Ping An Good Doctor, difícil de quebrar a dependência de transfusões

Pergunta à IA · Por que é difícil para a Ping An Good Doctor esconder a tendência de queda do seu preço das ações?

Texto | Lao Yu

Edição | Yang Xuran

A Ping An Good Doctor, sob o grupo Ping An, está atualmente a passar por uma “confusão de contradições” entre desempenho e valor de mercado.

Nos três primeiros trimestres do ano passado, a Ping An Good Doctor apresentou um relatório de resultados aparentemente sólido e em ascensão: receita total de 3,725 bilhões de yuans, um aumento de 13,6%; lucro líquido de 184 milhões de yuans, um aumento de 72,6%; lucro líquido ajustado de 216 milhões de yuans, um aumento de 45,7%.

Com base nesta tendência, é altamente provável que consiga manter o lucro por dois anos consecutivos, atingindo também o melhor desempenho histórico.

Os dados operacionais durante o Festival da Primavera também desenharam um quadro de serviços bastante movimentados: durante o feriado prolongado, o volume diário de consultas de utilizadores na plataforma da Ping An Good Doctor aumentou quase 70% em relação ao ano anterior, e as assistências presenciais para consultas médicas aumentaram 29%.

No entanto, a reação fria do mercado de capitais lançou uma ducha de água fria nesta “festa”.

Desde setembro de 2025, o preço das ações da Ping An Good Doctor começou a cair continuamente, e até agora, a queda acumulada ultrapassou 50%. Embora muitas ações em Hong Kong também estejam em queda, esta queda já ocupa uma posição de destaque.

Desempenho das ações da Ping An Good Doctor (de setembro de 2025 até agora)

Isto faz-nos perceber que, talvez, o que o mercado teme não esteja nos bons números operacionais ou nos relatórios de resultados.

Este artigo é uma análise de valor aprofundada da equipe de conteúdo do 《JuChao WAVE》, convidamos você a acompanhar em várias plataformas.

01 Lucro

A origem “nobre” da Ping An Good Doctor impressiona — hoje, ela já é a principal plataforma de saúde e medicina do grupo Ping An.

Em 2014, a Ping An Good Doctor nasceu impulsionada pelo boom da telemedicina na internet. Em 4 de maio de 2018, a empresa foi listada na Bolsa de Hong Kong, emitindo 160 milhões de ações e arrecadando HKD 8,564 bilhões, a maior IPO daquele ano na bolsa de Hong Kong, conquistando grande destaque.

Desde então, a Ping An Good Doctor subiu rapidamente, atingindo um valor de mercado máximo de 160 bilhões de HKD.

No entanto, após o auge, começou uma longa jornada de nove anos de prejuízos, com a confiança do mercado na empresa sendo continuamente desgastada, levando o preço das ações a cair até um mínimo histórico de 3 HKD, com uma redução de mais de 90% no valor de mercado.

A virada ocorreu em 2024, quando a Ping An Good Doctor decidiu abandonar de forma decisiva o modelo de queima de dinheiro no segmento B (consumidor final), vinculando-se totalmente ao ecossistema do grupo Ping An, e focando no segmento F (clientes de serviços financeiros integrados) e no segmento B (empresas). Essa mudança estratégica foi vista como uma “revelação” por analistas e se tornou o ponto de inflexão que permitiu à empresa sair do poço de prejuízos e alcançar o lucro.

O segmento F refere-se ao público de alta renda tradicional da Ping An Insurance — esses usuários geralmente possuem forte poder de compra e necessidades de saúde urgentes, sendo o grupo-alvo mais importante no setor de serviços médicos. Já o segmento B concentra-se na cooperação com clientes corporativos acessados pelos canais do grupo Ping An, especialmente grandes e médias empresas com forte capacidade de pagamento e disposição para pagar, para as quais são desenvolvidas soluções integradas de gestão de saúde dos funcionários.

A mudança foi rápida e perceptível. Em 2024, esse ano foi especialmente significativo para a Ping An Good Doctor — ela quebrou o ciclo de nove anos de prejuízo, atingindo o primeiro lucro anual, com um lucro líquido de 81 milhões de yuans e um lucro líquido ajustado de 158 milhões de yuans, encerrando oficialmente sua longa fase de perdas.

Este resultado difícil de alcançar reacendeu as expectativas do mercado na Ping An Good Doctor e deu um forte impulso à sua recuperação de preço.

De setembro de 2024 a setembro de 2025, o preço das ações da Ping An Good Doctor subiu de um mínimo histórico de 3,185 HKD para 24,4 HKD, um aumento de 666%.

O potencial da empresa permaneceu forte em 2025, com os resultados continuando a melhorar. Até o primeiro semestre de 2025, o número de usuários pagantes no segmento F atingiu cerca de 20 milhões, um aumento de 34,6%; o número de clientes corporativos pagantes ultrapassou a escala de redução de pessoal, alcançando lucro por “redução de custos”.

