Shenwan Hongyuan 2026 Estratégia de Investimento em Ações Americanas na Primavera | "Pesar" o Forte e o "Leve" Fraco, Manter Cobertura de Risco

(Origem: Shenwan Hongyuan Rongcheng)

Dicas de investimento para este período:

Desde 2026, o mercado de ações dos EUA mantém hipóteses macroeconómicas de médio prazo e de investimento em IA relativamente estáveis, com o índice oscilando pouco em altos níveis, mas riscos geopolíticos de curto prazo e riscos de disrupção dos modelos de negócio pela IA de longo prazo aumentam significativamente a volatilidade das ações individuais. 1) Desde o início do ano, o índice S&P 500 caiu 3,3%, com uma pressão de avaliação de 5,2%, contribuição de crescimento de lucros de 2%; o índice Nasdaq caiu 3,3%, com uma pressão de avaliação de 7,4%, contribuição de crescimento de lucros de 4,4%; 2) Em termos de estilo, ações de valor > ações de crescimento, ações de média e pequena capitalização > ações de grande capitalização; em setores, software, finanças e consumo discricionário lideraram a queda, energia e consumo essencial lideraram a alta; 3) Em características de mercado, a volatilidade média das ações individuais está em níveis elevados em relação à volatilidade do índice.

A tendência do preço do petróleo é uma variável-chave para o macroeconômico de médio prazo e liquidez. O impacto do petróleo alto na bolsa dos EUA depende do ciclo econômico americano e da postura do Federal Reserve. Revisando os períodos de choque de oferta que impulsionaram a alta do petróleo: 1) Modelos de estagflação como 1970 e 2022: antes da alta do petróleo, a economia dos EUA estava superaquecida, com taxas de juros base relativamente baixas em relação à inflação. Durante as duas crises do petróleo na década de 1970, após a alta sistemática do petróleo, salários e inflação aumentaram em espiral, lucros das ações dos EUA permaneceram estáveis, mas as avaliações caíram drasticamente. Em março de 2022, o Fed aumentou continuamente as taxas de juros, levando a uma queda nas avaliações antes de uma queda nos lucros; 2) Modelos de recessão como 1990 e 2008: antes da alta do petróleo, a economia americana já estava fraca, com o Fed entrando em ciclos de pausa ou corte de juros. Em 1990, após o pico do petróleo e a reversão da tendência de alta, o Fed continuou a cortar juros, e o ponto mais baixo do mercado de ações coincidiu com o pico do petróleo. Em 2008, o Fed manteve cortes contínuos durante um ano de alta do petróleo, enquanto a crise financeira se espalhava, mantendo o mercado fraco. Antes desta rodada de alta do petróleo, o mercado de trabalho dos EUA estava relativamente frágil e o Fed em ciclo de corte de juros, podendo evoluir de estagflação para recessão e depois para corte de juros. A economia americana pode estar entrando na fase final do ciclo em forma de K, com apenas 116 mil novos empregos não agrícolas em 2025, contra 4,526 milhões em 2022. Além disso, o núcleo da inflação nos EUA, como os aluguéis, já voltou aos níveis pré-pandemia, e o risco de estagflação e aumento de juros do Fed devido à alta do petróleo não é alto. Sob restrições das eleições de meio de mandato, o governo Trump tende a liberar riscos na primeira metade do ano, com possíveis mudanças na segunda metade. Historicamente, os anos de eleições intermediárias nos EUA apresentam desempenho inferior a outros anos, com melhor desempenho na segunda metade do ano.

De modo geral, devido às incertezas geopolíticas, de crescimento e na estrutura de ativos empresariais, a avaliação do mercado de ações dos EUA em 2026 não deve ser muito elevada. Com perturbações geopolíticas, investidores estrangeiros reduziram suas participações por dois trimestres consecutivos. As expectativas de crescimento e liquidez requerem paciência, além disso, o mercado de ações dos EUA está passando de ativos leves para ativos pesados, com a rotatividade de ativos atingindo o pico no segundo trimestre de 2025, limitando o potencial de valorização. A expectativa de crescimento dos lucros do S&P 500 em 2026 é de cerca de 16%, com avaliação dinâmica atualmente na faixa de 70% percentil, baseada na hipótese de digestão de lucros. Em termos de estilo, os investimentos em capital das empresas estão se expandindo de gigantes tecnológicos para setores mais amplos, e setores impulsionados por investimentos podem superar setores impulsionados pelo consumo. Entre 2023 e 2024, os investimentos do S&P 500 dependerão de tecnologia da informação e comunicações, enquanto a partir de 2025, o crescimento do investimento em indústrias, utilidades e energia começará a se recuperar. O multiplicador de patrimônio do S&P 500 está em níveis historicamente baixos, indicando que o investimento em ativos de capital pode passar de uma dinâmica de fluxo de caixa para uma de endividamento. Do ponto de vista de PB-ROE, setores industriais, materiais e energia apresentam avaliações relativamente razoáveis. Considerando a pressão contínua na oferta upstream, espera-se que o ROE das ações de valor melhore continuamente em 2026-2027, com maior potencial de alocação. As avaliações de tecnologia estão relativamente neutras, com as PE dinâmicas da Microsoft, Amazon, META e Nvidia abaixo de 20%.

