A taxa de juros dos certificados de depósito irá rebentar? Evolução da auto-regulação de depósitos interbancários no jogo de mercado

Quais fatores de jogo estão por trás do novo mínimo na taxa de juros das Certificados de Depósito (存单) do AI?

Este ano, as dívidas dos bancos mantêm-se abundantes, e as taxas de juros dos certificados de depósito interbancários continuam a operar em níveis baixos, com a taxa de um ano de certificados AAA abaixo de 1,55%. Com a expectativa de uma autogerência na gestão das taxas de juros de depósitos à vista interbancários a aumentar, muitas instituições julgam que, devido à procura de fundos por parte de entidades que procuram substitutos de dinheiro, as taxas de certificados de depósito interbancários ainda têm espaço para descer.

No entanto, considerando que o nível atual das taxas já está em mínimos, há divergências no mercado quanto à evolução futura das taxas de certificados de depósito. Algumas instituições alertam que, a curto prazo, o mercado pode começar a especular sobre a redução do volume de operações de recompra reversa de compra única e a volatilidade de liquidez no final do trimestre. Ao mesmo tempo, se o crescimento do crédito recuperar, o déficit de recursos causado pela perda de depósitos ainda pode impactar a oferta de certificados de depósito.

A volatilidade das taxas de certificados de depósito em níveis baixos aumenta

No dia 16 de março, o mercado de certificados de depósito interbancários apresentou uma subida significativa. Até ao momento da publicação, a taxa de transação de certificados de um ano de bancos estatais atingiu um aumento superior a 1 ponto base (BP), mas o nível geral ainda está abaixo de 1,55%, com o mínimo próximo de 1,52%. No mercado primário, a taxa de emissão de certificados de um ano de bancos estatais também está em mínimos históricos, variando entre 1,52% e 1,54%.

Na sexta-feira passada, a taxa de certificados de depósito interbancários, que vinha a operar em níveis baixos, desceu ainda mais, com a maioria dos certificados AAA de um ano a atingir menos de 1,55%, com uma redução superior a 1 BP. Nesse dia, a taxa de transação secundária de certificados de um ano de bancos estatais caiu para cerca de 1,53%, ultrapassando o recorde histórico de 1,54%, atingindo um novo mínimo.

Na semana passada, circularam notícias de que o mecanismo de autorregulação na fixação de taxas de mercado poderia fazer ajustes na gestão autônoma dos depósitos interbancários, incluindo uma limitação quantitativa na proporção de depósitos à vista interbancários superiores à taxa de OMO de recompra reversa de 7 dias (atualmente 1,4%).

De fato, com a redução do espaço para ajuste das taxas de depósitos comuns, e com o crescimento acelerado de depósitos não bancários no último ano, o foco dos bancos na redução do custo de endividamento estrutural tem se concentrado nos depósitos interbancários.

Fontes do setor bancário e analistas de corretoras disseram à primeira财经 que, considerando as expectativas de redução de reservas obrigatórias e de taxas de juros ao longo do ano, a transparência na fixação de preços dos depósitos interbancários e o grau de mercado ainda são baixos, sendo necessário e possível uma maior regulamentação.

Então, qual será o impacto do aprimoramento da autorregulação no mercado de certificados de depósito? A maioria dos especialistas acredita que a redução das taxas de juros dos depósitos interbancários afetará tanto a oferta quanto a procura de certificados de depósito, mas, dado que os bancos atualmente não enfrentam escassez de recursos e o clima de concessão de crédito não é favorável, a nova rodada de ajustes terá impacto relativamente limitado, sendo que os benefícios superam os riscos.

Segundo Qin Han, analista de renda fixa da Zheshang Securities, a atualização na autogerência dos depósitos à vista interbancários, ao reduzir o retorno para entidades não bancárias que mantêm dinheiro em caixa, aumenta objetivamente a demanda por substitutos de dinheiro como certificados de depósito, títulos de curto prazo e ABS.

