21 comentários | Por que o ouro caiu em contexto de conflito geopolítico?

28 de fevereiro de 2026, uma operação militar conjunta dos EUA e Israel contra o Irão provocou fortes oscilações nos mercados internacionais de petróleo, dólar e ouro. Geralmente, conflitos geopolíticos aumentam a procura por ativos de refúgio, elevando o preço do ouro. No entanto, desde o início do conflito entre EUA, Israel e Irão, o preço do ouro caiu, enquanto o petróleo e o dólar subiram.

Mais interessante ainda, a partir do conflito, ouro e dólar mostraram sinais de reversão. De 27 de fevereiro a 16 de março de 2026, o preço à vista do ouro em Londres e o preço de liquidação dos contratos futuros de ouro na COMEX (contratos ativos) caíram 4,36% e 4,68%, respetivamente, enquanto o índice do dólar subiu 2,21%. Em contraste, desde o início do ano até o conflito (30 de dezembro de 2025 a 27 de fevereiro de 2026), o ouro em Londres e na COMEX subiram 19,56% e 19,64%, enquanto o dólar caiu 0,58%. Assim, ouro e dólar inverteram suas tendências antes e depois do conflito. Mas o que faz os ativos de refúgio, como o ouro, caírem em tempos de conflito? O petróleo em dólares voltou? Como o petróleo em dólares influencia o ouro?

Primeiro, a fraqueza do ouro desde o início do conflito deve-se ao fato de o mercado acreditar que as forças militares dos lados são desiguais, levando a uma expectativa de resultado incerto, o que não sustenta o ouro como ativo de refúgio.

Segundo, após o conflito, a instabilidade na região do Médio Oriente, principal centro petrolífero, acelerou a alta do petróleo, alimentando expectativas de “estagflação”. O conflito interrompeu o transporte de petróleo pelo Estreito de Hormuz, causando quase paralisia na exportação de cerca de 15 milhões de barris de petróleo e 4,5 milhões de barris de derivados diários na região do Golfo, agravando a oferta e a demanda globais e elevando as expectativas de preços do petróleo. O mercado teme uma repetição da “estagflação” dos anos 70, o que aumenta a inflação do petróleo, reduz as expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve, e pode fortalecer o dólar, ao reduzir a liquidez global.

Terceiro, cerca de 80% do comércio mundial de petróleo é realizado em dólares, enquanto 20% é feito em outras moedas, como euro, yuan e iene. Assim, o aumento do preço do petróleo devido ao conflito também impulsiona o dólar, levando ao retorno temporário do “petrodólar”. Em 1971, Nixon anunciou a desvinculação do dólar do ouro, dissolvendo o sistema de Bretton Woods. Posteriormente, os EUA firmaram acordo com a Arábia Saudita, oferecendo proteção militar em troca de manter o petróleo exportado em dólares, criando um ciclo de circulação entre petróleo e dólar, alimentado pelos superávits comerciais de petróleo.

Os três pilares do “petrodólar” são: 1) a posição militar dos EUA e acordos de segurança com países exportadores; 2) o mercado de petróleo ainda usar o dólar como moeda de cotação e liquidação; 3) o petróleo e seus derivados continuam sendo principais fontes de energia. No entanto, esses pilares estão enfraquecendo, com o crescimento de energias renováveis e a ascensão de moedas alternativas na liquidação do petróleo, como o yuan. Em 8 de março de 2026, o Ministério de Energia da Arábia Saudita anunciou que a quota de petróleo vendida em yuan aumentou de 25% para 41%, e dois grandes bancos estatais sauditas aderiram ao sistema de pagamento transfronteiriço da China (CIPS). Ainda assim, quando o mercado voltar a focar na oferta e demanda de petróleo, o “petrodólar” poderá ressurgir. Países como Arábia Saudita, Catar e Bahrein ainda mantêm a paridade do dólar, o que sustenta o ciclo do petrodólar. Além disso, fundos soberanos do Médio Oriente detêm grandes reservas em dólares, dificultando uma ruptura rápida com o ciclo do petrodólar.

O futuro do “petrodólar” depende, a curto prazo, da recuperação completa da oferta e demanda de petróleo; a médio prazo, da estabilidade política na região; e a longo prazo, da resolução do “problema de Triffin”.

Primeiro, a cadeia de abastecimento de petróleo é altamente dependente do Estreito de Hormuz, que responde por cerca de 20% do petróleo mundial. Sua eventual fechamento levaria os países a aumentarem suas reservas estratégicas. Se os obstáculos à oferta forem removidos, o preço do petróleo e do dólar deve recuar. Com a estabilização na região do Médio Oriente, o mercado de ouro pode também recuar. Segundo, a confiança global no dólar e seus ativos de reserva atingiu níveis históricos máximos, sustentando o ouro. Terceiro, a alta do petróleo e suas expectativas influenciam o ritmo de cortes de juros do Federal Reserve, especialmente com a inflação elevada e o mercado de trabalho ainda fraco, dificultando uma redução de juros, o que favorece o dólar e prejudica o ouro. Por fim, a longo prazo, a participação de combustíveis fósseis na matriz energética global deve diminuir, enquanto o aumento do preço do petróleo favorece energias alternativas, como solar e energia limpa, beneficiando também ações e títulos ligados à “neutralidade de carbono”.