendo os principais fatores:

1. Potencial enfraquecimento do crescimento

Preços elevados do petróleo e um ambiente de aperto podem gradualmente reduzir o ímpeto do crescimento económico global.

2. Mudança passiva na política

Se o crescimento desacelerar significativamente, as políticas fiscal e monetária podem virar para uma orientação mais expansionista.

Este cenário implica que: a queda dos juros reais + a melhoria da liquidez abrirão novamente espaço para a subida do ouro.

Com base nesta lógica, o UBS mantém a previsão de que o preço do ouro pode atingir novos máximos ainda este ano.

A prata acompanha o ouro, e os metais do grupo da platina apoiados por oferta restrita

Nos outros metais preciosos, a avaliação do UBS mantém-se inalterada. A prata, platina e paládio estão atualmente em fase de consolidação, com preços pressionados, mas considerando o potencial impacto de uma desaceleração económica global na procura industrial, estes metais mais industriais continuam a mostrar-se relativamente sólidos.

Para a prata, o UBS prevê que a sua correlação positiva com o ouro continuará este ano, podendo também atingir novos máximos históricos. Contudo, o relatório também aponta que, se o aumento do preço do petróleo prejudicar o crescimento económico global, a procura industrial poderá limitar o desempenho superior da prata em relação ao ouro.

No caso da platina e do paládio, o UBS acredita que, enquanto sinais de oferta restrita persistirem, os preços manter-se-ão sustentados. Dados da Bloomberg indicam que as curvas a prazo destes metais estão atualmente em prémio de mercado à vista, especialmente na extremidade longa, refletindo preocupações contínuas com o fornecimento recente.