Musk inicia megafábrica de chips de IA: maior do que TSMC, de onde vêm os 40 mil milhões de dólares?

Elon Musk precisa de fundos para construir uma fábrica

凤凰网科技讯 北京时间3月18日，据汽车网站Electrek报道，CEO da Tesla, Elon Musk, anunciou que irá iniciar esta semana o projeto da fábrica de chips superpotentes Terafab. A fábrica está estimada em custar entre 25 e 40 mil milhões de dólares, mas, considerando que a Tesla gerou apenas 6,2 mil milhões de dólares de fluxo de caixa livre no ano passado e que os lucros diminuíram significativamente, a captação de fundos é uma questão.

Desde que, em dezembro de 2020, a Tesla concluiu a sua última emissão de ações ao preço de mercado (ATM), a empresa não voltou a captar fundos através de emissão de ações. Naquele ano, em três emissões ATM, a Tesla arrecadou cerca de 12 mil milhões de dólares.

Problema de liquidez

A Tesla tem um total de 44,06 mil milhões de dólares em caixa e investimentos até ao final de 2025, o que constitui uma reserva de fundos bastante sólida, mas a empresa enfrenta uma procura de capital sem precedentes.** Os gastos de capital previstos para 2026 ultrapassam os 20 mil milhões de dólares, mais do que o dobro dos 8,53 mil milhões de dólares de 2025.** No relatório anual 10-K, a Tesla afirmou que o aumento significativo nos gastos de capital “exigirá que busquemos financiamento adicional além do fluxo de caixa operacional”.

Para piorar a situação, há a tendência de desenvolvimento da Tesla.** As receitas totais de 2025 caíram 3%, para 94,8 mil milhões de dólares, sendo que a receita do negócio principal de automóveis caiu 10%, para 69,5 mil milhões de dólares, e o lucro líquido caiu 46%, para 3,79 mil milhões de dólares,** com a margem operacional a diminuir de 7,2% para 4,6%, e o fluxo de caixa livre anual foi de 6,2 mil milhões de dólares (com fluxo de caixa operacional de 14,75 mil milhões de dólares menos 8,53 mil milhões de dólares de gastos de capital).

Musk afirma que irá iniciar o projeto Terafab

Dado o declínio na receita do negócio automóvel da Tesla, atualmente sem um catalisador claro para melhorar significativamente o fluxo de caixa, se a Tesla manter o fluxo de caixa operacional de 2025 praticamente inalterado em 2026, os gastos de capital de apenas 20 mil milhões de dólares podem fazer com que o fluxo de caixa livre de 2026 seja aproximadamente negativo em 5 mil milhões de dólares. Isto significa que, antes mesmo de o projeto Terafab começar, a Tesla já estaria a consumir mais de 11% das suas reservas de caixa.

Grande despesa: Terafab

Estes 20 mil milhões de dólares de gastos de capital ainda não cobrem totalmente o projeto Terafab. Na semana passada, Musk anunciou que “o projeto Terafab será iniciado em 7 dias”, com o objetivo de construir uma fábrica de semicondutores de 2 nanómetros, para produzir chips de IA para o sistema de condução autónoma da Tesla, o Cybercab e o robô Optimus.

Para referência, uma fábrica de wafers da Samsung em Tóquio custou cerca de 17 mil milhões de dólares. A TSMC tem uma “Gigafábrica” de wafers que custa entre 15 a 20 mil milhões de dólares, com uma capacidade mensal de cerca de 100 mil wafers. Apesar de a Tesla não ter experiência na fabricação de semicondutores, Musk imagina que a escala da fábrica final será superior a essas instalações.

O conceito de “escala Tera” (Tera-scale) proposto por Musk ainda é vago, mas ele sugeriu que será muito maior do que a “Gigafábrica” da TSMC. Mesmo assumindo que a Tesla consiga alcançar eficiência de custos, o custo estimado do projeto Terafab está entre 25 a 40 mil milhões de dólares.

Mesmo que os gastos do projeto Terafab sejam distribuídos ao longo de vários anos, a Tesla precisaria quase duplicar o seu fluxo de caixa operacional para equilibrar receitas e despesas com base no fluxo de caixa livre. No entanto, com a trajetória financeira atual da Tesla, não há sinais de que isso vá acontecer em breve.

Necessidade de financiamento

A Tesla não emite ações há mais de cinco anos, o que representa o período mais longo desde que a empresa se tornou pública. A última captação de fundos foi em dezembro de 2020, com uma emissão ATM de 5 mil milhões de dólares. Naquele ano, a Tesla realizou três emissões ATM: em fevereiro (2,3 mil milhões), setembro (5 mil milhões) e dezembro (5 mil milhões), totalizando cerca de 12 mil milhões de dólares.

Na altura, poucas semanas antes da emissão de fevereiro, Musk afirmou que “não fazia sentido captar fundos”, mas depois mudou de opinião. Os 12 mil milhões de dólares arrecadados em 2020 foram usados para financiar a fábrica de Texas e outros projetos de expansão.

Estas captações ocorreram num momento em que a Tesla tinha uma valorização de mercado superior a 600 mil milhões de dólares, sendo uma oportunidade favorável para emitir ações a um valor elevado. Atualmente, a Tesla vale cerca de 1,5 bilião de dólares, e as ações enfrentam pressão devido ao enfraquecimento dos fundamentos e às controvérsias políticas relacionadas com o papel de Musk na administração Trump.

Condições favoráveis

Atualmente, todas as condições estão se alinhando para uma possível captação de fundos, a primeira desde 2020.

A Tesla prevê que os gastos de capital em 2026 ultrapassarão os 20 mil milhões de dólares, e o relatório 10-K indica que a empresa “poderá considerar que a captação de capital adicional ou a procura de outras fontes de financiamento seja a melhor opção para sustentar o rápido crescimento do negócio”. O projeto Terafab, nos próximos anos, deverá acrescentar pelo menos 25 mil milhões de dólares ao custo estimado. Além disso, as receitas e margens de lucro do negócio automóvel da Tesla estão a diminuir, não a crescer. Mesmo sem o projeto Terafab, o fluxo de caixa livre já está a caminho de se tornar negativo. Apesar de o valor da Tesla estar abaixo do pico, ela ainda mantém uma avaliação elevada, tornando a emissão de ações mais atraente do que o endividamento.

A emissão de ações ao preço de mercado, como a Tesla fez em 2020, permite à empresa vender ações ao preço atual de mercado, minimizando o impacto no preço das ações num único dia. Com o preço atual, a Tesla precisaria diluir apenas 1-2% das ações para arrecadar entre 10 a 15 mil milhões de dólares, um valor quase insignificante face ao seu grande número de ações em circulação. (Autor: Xiao Yu)