O relatório anual de 2024 mostrou que as despesas de vendas diminuíram 8,6 pontos percentuais em relação ao ano anterior, as despesas administrativas caíram 37,2 pontos percentuais, e as despesas de P&D reduziram-se 29,2%. Além disso, a redução de pessoal foi impressionante: em 2021, a equipe da Ping An Good Doctor tinha 4.561 funcionários, e ao final de 2024, esse número caiu para 1.563.

Em resumo, em três anos, a equipe diminuiu cerca de 65,73%. Em 2024, a redução foi de 1.862 funcionários, uma queda de 54,3% em relação ao ano anterior.

Esse fenômeno de “redução de custos maior que aumento de receita” continuou até o ano passado. Na primeira metade de 2023, a receita da Ping An Good Doctor cresceu 19,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto as despesas de vendas aumentaram apenas 3,9%, as despesas de P&D praticamente se mantiveram (com um leve aumento de 0,2%), e as despesas administrativas caíram mais de 5%.

A grande redução de custos reduziu diretamente os custos operacionais da empresa, criando uma base sólida para o lucro.

A explicação oficial da empresa foi que “a redução das despesas de vendas se deve ao aumento da vantagem de canais e à manutenção de uma alta taxa de renovação de clientes, enquanto a diminuição da taxa de despesas administrativas decorre da reestruturação de processos com IA e do aprofundamento da gestão digital.”

No entanto, na prática, gestores e analistas percebem que essa estratégia de cortar custos para obter lucro inevitavelmente prejudica a capacidade de P&D e a qualidade do serviço.

02 Dependência

Além de uma base de lucro instável, o maior “risco” da Ping An Good Doctor é sua alta dependência do ecossistema do grupo Ping An, com uma capacidade de sobrevivência bastante limitada de forma independente.

Desde sua fundação, a Ping An Good Doctor sempre dependia dos recursos do grupo Ping An, tanto na captação de usuários quanto na geração de receitas, com uma dependência incomum do grupo.

O relatório semestral mostra que a receita da Ping An Good Doctor proveniente do grupo Ping An foi superior a 7 bilhões de yuans, um aumento de 58%, representando quase 30% da receita total. Claro que isso é apenas a receita direta; a receita indireta é ainda maior.

Até o final de junho de 2025, a receita da Ping An Good Doctor de clientes do segmento F do grupo Ping An atingiu 1,433 bilhões de yuans, um aumento de 28,5%; a receita do segmento B foi de 527 milhões de yuans, um crescimento de 35,2%. Juntos, esses dois segmentos representaram 78,3% da receita total.

Isso significa que quase 80% da receita da Ping An Good Doctor depende do ecossistema interno do grupo Ping An.

O maior apoio de recursos do grupo Ping An à Ping An Good Doctor começou com a estratégia de “duas rodas” de 2022, que combina “finanças integradas + cuidados médicos e previdência”.

Para impulsionar essa nova estratégia, a Ping An Good Doctor anunciou em dezembro de 2024 um dividendo de mais de 10 bilhões de HKD. Naquele ano, ela teve seu primeiro lucro — com um lucro líquido atribuível à controladora de apenas 81,42 milhões de yuans, e um prejuízo acumulado de 7,133 bilhões de yuans até o final de 2024.

A Ping An China, por sua vez, aumentou sua participação na Ping An Good Doctor de 39,41% para 52,74% por meio de “subsistência de ações”, assumindo controle absoluto e incluindo a empresa na consolidação de suas demonstrações financeiras.

Aparentemente, a China Ping An possui quase 250 milhões de clientes pessoais, e a penetração do segmento F na Ping An Good Doctor representa apenas 8% do total de clientes pessoais do grupo; a cobertura de clientes corporativos do segmento B é de apenas 5%, indicando potencial de crescimento ainda grande.

Porém, na prática, essa dependência excessiva coloca a empresa numa posição passiva — se o grupo Ping An alterar sua estratégia ou reduzir recursos, os negócios da Ping An Good Doctor podem sofrer um impacto severo, e essa situação não é impossível de acontecer.

Tal preocupação não é infundada. A própria China Ping An enfrenta forte concorrência no setor, e a continuidade do “suporte de sangue” à Ping An Good Doctor no futuro ainda é uma incógnita.

Segundo dados do banco de dados financeiro Tonghuashun, nos três primeiros trimestres de 2025, as receitas líquidas atribuíveis aos acionistas de China Life, New China Insurance, PICC e China Pacific Insurance cresceram 60,5%, 58,9%, 28,9% e 19,3%, respectivamente, enquanto o lucro líquido atribuível à controladora da China Ping An foi de 132,856 bilhões de yuans, um aumento de apenas 11,5%, muito abaixo da média do setor.

Atualmente, a maior parte dos serviços médicos oferecidos pela Ping An Good Doctor é uma “vantagem adicional” dos produtos de seguro da Ping An, usados para aumentar a atratividade dos seguros, sendo essencialmente uma “oferta de serviço” que ainda não forma um ciclo de valor próprio.

