Os bancos centrais globais chegam a uma encruzilhada: voltará o pesadelo inflacionário de 2022?

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Wu Bin

Em 2022, a sombra da inflação causada pela pandemia de COVID-19 ainda não tinha desaparecido, quando o conflito Rússia-Ucrânia irrompeu repentinamente, trazendo à tona a crise inflacionária. Apesar de, na altura, as principais economias terem registado aumentos de preços de dois dígitos, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições demoraram a reagir, insistindo na teoria de que a inflação era temporária. A resposta tardia resultou numa inflação persistentemente elevada, levando a críticas generalizadas às suas políticas.

Quatro anos depois, uma cena semelhante repete-se: o conflito entre Irã e EUA faz o preço do petróleo disparar acima de 100 dólares, ameaçando uma nova tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais irão realizar reuniões de política monetária, abrangendo quase dois terços da economia global. Entre os bancos do G10, oito irão decidir sobre as suas taxas de juros. Com o conflito no Médio Oriente a criar uma nova ameaça de inflação, muitos bancos centrais poderão ser obrigados a adiar cortes nas taxas ou, em alguns casos, considerar aumentá-las.

No entanto, atualmente, não há uma necessidade urgente de ajustar a política. Além do Banco da Austrália, que deverá voltar a aumentar as taxas, espera-se que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra mantenham as suas taxas inalteradas, avaliando o impacto do aumento dos custos energéticos na inflação ao consumidor e no crescimento económico. A futura política monetária dependerá em grande medida de quanto tempo durará o conflito no Médio Oriente. Se a situação voltar a elevar os preços, prejudicar o crescimento ou provocar fortes oscilações na moeda, os bancos centrais estão prontos para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a questão é: a crise inflacionária de 2022 irá repetir-se? Os bancos centrais globais irão repetir os erros do passado?

Conflito entre EUA e Irã desencadeia nova crise inflacionária

Com o aumento do preço do petróleo, esta semana o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e outros irão divulgar as suas decisões de taxa de juros, enquanto os investidores aguardam sinais cruciais.

Wu Qi Di, diretor do Instituto de Pesquisa da Securities Research, afirmou ao Relatório Econômico do Século 21 que, face ao aumento do preço do petróleo devido ao conflito entre EUA e Irã, todos os bancos centrais enfrentam o dilema de controlar a inflação enquanto mantêm o crescimento. Atualmente, a “dependência de dados” é uma estratégia comum, e espera-se que a maioria mantenha as taxas inalteradas nesta semana, embora adotem uma postura mais “hawkish” (mais rígida), preparando o terreno para possíveis ajustamentos futuros.

Espera-se que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas com uma forte redução nas expectativas de cortes, possivelmente indicando apenas um corte até ao final do ano, enquanto os seus membros avaliam o risco de estagflação. O Banco Central Europeu também deverá manter as taxas, mas poderá sinalizar uma postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na sua meta de inflação, podendo aumentar as taxas uma vez este ano. O mercado prevê que o Banco do Japão manterá as taxas, embora a inflação importada, impulsionada pelo aumento dos preços de energia, possa acelerar o ritmo de futuras subidas.

O economista-chefe da Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, explicou que o conflito entre EUA e Irã tem alimentado uma forte subida do preço do petróleo e das expectativas de preço, com o Brent a ultrapassar os 100 dólares por barril, enquanto há pouco mais de dois meses, o preço era de 63 dólares. Este aumento abrupto acrescenta incerteza à já desacelerada trajetória global de inflação.

O fator mais direto para a subida do petróleo foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irã, cuja duração depende das negociações geopolíticas entre EUA, Irã e Israel. A incerteza geopolítica, mediada pela duração do bloqueio, torna difícil prever a evolução da inflação global. Dong Zhongyun afirmou que, considerando que o conflito começou há apenas duas semanas, o impacto na inflação ainda não se manifestou totalmente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional é manter uma postura de “espera e observação”, aguardando dados concretos antes de ajustar a política monetária.

No caso do Federal Reserve, do Banco Central Europeu e do Banco do Japão, cada um enfrenta desafios distintos.

Para o Federal Reserve, Dong Zhongyun destacou que o mercado de trabalho fraco e o aumento contínuo dos preços do petróleo dificultam alcançar simultaneamente o controle da inflação e a estabilidade económica. Assim, o sinal principal nesta semana será de grande paciência política e de uma reavaliação dos objetivos duais. Powell poderá enfatizar que os dados de emprego de fevereiro ainda requerem observação, enquanto o risco de inflação impulsionada pelo petróleo não deve ser subestimado. Isso pode atrasar as expectativas de cortes de juros. Além disso, o Fed provavelmente indicará que não planeia aumentar as taxas neste momento, tentando equilibrar a inflação com o mercado de trabalho.

Para o Banco Central Europeu, devido à maior dependência de energia e à memória da crise energética de 2022, o sinal será mais “hawkish”. Se os preços de energia permanecerem elevados, o BCE poderá reforçar a sua postura de vigilância contra a inflação, mantendo a possibilidade de apertar a política no futuro.

No caso do Banco do Japão, a situação é mais complexa. A subida do petróleo aumenta a inflação importada, mas também prejudica o crescimento e os lucros das empresas. Assim, o Banco do Japão deverá ser cauteloso, afirmando que a inflação atual é uma “perturbação temporária” e apoiando-se em subsídios governamentais para mitigar os custos energéticos, enquanto adverte contra uma depreciação excessiva do iene.

Bancos centrais em rota de colisão

A Austrália foi o primeiro grande banco central a aumentar as taxas em 2023, em março, elevando a taxa de referência para 4,10%, com um aumento de 25 pontos base. Wu Qi Di afirmou que a economia australiana demonstra forte resiliência, com crescimento do PIB de 2,6% no último trimestre de 2025 e uma inflação de 3,8% em janeiro, acima do objetivo de 2-3%. O mercado de trabalho também permanece forte.

