Perspetiva da Semana das Grandes Autoridades Monetárias: Pausa, mas não Tranquilidade

Esta semana, os mercados financeiros globais vivem uma verdadeira “Semana do Super Banco Central” — o Federal Reserve, o Banco do Japão, o Banco Central Europeu e outros bancos centrais importantes irão realizar reuniões de política monetária de forma intensiva. Antes das reuniões, uma súbita crise geopolítica mudou completamente a narrativa de tranquilidade do mercado: a escalada do conflito entre EUA e Irã provocou uma forte alta nos preços do petróleo internacional, e as nuvens de estagflação voltaram a sombrear a economia global.

Analistas indicam que, nesta semana, o Federal Reserve e o Banco do Japão provavelmente manterão as taxas de juros inalteradas. O Fed enfrenta um duplo desafio de “emprego fraco” e “preços elevados do petróleo”, enquanto o Banco do Japão, devido à alta dependência de importações de energia, entra em uma fase de maior cautela na política.

Do outro lado do Pacífico, as narrativas econômicas divergem drasticamente por trás do “botão de pausa” dos dois bancos centrais. Para o Fed, se o conflito for resolvido em um mês e os preços do petróleo recuarem, o risco de inflação será controlável, mantendo espaço para cortes de juros ainda neste ano; se o conflito se prolongar, o Fed enfrentará dificuldades ainda maiores. Para o Banco do Japão, a forte alta nos preços do petróleo reforça a depreciação do iene, alimentando a inflação importada, e o banco pode recomeçar a subir juros já na reunião de abril.

A narrativa da economia americana passa de “aterrissagem suave” para “estagflação”

O mercado espera que o Federal Reserve mantenha a taxa de juros dos fundos federais entre 3,50% e 3,75% nesta reunião, e que essa estabilidade perdure por todo o primeiro semestre. Essa expectativa reflete o conflito interno do Fed entre sua dupla missão — pleno emprego e estabilidade de preços.

Dados recentes mostram que, em fevereiro, o emprego não agrícola nos EUA caiu inesperadamente em 92 mil vagas, e a taxa de desemprego subiu para 4,4%. Os dados de dezembro passado e de janeiro foram revisados para baixo em 6,9 mil vagas. Essa desaceleração inesperada do mercado de trabalho deveria dar motivos para o Fed reduzir juros. No entanto, o cenário oposto se apresenta: desde a escalada da crise no Irã, os preços do petróleo dispararam, com o contrato futuro de Brent passando de cerca de US$ 72 por barril no final de fevereiro para acima de US$ 100. Segundo a Morgan Stanley, um aumento de 10% no preço do petróleo elevaria a inflação geral nos EUA em cerca de 0,3 ponto percentual, e a alta atual já supera esse valor.

Snow Bai, vice-diretora sênior do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Orient Securities, afirmou à interface news que o mercado está mudando seu foco de uma prosperidade artificial de inteligência artificial e expectativa de “aterrissagem suave” para a precificação de riscos geopolíticos e ameaças de estagflação.

“Essa mudança foi desencadeada pela escalada do conflito no Oriente Médio, que provocou um choque na oferta de energia. A alta do petróleo não só eleva as expectativas de inflação de curto prazo, mas também preocupa o mercado com a possibilidade de impactar de forma substancial o crescimento econômico dos EUA por meio do mecanismo de transmissão de custos”, explicou Bai.

Sem considerar a interferência do conflito EUA-Irã e a alta do petróleo, a trajetória da inflação nos EUA até 2026 seria principalmente influenciada por tarifas comerciais e demanda interna. Na hipótese de ausência de choques externos, a inflação de 2026 não apresentaria grande aumento nem rápida queda, mantendo-se relativamente moderada. Contudo, a guerra no Oriente Médio rompe essa estabilidade.