Se a China Ping An precisar “cortar custos” por pressão de resultados, a Ping An Good Doctor provavelmente será a “cauda” da empresa.

03 Independência

Na estratégia da China Ping An, a Ping An Good Doctor tem um objetivo de desenvolvimento bastante claro — atuar como a principal plataforma do ecossistema de cuidados médicos e previdência do grupo, inspirado na Optum, da UnitedHealth, e criar um novo modelo de seguro de saúde gerenciado no mercado chinês, semelhante ao HMO.

HMO, ou “Organização de Manutenção de Saúde”, é uma estrutura onde a seguradora não só cobre os custos após o tratamento, mas também coordena recursos médicos e participa do gerenciamento de saúde antes do surgimento de doenças, controlando custos ao longo de todo o processo.

Nesse modelo, o segurado tem acesso a uma rede exclusiva de serviços médicos completos, enquanto a seguradora consegue reduzir custos futuros por meio de gestão preventiva, além de otimizar o diagnóstico e tratamento nas instituições médicas, buscando uma situação de ganha-ganha para todos.

Um pré-requisito fundamental para esse modelo é que a seguradora ocupe uma posição central no sistema de pagamento de saúde, podendo assim liderar toda a gestão do processo.

Porém, na China, o principal responsável pelo pagamento de saúde é o sistema de seguro social (medicina pública), não o seguro privado.

Por exemplo, em 2024, o Banco de Regulamentação Financeira do país revelou que os gastos com seguros de saúde privados foram de aproximadamente 403,8 bilhões de yuans, enquanto o gasto total do fundo de seguro social foi de 2,967 trilhões de yuans — ou seja, o gasto do seguro social é mais de sete vezes maior que o do seguro privado.

Essa realidade faz com que a relação entre a Ping An Good Doctor e os hospitais parceiros seja apenas de cooperação superficial, sem controle ou influência sobre os médicos, impossibilitando uma gestão efetiva dos custos médicos.

Portanto, o “modelo HMO” promovido pela Ping An Good Doctor permanece apenas na propaganda, difícil de ser implementado de fato. A própria China Ping An pode decidir interromper o forte apoio à empresa, o que é uma razão bastante relevante.

Sem conseguir ajudar de fato as seguradoras a “controlar custos”, a Ping An Good Doctor só pode focar mais na prestação de serviços médicos. Segundo dados, ela propôs um sistema de quatro cenários de atendimento — “até a linha”, “até o hospital”, “até a empresa” e “até a casa” — abrangendo teleconsulta, atendimento presencial, serviços corporativos e assistência domiciliar.

No entanto, na prática, esses serviços muitas vezes se tornam apenas “apresentações superficiais”, sem oferecer valor real aos usuários. Ainda mais, esses serviços aparentemente cuidadosos são relativamente fáceis de implementar para grandes seguradoras, hospitais e instituições financeiras, o que aumenta a competição e os custos operacionais:

Na etapa de teleconsulta, atualmente, o que se consegue fazer é tratar sintomas leves como resfriados e febre, principalmente facilitando a compra de medicamentos online, sendo difícil competir com o atendimento presencial tradicional, que envolve “olhar, ouvir, perguntar e examinar”.

Para assistência presencial, geralmente oferece apenas serviços básicos como marcação de consultas e acompanhamento, com alta substituibilidade, dificultando influenciar o fluxo de diagnóstico e tratamento hospitalar, além de dificultar o acesso a recursos médicos mais qualificados e eficientes.

No atendimento às empresas, os serviços mais comuns incluem exames médicos, consultas com especialistas, assistência na busca por atendimento e compra de medicamentos.

Percebe-se que esses serviços são bastante homogêneos no mercado, dificultando a formação de uma vantagem competitiva real, e, ao contrário, podem gerar vulnerabilidades na qualidade do serviço devido ao foco excessivo na operação e na baixa barreira de entrada, aumentando os custos e os riscos de falhas.

Hoje, na plataforma de reclamações “HeiMa” (Black Cat), há mais de três mil queixas contra a Ping An Good Doctor, concentradas em dificuldades de reembolso, atendimento inadequado e outros problemas.

Para a Ping An Good Doctor, dois anos consecutivos de lucro financeiro não resolveram o problema fundamental de falta de competitividade — essa é a razão pela qual ela depende cada vez mais do suporte do grupo-mãe.

Se esses problemas não forem resolvidos de forma definitiva, essa “empresa de origem nobre” continuará a ser incapaz de alcançar uma verdadeira independência. Mesmo que a Ping An resolva todas as questões superficiais com seus recursos ilimitados, a posição central do sistema de saúde do grupo Ping An na seguradora e no sistema de saúde determinará que toda a prosperidade dos produtos de serviços médicos será sempre construída sobre uma base de insuficiências congênitas.

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência.