A Reserva Federal "Hawk" em alta: Sem queda da inflação, sem redução de taxas, e até possível aumento de taxas

AI问 · Como a situação no Médio Oriente afeta o calendário de cortes de juros do Federal Reserve?

Jornalista do Jiemian News | Liu Ting

Na madrugada de quinta-feira, horário de Pequim, o Federal Reserve anunciou manter a faixa de taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%, ao mesmo tempo em que divulgou o dot plot, indicando que os decisores do Fed esperam uma redução de juros este ano e outra em 2027.

A manutenção da taxa foi conforme o esperado, mas as expectativas de inflação dos membros do FOMC aumentaram claramente. Entre os 19 membros do Comitê Federal de Mercado Aberto que participaram do dot plot, 7 não esperam cortes de juros este ano, um a mais do que em dezembro passado.

O presidente do Fed, Jerome Powell, afirmou na coletiva de imprensa que a inflação nos EUA continua teimosa e as incertezas quanto ao cenário aumentaram. Variáveis como a situação no Médio Oriente e as perturbações tarifárias estão interrompendo o ritmo de queda da inflação. Sem sinais de uma redução adicional da inflação, não há planos de cortar juros. Powell também mencionou que o FOMC já começou a discutir a possibilidade de um novo aumento de juros, embora essa não seja a hipótese básica da maioria dos membros.

Desde o aumento da tensão no Médio Oriente no final de fevereiro, os preços do petróleo dispararam, com o contrato futuro de Brent subindo de cerca de 72 dólares por barril antes do conflito para acima de 100 dólares. Segundo a Morgan Stanley, um aumento de 10% no preço do petróleo elevaria diretamente a inflação geral nos EUA em cerca de 0,3 pontos percentuais, e o aumento atual já supera esse nível. O Fed também acrescentou em sua declaração de política que há incerteza sobre o impacto do desenvolvimento da situação no Médio Oriente na economia americana.

O resumo da última previsão econômica trimestral do Fed mostra que a expectativa de aumento do índice de preços ao consumidor (PCE) para 2026 foi elevada de 2,4% para 2,7%, e a previsão de núcleo PCE também subiu de 2,5% para 2,7%. A inflação prevista para 2027 também foi ligeiramente ajustada para cima.

Ao mesmo tempo, a visão do Fed sobre o mercado de trabalho parece mais otimista. A declaração de política mudou a expressão de “sinal de estabilização na taxa de desemprego” para “poucas variações na taxa de desemprego nos últimos meses”. Powell afirmou na coletiva que o mercado de trabalho realmente apresenta riscos de desaceleração, mas vários indicadores mostram uma certa estabilidade.

Analistas acreditam que, diante do aumento dos preços de energia e da persistência da inflação núcleo, o Fed já inclina sua política mais para o lado da inflação ao considerar cortes de juros.

“A declaração de Powell indica que o limite para o enfraquecimento do mercado de trabalho que acionaria cortes de juros foi elevado. Sem uma clarificação da situação geopolítica, o primeiro corte de juros do ano provavelmente será adiado para junho, com uma possível retomada na segunda metade do ano”, disse Jing Xiaowen, principal analista macroeconômica do PuYin International, ao Jiemian News. Ela mantém a previsão de duas reduções de 25 pontos base cada neste ano, mas alerta que o risco de estagflação pode fazer os cortes serem menores do que o esperado.

Impactados pelo tom “hawkish” de Powell e pelo agravamento da crise no Médio Oriente, as ações nos EUA caíram fortemente na quarta-feira. Ao final do pregão, o Dow caiu 1,63%, o S&P 500 perdeu 1,36% e o Nasdaq caiu 1,46%. Desde a escalada na situação do Irã, o mercado mudou seu foco do boom de inteligência artificial e expectativas de “soft landing” para a precificação de riscos geopolíticos e ameaças de estagflação.

Apesar de a narrativa de “estagflação” estar gerando preocupação, analistas geralmente acreditam que ainda não se pode afirmar que os EUA estejam em estagflação.

Brian Coulton, economista-chefe da Fitch Ratings, afirmou ao Jiemian que a alta do petróleo combinada com o crescimento de emprego abaixo do esperado realmente gera preocupações de estagflação, mas há fatores de contenção a serem considerados. Primeiro, a fraqueza econômica no quarto trimestre de 2025 foi principalmente devido a uma paralisação temporária do governo, e espera-se que o PIB do primeiro trimestre de 2026 apresente uma recuperação significativa. Segundo, o consumo ainda mantém crescimento sólido, com uma ligeira melhora na renda familiar. Terceiro, os investimentos em IA continuam ativos. Além disso, a política fiscal está voltando a mostrar sinais de afrouxamento.

Coulton alertou que a pressão inflacionária geral atualmente é muito menor do que na metade de 2022 — quando o petróleo também ultrapassou 100 dólares por barril —, momento em que os EUA enfrentavam gargalos na cadeia de suprimentos, aumento de preços de bens não energéticos, escassez de mão de obra, além de uma política fiscal expansionista e taxas de juros muito baixas. Atualmente, o mercado de trabalho está em desaceleração, com o crescimento salarial em trajetória de queda.

Bai Xue, vice-diretora do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Dongfang Jincheng, afirmou ao Jiemian que, embora o risco de inflação nos EUA esteja se tornando mais evidente, a economia ainda mostra resiliência e não entrou em uma fase de estagnação real. Os principais fatores de risco de inflação atualmente são: primeiro, choques de oferta de curto prazo, como o aumento do petróleo que eleva os preços de energia; segundo, a transmissão de custos de longo prazo, como tarifas que se propagam ao consumidor final.

No lado do crescimento econômico, Bai Xue acredita que a desaceleração é clara, mas ainda não atingiu o nível de estagnação. Ela destacou que o fraco desempenho do mercado de trabalho em fevereiro foi devido a fatores temporários, não indicando uma perda de impulso. Embora as empresas estejam mais cautelosas nas contratações, não há sinais de demissões em massa. Além disso, o PIB real do quarto trimestre de 2025 foi revisado de 1,4% para 0,7% na taxa anualizada, com crescimento anual de 2,1%, o mais baixo desde 2021. Bai Xue ressaltou que essa revisão reflete fatores transitórios, como as perturbações tarifárias e o ajuste temporário nos gastos do governo, e não uma perda de impulso do setor privado.

De modo geral, a busca por equilíbrio entre controle da inflação e estabilidade econômica torna a decisão do Fed mais complexa. Por um lado, os riscos de alta da inflação, impulsionados por energia e tarifas, continuam a se acumular; por outro, a desaceleração do crescimento limita a política de aperto.

O mais recente dot plot indica uma trajetória de uma redução de juros neste ano e outra em 2027, mas, diante do tom “firme” de Powell de que “não cortará juros enquanto a inflação não melhorar”, essa previsão depende de uma redução substancial da inflação. Com o conflito no Médio Oriente e a influência contínua das tarifas, a possibilidade de a inflação recuar como o Fed deseja ainda é uma grande incógnita.

No entanto, alguns analistas ainda acreditam que o Fed pode cortar juros mais de uma vez neste ano.

Bai Xue afirmou que espera que o Fed adote uma postura de observação de dados na primeira metade do ano, podendo reduzir juros uma ou duas vezes na segunda metade, dependendo da evolução da situação geopolítica e da recuperação econômica. Ela destacou que as perturbações de curto prazo não alteram a direção da política monetária, pois a recente alta da inflação é principalmente impulsionada por choques externos, como o aumento do petróleo, e não por demanda interna. Além disso, a inflação núcleo, excluindo alimentos e energia, apresenta aumento moderado, e o aumento do petróleo não só eleva a inflação, mas também restringe o crescimento econômico dos EUA.

Stephen Brown, vice-chefe de economia da Kantar Macroeconomics North America, também afirmou ao Jiemian que o comunicado do FOMC e o dot plot não são tão hawkish quanto o esperado. Apesar de elevar a previsão de inflação, o Fed ainda indica uma redução de juros de uma vez neste ano, o que mostra que o Comitê não dará muita atenção ao aumento temporário da inflação, especialmente após a nomeação de Kevin Waugh como presidente do Fed, o que reforça essa tendência.