“De acordo com regulamentos, o prazo médio de fundos de fundos do mercado monetário não deve exceder 120 dias, e fundos monetários de importância sistêmica não devem ultrapassar 90 dias, assim como produtos de gestão de caixa de bancos também seguem essa regra.” Qin Han afirmou em relatório que, quando a taxa de depósitos à vista de grande volume cai de 1,5%-1,6% para 1,4%, o retorno de produtos de gestão de ativos de caixa diminui, fortalecendo a demanda por certificados de depósito, títulos de curto prazo e a força de queda nas taxas de recompra.

Do lado da oferta, segundo o analista de renda fixa da Industrial Securities, Zuo Dayong, mesmo que as políticas de restrição aos depósitos interbancários sejam implementadas, a perda de depósitos provavelmente será menor do que nas duas últimas ondas, e a pressão de déficit de recursos dos bancos já é moderada. Com o apoio contínuo do Banco Central na injeção de liquidez de médio e longo prazo, a emissão de certificados de depósito pelos bancos deve permanecer controlada, e alguns depósitos interbancários podem ser convertidos em investimentos em certificados, com pouca pressão para aumento de preços de um ano no curto prazo.

Revisando 2024, após a proibição de “recompra manual”, duas reduções nas taxas de juros de depósitos e a regulamentação das taxas de depósitos interbancários, alguns bancos aumentaram significativamente sua dependência de certificados de depósito devido à perda de depósitos, chegando a aumentar suas quotas de emissão no final do ano. No entanto, desde o segundo semestre de 2025, exceto por um aumento na emissão de novos certificados de depósito em outubro, a maioria dos meses apresentou valores líquidos de financiamento negativo, indicando que a pressão de déficit de recursos dos bancos não é significativa.

O analista de renda fixa da Guosheng Securities, Yang Yewei, acredita que, com uma redução de cerca de 10 BP nas taxas de depósitos interbancários, se as taxas de certificados de depósito e títulos de curto prazo puderem acompanhar essa tendência, as taxas de certificados de um ano de bancos de ações podem cair abaixo de 1,5%, e as notas de médio prazo AAA também podem cair para cerca de 1,55%.

Onde está o ponto de referência das taxas de certificados de depósito interbancários?

No entanto, para Liang Weichao, analista de renda fixa da China Post Securities, a nova mínima nas taxas de certificados de depósito não é resultado da influência da autogerência na fixação de preços, mas sim de um jogo de negociação no mercado.

“Na prática, o impacto das novas regras não é grande, pois o modelo de avaliação de fim de trimestre, os diferentes níveis de autogerência e os critérios de ponderação não causarão uma grande mudança na demanda por depósitos à vista ou certificados de depósito interbancários. A influência na fixação de preços atual deve ser relativamente limitada.” Liang Weichao acredita que a rápida queda nas taxas de certificados de depósito de um ano por trás dessa tendência já vinha sendo prevista há algum tempo, e que as taxas não subiram devido a fatores como o Ano Novo Lunar ou o feriado de primavera, mas continuaram a cair. Como alguns produtos de caixa têm durações curtas e ainda não houve uma recuperação de oferta ou ajuste nas taxas, o custo de oportunidade de manter posições curtas ou de caixa é alto. Após a implementação das novas regras, os bancos preferem aumentar a alocação em certificados de depósito, aceitando as taxas atualmente baixas.

De fato, com a liquidez se tornando mais restrita após o feriado de primavera, algumas instituições alertam para uma possível recuperação das taxas de certificados de depósito interbancários. Além disso, os dados econômicos divulgados pelo Escritório Nacional de Estatísticas na segunda-feira mostraram que, nos dois primeiros meses do ano, a economia superou as expectativas, aumentando as preocupações de que a aceleração do crédito possa levar a uma liquidez mais apertada nos bancos.

O analista de renda fixa da Everbright Securities, Zhang Xu, oferece alguns alertas. Ele acredita que, primeiramente, do ponto de vista de avaliação, as taxas de certificados de depósito atuais estão relativamente altas em relação às taxas políticas. Atualmente, a diferença entre certificados AAA de 6 meses e 1 ano e a recompra de 7 dias é de 11 BP e 13,3 BP, respectivamente, os menores valores nos últimos 12 meses, situando-se nos percentis de 5% e 3% desde o início de 2024. “Mesmo considerando a expectativa de redução das taxas políticas, se a taxa de recompra de 7 dias cair para 1,3%, essas diferenças serão apenas 34% e 28% dos percentis de 2024.”

Em segundo lugar, do ponto de vista narrativo, o mercado pode começar a especular sobre a redução do volume de recompra de compra única e a volatilidade de liquidez no final do trimestre. Por fim, do ponto de vista de negociação, após uma forte queda nas taxas e uma postura otimista do mercado, os investidores devem agir com cautela, evitando comprar na alta, especialmente em um mercado volátil como o atual.

Então, onde estará o próximo ponto de referência para as taxas de certificados de depósito interbancários? Quais são os principais focos?

“Atualmente, a taxa de retorno de certificados de um ano de bancos estatais está em 1,53%, e a futura queda dependerá da magnitude da redução do R007.” Qin Han acredita que, em condições normais, as taxas de certificados de um ano não devem cair abaixo do R007, que serve como limite inferior para a taxa de retorno dos certificados de um ano.

Ele acrescenta: “Historicamente, apenas no primeiro trimestre de 2025 (quando o mercado de fundos estava apertado e o R007 subiu significativamente) e no final do mês ou trimestre (quando fricções de liquidez fizeram o R007 subir bastante), o R007 ficou acima da taxa de retorno dos certificados de um ano. Ou seja, a diferença negativa entre os certificados de um ano e o R007 ocorre principalmente quando há tensão de liquidez, levando a uma alta inesperada do R007, e a expectativa de liquidez ampla não fará o certificado de um ano cair abaixo do R007.”

“Na China, a transmissão das taxas de juros de mercado é feita a partir da política do Banco Central até a taxa de referência do mercado, e depois para várias taxas financeiras.” Zhang Xu acredita que as taxas de certificados de depósito, por terem atributos de taxa de referência do mercado monetário, devem usar a taxa de recompra de 7 dias do Banco Central como ponto de ancoragem, sendo que as taxas de recompra de compra única e a MLF (Facilidade de Empréstimo de Médio Prazo) devem servir apenas como referências auxiliares.

Liang Weichao também alerta que os fatores decisivos para as próximas taxas de certificados de depósito interbancários serão as demandas de emissão, e que a redução do volume de recompra de compra única deve ser observada. Quanto ao impacto na fixação de preços devido a ajustes nas taxas de depósitos interbancários, ele acredita que a influência real será que o “topo” das taxas de certificados de depósito será mais baixo, e que a faixa de volatilidade pode se estreitar significativamente, com uma faixa de preço razoável entre 1,55% e 1,6%. “Não se pode descartar a possibilidade de taxas abaixo de 1,55%, mas esse cenário reduziria ao máximo a diferença com as taxas políticas, tornando a negociação de investimentos menos relevante.”

Recentemente, o Banco Central anunciou que, para manter a liquidez do sistema bancário abundante, realizou uma operação de recompra de 6 meses (182 dias) de 500 bilhões de yuans, com uma licitação de taxa fixa e múltiplos níveis de preço, resultando em uma retirada líquida de 1 trilhão de yuans, pois o volume de recompra de 6 meses que vence neste mês é de 600 bilhões. Anteriormente, ao realizar recompra de 3 meses, o Banco Central já tinha reduzido o volume em 200 bilhões, totalizando uma retirada líquida de 300 bilhões neste mês, a primeira desde junho de 2025.