Analistas afirmam que o impacto do aumento do petróleo na inflação americana ocorre em dois níveis: primeiro, eleva diretamente os componentes relacionados à energia, refletindo-se rapidamente no índice de preços ao consumidor (CPI); segundo, por meio da transmissão de custos, influencia a inflação subjacente, especialmente o índice de preços de despesas pessoais (PCE), que atualmente está próximo de 3% ao ano. Se os preços do petróleo permanecerem elevados e essa alta se transmitir à inflação subjacente, o Fed enfrentará um dilema entre controlar a inflação e manter o crescimento.

Embora ainda seja prematuro afirmar que a economia americana entrou em estagflação, o espaço de manobra do Fed para ajustar sua política se reduziu significativamente diante do aumento da inflação e do crescimento desacelerado. O mercado espera que o Fed corte juros apenas uma ou duas vezes neste ano, com o primeiro corte previsto para setembro, em contraste com a expectativa anterior de duas reduções ao longo do ano, com o primeiro em junho.

O Morgan Stanley acredita que, se os preços do petróleo não recuírem ao nível pré-conflito, o primeiro corte de juros poderá ser adiado para o final do ano. A EY (Ernst & Young) afirma que choques de oferta são difíceis de manejar, pois elevam a inflação e ao mesmo tempo reduzem a produção, tornando mais provável que o Fed mantenha as taxas inalteradas por um longo período. A ferramenta de observação do Federal Reserve na Chicago mostra que, nas próximas sete reuniões, a probabilidade de cortes de juros não ultrapassa 50%.

Bai Snow prevê que, no primeiro semestre, o Fed adotará uma postura de observação de dados, podendo reduzir juros uma ou duas vezes na segunda metade do ano, dependendo da evolução da situação geopolítica e da recuperação econômica. Ela reforça que a instabilidade de curto prazo não altera a direção da política monetária, pois a recente alta da inflação é principalmente resultado do aumento dos preços do petróleo causado pelo conflito, um choque externo, e não por demanda interna. Além disso, a alta do petróleo eleva a inflação e também freia o crescimento econômico dos EUA.

O analista da Western Securities, Zhang Ze’en, compartilha uma visão mais otimista, afirmando que o conflito provavelmente terminará em cerca de um mês, ou seja, até o final de março ou início de abril. Após o fim do conflito, o Fed precisará reavaliar seu impacto na economia, e o primeiro corte de juros pode ocorrer em abril.

O Banco do Japão pode antecipar o primeiro corte de juros do ano

Ao contrário da maioria dos bancos centrais mundiais, o Banco do Japão atualmente está em fase de aumento de juros. Embora analistas acreditem que o banco manterá as taxas inalteradas na reunião de março, a depreciação do iene, que gera pressão inflacionária importada, pode levar a uma antecipação do primeiro aumento de juros no ano.

Fontes próximas ao banco indicaram que a possibilidade de aumento em março está praticamente descartada, e que será necessário tempo para avaliar os efeitos do conflito no Oriente Médio na economia e nos preços. O vice-governador do Banco do Japão, Shinichiro Iwamoto, afirmou recentemente que a situação no Oriente Médio pode afetar a economia e os preços no Japão, mas ainda é difícil prever o impacto exato, e o banco continuará monitorando de perto os desenvolvimentos.

Dados públicos mostram que a autossuficiência de petróleo do Japão é inferior a 1%, e mais de 92% do petróleo importado vem do Oriente Médio, com mais de 80% das rotas de transporte passando pelo Estreito de Hormuz. Isso significa que qualquer instabilidade no Estreito de Hormuz impactará diretamente os custos de energia e a inflação no Japão. Essa é uma das razões pelas quais o mercado de ações japonês caiu significativamente após o conflito EUA-Irã, sendo uma das maiores quedas globais. Em 17 de março, o índice Nikkei 225 fechou em 53.700,39 pontos, cerca de 9% abaixo do último pregão antes do conflito.