No que diz respeito à IA, a cadeia de valor na parte superior apresenta oportunidades beta, na cadeia intermediária oportunidades alpha, e na parte inferior ainda está em fase de germinação. A indústria de IA atualmente apresenta características marcantes de manufatura, com investimentos em ativos fixos, como centros de dados, crescendo continuamente, enquanto modelos de inteligência artificial generalistas homogêneos representam o produto principal, com valor concentrado na cadeia intermediária, como modelos e provedores de nuvem. Devido ao consumo acelerado de fluxo de caixa livre e aumento da pressão de financiamento, o ROI é fundamental na seleção de alpha intermediário. A médio prazo, a distribuição de lucros pode se expandir para as extremidades da cadeia de valor. Como os custos marginais de inferência de modelos tendem ao infinito em relação ao custo de computação e energia, os setores upstream darão mais atenção à vantagem de custos, com manufatura de chips, energia e investimentos em eletricidade apresentando margens de lucro recentes elevadas e potencial de beta. Na parte downstream, a demanda por IA pode explodir com maior penetração em setores verticais, caracterizada por receita dispersa, valor total relativamente baixo, crescimento rápido e alta incerteza. No setor de software, sob a narrativa de “IA devora tudo”, as avaliações caíram para o percentil de 20%. No futuro, após parcerias entre grandes modelos e empresas de software especializadas, as ações de software podem passar de uma venda indiscriminada para uma diferenciação. Empresas com barreiras de dados, hábitos de usuários e vantagens regulatórias podem liderar a recuperação. Revisando o desempenho das ações tradicionais, como o New York Times, após a rápida queda na avaliação, os lucros caíram significativamente após três anos de preocupações tecnológicas, mas com a mudança de modelo de negócios para pagamento dinâmico, assinatura e licenciamento de dados, os preços das ações se recuperaram com os lucros. Além disso, oportunidades de integração entre IA e setores tradicionais merecem atenção: 1) o Plano Gênesis do governo dos EUA será acelerado em 2026, focando em seis áreas de oportunidade do laboratório à aplicação industrial: manufatura avançada, biotecnologia, materiais críticos, energia de fissão e fusão nuclear, ciência da informação quântica, semicondutores e microeletrônica; 2) IA na saúde: na operação, Anthropic lançou infraestrutura médica voltada para seguradoras e provedores de saúde, enquanto a OpenAI foca em navegação de saúde para consumidores, e o Copilot Health da Microsoft já é utilizado em larga escala em instituições; 3) Pagamentos financeiros com IA: o protocolo de pagamento na era da IA está mudando do tradicional cartão de rede para suportar agentes de IA, micropagamentos e transações em alta frequência, com oportunidades principais em criptomoedas programáveis e infraestrutura de pagamento automatizado.

Aviso de risco: risco de alta 1: após a posse do novo presidente do Fed em 2026, se sua estrutura de decisão aumentar o peso da política monetária na retomada da manufatura americana, optando por reduzir juros antes da curva de inflação, a liquidez melhorada ajudará na expansão da demanda dos EUA. Risco de alta 2: avanços disruptivos em energia ou saúde com IA podem levar a uma expansão não linear da demanda, acelerando a revolução da produtividade; risco de baixa 1: o aumento acelerado da eficiência produtiva via IA pode não melhorar as relações de produção, levando a uma redução na contratação e aumento de demissões, impactando a demanda geral; risco de baixa 2: riscos de conflito não controlados podem manter os preços do petróleo elevados no terceiro trimestre, e se a inflação permanecer acima de 3%, o centro de avaliação das ações dos EUA poderá sofrer uma redução sistêmica.