Huatai Securities: Valorizar as Oportunidades Estratégicas de Alocação de Ações de Corretoras

Huatai Securities aponta que, desde o início do ano, o mercado tem apresentado uma tendência geral de melhora, com o desempenho do setor contínuo a crescer, mas os preços das corretoras têm caído, formando um contraste e uma divergência em relação à lógica histórica. Isso pode ser devido a fatores como comportamento de fundos, preferência por risco e orientações políticas. Olhando para o futuro próximo, a estabilidade e a continuidade do desempenho do setor parecem boas, e fatores de restrição de capital podem aliviar-se, o estilo de mercado tende a equilibrar-se sob volatilidade geopolítica, e o apoio político ao mercado de capitais será reforçado. Combinando com um desempenho forte, avaliações baixas, pode haver uma janela de recuperação de valor, destacando-se oportunidades estratégicas de alocação em ações de corretoras.

Texto completo abaixo

Huatai | Securities: As ações de corretoras vão se recuperar?

Desde o início do ano, o mercado tem apresentado uma tendência geral de melhora, com o desempenho do setor contínuo a crescer, mas os preços das corretoras têm caído, formando um contraste e uma divergência em relação à lógica histórica. Isso pode ser devido a fatores como comportamento de fundos, preferência por risco e orientações políticas. Olhando para o futuro próximo, a estabilidade e a continuidade do desempenho do setor parecem boas, e fatores de restrição de capital podem aliviar-se, o estilo de mercado tende a equilibrar-se sob volatilidade geopolítica, e o apoio político ao mercado de capitais será reforçado. Combinando com um desempenho forte, avaliações baixas, pode haver uma janela de recuperação de valor, destacando-se oportunidades estratégicas de alocação em ações de corretoras.

Pontos principais

Por que as ações de corretoras caíram este ano?

Desde o início do ano, o índice de corretoras caiu 8%, sendo uma das maiores quedas do setor, divergindo dos fundamentos. Isso foi influenciado principalmente por quatro fatores: 1) Restrição de liquidez. Desde o começo do ano, os ETFs de base ampla continuaram a resgatar fundos líquidos, acumulando mais de 1 trilhão de yuans, com ETFs relacionados ao CSI 300 e ao SSE 50 saindo aproximadamente 600 bilhões e 100 bilhões de yuans, respectivamente (com peso de cerca de 5% para corretoras), criando pressão temporária. 2) Orientação política mais estável. Aumento de margens de financiamento, regulamentações de negociação, entre outras medidas, direcionam o mercado para uma tendência de crescimento lento, limitando a flexibilidade do setor. 3) Mudanças na estrutura de novos fundos. Fundos quantitativos de alta preferência por risco, como fundos de private equity, tendem a preferir ações de pequenas e médias empresas e setores de alta elasticidade, com menor alocação em corretoras. 4) Preocupações com a continuidade do desempenho. O desempenho passado das corretoras era bastante volátil com o mercado, gerando preocupações sobre o crescimento futuro, o que pressionou o setor.

Qual é a continuidade do crescimento do desempenho das corretoras?

Historicamente, o desempenho das corretoras apresenta crescimento em pulsos, com alta volatilidade, gerando preocupações sobre sua continuidade. No entanto, nos últimos dois anos, a capacidade de mercado aumentou significativamente, com expansão no número de investidores e empresas listadas, além de fluxo contínuo de fundos de médio a longo prazo, levando a uma melhora na operação de várias linhas de negócio, diversificação de atividades e aumento da qualidade dos negócios internacionais, reduzindo a volatilidade dos resultados. Olhando para o futuro, com a política de apoio ao desenvolvimento do mercado de capitais, um ambiente de crescimento lento é esperado. Acreditamos que as corretoras continuarão a diversificar suas operações, passando de crescimento pulsante para um crescimento mais estável, com maior estabilidade nos resultados e espaço para estratégias de alocação devido à discrepância entre avaliação e desempenho.

Qual é a posição atual das corretoras?

Atualmente, as avaliações e posições das ações do setor estão em níveis baixos em comparação com ambientes de mercado históricos semelhantes. Desde 2018, o índice de corretoras na A-share tem uma média de relação preço/valor patrimonial (PB) entre aproximadamente 1,46x e 1,82x, chegando a quase 2,5x em picos. Entre as dez maiores corretoras, a média de PB varia de cerca de 1,44x a 2,02x. No entanto, atualmente, a atividade de mercado permanece elevada, com um volume de negócios de 2 trilhões de yuans na A-share, tornando-se uma nova norma. Até 16 de março, o PB do índice de corretoras na A-share era de apenas 1,37x, com média de 1,33x para grandes corretoras, enquanto o índice de corretoras chinesas em H-share tinha PB de apenas 0,74x. Além disso, o setor é dominado por investidores individuais, com participação de instituições e fundos de longo prazo relativamente baixa; até o final do quarto trimestre de 2025, a proporção de participação de fundos ativos de ações era de apenas 0,72%.

Quais fatores podem atuar como catalisadores para a mudança do setor?

A estabilidade do mercado de capitais doméstico aumentou, enquanto a incerteza geopolítica internacional também cresceu, levando a uma mudança marginal nos fatores de restrição do setor. Além disso, o setor está passando de alta volatilidade para crescimento estável, e o valor de alocação do setor começa a se tornar mais evidente. 1) Redução das perturbações de liquidez, com diminuição do impacto marginal após grandes saídas de ETFs de base ampla. 2) Políticas mais favoráveis, com declarações de flexibilização de restrições para instituições de alta qualidade em dezembro de 2025, além de medidas de suporte relacionadas a capital, derivativos e internacionalização de corretoras de destaque. 3) Perturbações internacionais podem reduzir a preferência por risco, com fundos tendendo a preferir ativos de baixa volatilidade e retorno estável. Com avaliações baixas e suporte de desempenho, as corretoras têm capacidade de absorção de riscos. 4) No primeiro trimestre de 2026, espera-se que a recuperação de negociações, operações de margem e atividades de banco de investimento continue a impulsionar o crescimento de resultados. No geral, o setor tem espaço limitado para queda, enquanto o potencial de valorização é significativo, destacando-se oportunidades de recuperação de avaliação.

Por quais linhas de estratégia de seleção de ações devemos focar atualmente?

As avaliações e posições do setor estão em níveis historicamente baixos, mas a tendência de crescimento sustentável do mercado de capitais de médio a longo prazo permanece. Acreditamos que este é um momento estratégico para alocação, recomendando foco em três linhas principais: 1) corretoras líderes de baixa avaliação, com forte capacidade integrada e liderança em negócios internacionais; 2) corretoras de médio porte que se beneficiam das vantagens econômicas regionais, especialmente em investimentos diretos e co-investimentos em empresas de tecnologia e inovação; 3) oportunidades estruturais decorrentes de fusões e aquisições regionais.

Aviso de risco: apoio político abaixo do esperado, desempenho do mercado de capitais abaixo do esperado.