Por outro lado, assim como os EUA, o Banco do Japão precisa equilibrar crescimento e controle da inflação. Segundo o Japan Research Institute, uma bloqueio prolongado do Estreito de Hormuz reduziria o PIB anual do Japão em 3%. O Nomura Research Institute estima que, para cada aumento de US$ 10 por barril no preço do petróleo internacional, os custos de importação de energia do Japão aumentariam em 1,3 trilhão de ienes, elevando os custos de eletricidade, indústria e logística, e colocando em risco a produção de setores como automotivo, eletrônico e químico.

Nos últimos anos, o Banco do Japão utilizou a política de controle da curva de rendimento (YCC) para estabelecer um intervalo de metas para os títulos de 10 anos e manteve a taxa de juros em território negativo para estimular a demanda e elevar a inflação. Após a pandemia de 2020, a inflação no Japão começou a subir gradualmente, formando um ciclo positivo de salários e preços. Em março de 2024, o banco anunciou oficialmente o fim do YCC e iniciou o ciclo de aumento de juros. Até agora, o Banco do Japão elevou a taxa de juros quatro vezes, totalizando um aumento de 85 pontos base, atingindo 0,75%, o nível mais alto desde setembro de 1995.

Recentemente, a escalada da crise no Irã, via aumento do preço do petróleo, pressionou a inflação no Japão além do esperado, o que pode reforçar a necessidade do governo ampliar subsídios fiscais, reduzir impostos e acelerar medidas para conter os preços.

Zhang Ze’en afirma que a decisão do Banco do Japão de aumentar juros será influenciada por fatores como o nível de inflação doméstica, o ritmo da economia e a pressão de depreciação do iene. A depreciação do iene e a persistência da inflação constituem os principais fatores que impulsionam o aumento de juros, enquanto as incertezas econômicas continuam a limitar o ritmo e a intensidade do aperto monetário, levando o banco a adotar uma postura cautelosa.

Ele acrescenta que o dólar em relação ao iene permanece em alta, e a inversão da curva de juros entre os dois países, aliada ao risco de fuga de capitais devido ao conflito no Oriente Médio, reforça a fraqueza do iene. Como uma economia altamente dependente de importações de energia e recursos, a depreciação do iene eleva os custos de importação de petróleo, alimentos e commodities, dificultando a rápida redução da pressão inflacionária importada. A alta do petróleo, provocada pelo conflito no Oriente Médio, já elevou significativamente os custos de importação de petróleo no Japão, podendo até anular metade dos efeitos das políticas de controle de preços do governo.

“Além disso, a inflação doméstica no Japão ainda apresenta rigidez. Embora o núcleo do CPI de janeiro tenha atingido a meta de 2% de taxa de juros, com a evolução do ciclo de ‘Primavera de Tóquio’, a transmissão de salários e preços continua. Além disso, o risco de fuga de capitais devido à depreciação do iene exige que o banco ajuste a diferença de juros por meio de aumentos moderados, para estabilizar a taxa de câmbio e evitar um ciclo vicioso de ‘depreciação — inflação — fuga de capitais’”, afirmou Zhang. Ele estima que o primeiro aumento de juros do Banco do Japão possa ocorrer em abril, antecipando-se de junho, como inicialmente previsto.

A Moody’s prevê que o Banco do Japão manterá as taxas de juros inalteradas nesta semana, mas poderá elevá-las para 1% até o meio do ano. A agência aponta que a fraqueza do iene pode levar o banco a antecipar um aumento de juros mais agressivo mais tarde neste ano, embora o crescimento salarial lento e os dados econômicos frágeis dificultem uma elevação acima de 1%.

Desde abril do ano passado, o iene vem se depreciando frente ao dólar, com aceleração após o início do conflito. Até o momento, a cotação do iene está acima de 158 por dólar. O Ministério das Finanças do Japão afirmou que, com a fraqueza do iene e a aproximação de 160, adotará medidas decisivas para estabilizar a moeda, se necessário.