Radar IPO | A segunda tentativa de Tengli Transmission, preocupações ocultas sob desempenho brilhante

Faça login na aplicação Sina Finance e pesquise por【信披】para ver mais avaliações de classificação

A Zhejiang Tengli Transmission Technology Co., Ltd. (doravante referida como “Tengli Transmission”) atualizou mais uma vez o seu prospecto, lançando um segundo ataque ao mercado de capitais.

Como uma empresa especializada em componentes de sistemas de transmissão automotivos, a Tengli Transmission reportou, durante o período de relatório, um crescimento aparentemente estável na receita e no lucro líquido, mas múltiplos riscos ocultos, como elevada inadimplência de contas a receber, conflitos entre dividendos e captação de recursos, falhas no controlo interno e dependência de grandes clientes, não só se tornaram obstáculos na sua trajetória de IPO, como também levantaram dúvidas sobre a razoabilidade da sua listagem.

A rotatividade de contas a receber continua a diminuir, e o alongamento do prazo de pagamento estimula suspeitas de aumento de vendas sem respaldo

A principal atividade da Tengli Transmission concentra-se na investigação, produção e venda de componentes essenciais para sistemas de transmissão automotivos, incluindo suportes de rolamento, eixos intermediários e conjuntos de eixo de velocidade constante, atualmente fornecendo para marcas como Tesla, BYD e XPeng.

À primeira vista, a capacidade de lucro da Tengli Transmission parece sólida: de 2022 a junho de 2025, a receita operacional foi de 510 milhões, 606 milhões, 619 milhões e 378 milhões de yuans, respetivamente; o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora foi de 65,91 milhões, 83,16 milhões, 83,92 milhões e 48,31 milhões de yuans. No entanto, uma análise mais aprofundada revela problemas ocultos por trás dessa aparente prosperidade.

O problema mais evidente é a contínua diminuição na rotatividade de contas a receber. Os dados mostram que, durante o período de relatório, a rotatividade foi de 7,11, 6,58, 4,92 e 4,36 vezes por ano, uma tendência de declínio clara, indicando que a eficiência no uso de recursos da empresa está a diminuir e a recuperação de contas a receber está a desacelerar.

A Tengli Transmission explica que vem fortalecendo a gestão de recebíveis, otimizando a sua estrutura de clientes, atribuindo a queda na rotatividade a fatores do ambiente do setor, além de afirmar que a rotatividade de ativos circulantes está acima da média de empresas comparáveis do setor, indicando uma boa circulação de ativos.

No entanto, essa justificativa é difícil de aceitar. Por um lado, a Tengli Transmission não divulgou claramente as mudanças no prazo médio de pagamento dos clientes em cada período, dificultando a comprovação de que as suas políticas de crédito não foram relaxadas. Por outro lado, durante o período de relatório, o valor contábil de notas a receber, contas a receber e financiamentos de recebíveis totalizou 160 milhões, 304 milhões, 274 milhões e 376 milhões de yuans, representando 20,53%, 33,92%, 28,87% e 36,17% do total de ativos, respetivamente. Esses valores continuam a crescer e a sua proporção aumenta, agravando a pressão sobre a cadeia de financiamento.

Analistas do setor automotivo, como Li Zhengbin, que acompanha de perto o setor, afirmam que, embora a gestão de recebíveis seja um desafio comum na indústria de componentes automotivos, a deterioração contínua dos indicadores de contas a receber da Tengli Transmission aumenta o risco de inadimplência. Se no futuro os clientes finais enfrentarem dificuldades financeiras ou problemas de liquidez, a empresa poderá não conseguir recuperar os seus recebíveis a tempo, impactando negativamente o seu fluxo de caixa e desempenho operacional, tornando-se uma variável de grande incerteza na sua trajetória de IPO.

A dualidade de relacionamento com a Toyota gera controvérsia, e há dúvidas sobre a justa fixação de preços em transações relacionadas

A relação de clientes e fornecedores da Tengli Transmission apresenta sobreposição significativa, especialmente com a Toyota, que é ao mesmo tempo um cliente importante e um fornecedor central. Essa relação dupla levanta fortes questionamentos sobre a justiça na fixação de preços em transações relacionadas.

Em 2024, a Tengli Transmission adquiriu da Toyota Tsusho por 44,157 milhões de yuans, tornando-se o seu terceiro maior fornecedor. No mesmo período, as vendas para a subsidiária da Toyota, Toyo Transmissions, atingiram 71,560 milhões de yuans, tornando-se o seu segundo maior cliente.

Dados: anúncios da empresa e pesquisa do departamento do界面新闻

Informações públicas indicam que, durante o período de relatório, as compras e vendas da Tengli Transmission para empresas do grupo Toyota permaneceram em níveis elevados, com compras de 57,387 milhões, 48,931 milhões, 44,157 milhões e 19,603 milhões de yuans, principalmente de matérias-primas como aço.

Dados: anúncios da empresa e pesquisa do departamento do界面新闻

Ao mesmo tempo, as vendas da Tengli Transmission para entidades relacionadas ao grupo Toyota também se mantiveram estáveis. Em 2023 e 2024, as vendas para a Toyota Tsusho foram de 31,132 milhões e 27,990 milhões de yuans, além de grandes vendas para Toyo Transmissions, consolidando a relação de parceria essencial para a empresa.

É importante notar que a Tengli Transmission não divulgou detalhes suficientes sobre os critérios de precificação dessas transações relacionadas, deixando dúvidas sobre a justiça dos preços praticados. O contador Lü Ming afirmou ao界面新闻 que esse tipo de relação de compra e venda tem potencial para beneficiar interesses ocultos. No setor de componentes automotivos, os preços de fornecedores e clientes geralmente devem refletir valores de mercado justos, mas a empresa não revelou seus critérios de precificação, nem comparou com preços de mercado ou de clientes e fornecedores não relacionados. A falta de transparência dificulta a verificação da equidade dessas transações.

Dependência excessiva de grandes clientes representa risco elevado de operação

Durante o período de relatório, a concentração de clientes da Tengli Transmission foi extremamente alta, especialmente na dependência do maior cliente, Nanjing Iron & Steel, que representa uma grande vulnerabilidade. Os dados mostram que, de 2022 a 2024, as vendas para Nanjing Iron & Steel foram de 227 milhões, 259 milhões e 277 milhões de yuans, representando respetivamente 44,52%, 42,74% e 44,7% da receita operacional, sempre acima de 42%, mantendo-se como a principal fonte de receita da empresa.

Dados: anúncios da empresa e pesquisa do departamento do界面新闻

Além disso, a concentração de clientes no geral também é alta. Durante o período de relatório, as vendas para os cinco maiores clientes foram de 425 milhões, 460 milhões, 466 milhões e 259 milhões de yuans, sempre representando mais de 75% da receita, chegando a 83,23% em 2022 e permanecendo em 76,52% nos primeiros seis meses de 2025, indicando uma estrutura de clientes altamente concentrada.

A Tengli Transmission justifica que, como fabricante de componentes de eixo de velocidade constante, fornece principalmente para fornecedores de primeiro nível, e que a alta concentração no setor de eixos de velocidade constante na China, com participação de mercado de mais de 30% da Nanjing Iron & Steel e poucos grandes fabricantes, torna essa dependência razoável. Contudo, essa explicação não consegue esconder o risco de operação decorrente da dependência de grandes clientes. No setor automotivo, a forte relação de cooperação entre fornecedores e clientes é comum, mas uma dependência excessiva de um cliente central significa que o desempenho da empresa está altamente atrelado à situação financeira e às demandas de compra da Nanjing Iron & Steel.

Dividendos e captação de recursos simultaneamente

Durante o período de relatório, a Tengli Transmission realizou altos dividendos e planeou captar recursos via IPO, o que gerou críticas no mercado. De 2023 a junho de 2025, a empresa distribuiu um total de 88,42 milhões de yuans em dividendos, sendo 33,68 milhões em 2023, 35,36 milhões em 2024 e 19,36 milhões no primeiro semestre de 2025.

Surpreendentemente, enquanto distribuía dividendos elevados, a Tengli Transmission planeia captar 80 milhões de yuans via IPO para reforçar o seu caixa. A proposta de IPO prevê um total de 684 milhões de yuans em recursos captados, destinados à construção de novas fábricas de conjuntos de eixo de velocidade constante e componentes, além de melhorias na produção de componentes automotivos, sendo que quase 12% desse valor será usado para reforçar o caixa.

Dados: anúncios da empresa e pesquisa do departamento do界面新闻

A Tengli Transmission afirma que a captação de recursos visa apoiar o crescimento do negócio, lidar com a volatilidade dos preços das matérias-primas e atender às necessidades operacionais diárias.

Contudo, o contador Zhang Yimei afirmou que essa justificativa é difícil de sustentar. Se a empresa realmente enfrentasse uma necessidade de liquidez, deveria reduzir os dividendos e reter recursos para a operação. Essa estratégia viola o propósito de captação de recursos do mercado de capitais e pode prejudicar os investidores menores — com os acionistas controladores recebendo grandes dividendos enquanto a falta de liquidez recai sobre os investidores.

Além disso, em 2024, a Tengli Transmission foi penalizada administrativamente por exceder o limite de contratação de trabalhadores temporários, expondo falhas no sistema de controlo interno e levantando dúvidas sobre sua efetividade. Segundo a regulamentação de trabalho temporário, a quantidade de trabalhadores temporários não pode ultrapassar 10% do total de empregados, mas ao final de 2024, a Tengli Transmission tinha uma proporção superior a esse limite, contrariando as normas.

A empresa afirmou que já realizou as devidas correções, convertendo trabalhadores temporários necessários em funcionários formais com contratos de trabalho assinados, além de aumentar as contratações de funcionários permanentes. Desde janeiro de 2025, a proporção de trabalhadores temporários caiu para abaixo de 10%.

O advogado Wang Yi afirmou ao界面新闻 que a superação do limite de contratação de temporários não é casual, refletindo falhas na gestão de pessoal e na conformidade regulatória. A questão central é se os processos internos de controlo estão adequados.