No entanto, a decisão de aumento foi apertada, com uma votação de 5 a 4, revelando divergências internas. Os mais dovish (mais moderados) temem que o aumento excessivo prejudique o consumo e o crescimento já enfraquecido. Assim, a trajetória futura de aumento dependerá fortemente de dados econômicos, podendo oscilar.

Dong Zhongyun afirmou que a Austrália lidera o ciclo de aumento devido à sua economia resiliente, impulsionada por investimentos internos e um mercado de trabalho aquecido, ao contrário de outros países que enfrentam desaceleração. Para a Austrália, a necessidade de subir as taxas decorre do aumento da inflação doméstica, alimentada por investimentos e consumo, sendo a crise no Médio Oriente apenas um fator que intensifica essa necessidade.

Espera-se que o Banco da Austrália continue a subir as taxas, enquanto o Banco do Japão e o BCE também possam aumentar as suas, mas o Federal Reserve provavelmente manterá as taxas inalteradas. Assim, a política monetária global apresenta uma forte divergência.

A situação da Austrália evidencia que a política monetária global está a evoluir numa matriz multidimensional, não apenas numa dicotomia entre “hawkish” e “dovish”.

Dong Zhongyun comentou que, para o Fed, sem a robustez económica da Austrália nem a pressão do BCE para combater a inflação importada, encontra-se numa posição de “espera e observação”, com uma política de pausa nos cortes de juros, numa situação de “dilema de dados”.

Para o BCE, embora a economia seja mais fraca que a dos EUA, enfrenta uma crise energética mais direta. Se for forçado a subir as taxas devido à inflação importada, enfrentará uma situação de estagflação, semelhante à de 2022, mas com fundamentos de demanda ainda mais fracos.

Para o Banco do Japão, a situação é mais fragmentada. A depreciação do iene para 160, que aumenta a inflação importada, sugere necessidade de aumento de taxas, mas a alta dívida pública limita essa possibilidade, criando um dilema entre manter a taxa de câmbio e a estabilidade fiscal.

Fundamentalmente, Dong Zhongyun afirma que a divergência entre os bancos centrais decorre das diferentes fases do ciclo económico de cada país perante o mesmo choque geopolítico.

A diversificação das políticas monetárias reflete também diferenças estruturais. Wu Qi Di explicou que a divergência atual resulta das distintas pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona euro, como importadora líquida de energia, é mais sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir as taxas. O Fed enfrenta o dilema de “estagflação”, enquanto o Japão, afetado pelo aumento dos preços de energia e pela fraqueza do iene, ajusta a política para normalizar as taxas e conter a depreciação cambial.

O pesadelo da inflação de 2022 poderá repetir-se?

Em 2022, o conflito Rússia-Ucrânia levou a aumentos de preços de dois dígitos em várias economias. Se o conflito entre EUA e Irã se prolongar, a crise inflacionária de 2022 poderá repetir-se?

Comparando, Dong Zhongyun observa que ambos os choques geopolíticos têm pontos em comum: ocorreram em momentos críticos do ciclo de política monetária, com a de 2022 na fase de aperto, e atualmente numa fase de afrouxamento; ambos tiveram como mecanismo de transmissão o choque na oferta de energia, elevando as expectativas de inflação global.

No entanto, o contexto económico global era diferente em cada momento. Dong Zhongyun explica que, em 2022, a economia já estava aquecida após a pandemia, com alta inflação, e o choque de oferta reforçou essa tendência. Agora, a procura global não está aquecida, mas sim fraca, o que limita a transmissão do choque de oferta. Além disso, o espaço de política é mais restrito: em 2022, os bancos centrais podiam aumentar as taxas para combater a inflação, enquanto hoje, após várias reduções, o espaço para novos aumentos é limitado. Por fim, a coordenação entre bancos centrais foi mais homogénea em 2022, enquanto agora há divergências acentuadas.

Assim, Dong Zhongyun acredita que a probabilidade de uma repetição do pesadelo inflacionário de 2022 é baixa. O cenário mais provável é de uma estagflação, com os principais países a “quererem subir as taxas, mas sem poder”. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, o impacto na inflação poderá ser mais severo, com riscos de surpresa.

Wu Qi Di também considera que, face ao ambiente macroeconómico alterado, a probabilidade de repetição do pesadelo de 2022 é menor.

As condições iniciais de inflação são diferentes: em 2022, antes do conflito, a inflação estava elevada devido a disrupções na cadeia de abastecimento e estímulos fiscais massivos. Agora, a inflação nos EUA está a diminuir desde o final de 2025, com condições iniciais distintas.

O peso do setor energético na inflação também diminuiu, com maior peso do setor de serviços e menor peso do setor energético na cesta de IPC, além de uma transição energética que reduz a elasticidade dos preços do petróleo. A experiência de 2022 fez os bancos centrais, especialmente o BCE, mais vigilantes face às pressões inflacionárias provocadas por choques energéticos, alterando as suas expectativas e comportamentos.

Para o futuro, Wu Qi Di alerta que a variável mais importante será a duração e intensidade do conflito EUA-Irã. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, poderá evoluir para uma crise energética grave, elevando a inflação e prejudicando o crescimento, complicando ainda mais a política dos bancos centrais.

A lição de quatro anos atrás, com a teoria de inflação temporária, permanece viva. Os decisores globais enfrentam novamente uma encruzilhada: conseguirão ultrapassar a inércia histórica e encontrar um caminho estreito para uma aterragem suave na economia, evitando uma crise de estagflação? O desafio já está lançado.

(edição: Wen Jing)

Palavras-chave: inflation