O sabor de 2008! Bank of America recomenda fazer short em "ativos relacionados a crédito privado europeu", incluindo Deutsche Bank

O Bank of America Securities está a recomendar aos clientes uma estratégia de venda a descoberto de ações de exposição ao crédito privado europeu, com instituições como Deutsche Bank, Partners Group, entre outras, a figurarem na lista. O Goldman Sachs já começou a promover derivativos de venda a descoberto de empréstimos corporativos para fundos de hedge. A entrada das duas maiores entidades de Wall Street no mercado de crédito privado, com posições vendidas, aumentou de forma significativa as preocupações do mercado relativamente ao risco sistémico desta classe de ativos.

De acordo com o Financial Times, na quinta-feira, o Bank of America alertou os clientes de que as ações de exposição ao crédito privado europeu apresentam um risco de descida de 30%, em comparação com ações semelhantes nos EUA, devido às quedas ainda não terem sido tão acentuadas na Europa. Para isso, criou uma cesta de venda a descoberto composta por 17 ações financeiras europeias, incluindo Deutsche Bank, Partners Group, além de seguradoras como Axa, Legal and General, Aviva e o grupo de pensões Aegon.

Este movimento ocorre num contexto de crescente pressão no mercado de crédito privado. Após a Blue Owl anunciar o encerramento permanente do canal de resgates de um dos seus fundos, o setor sofreu uma venda maciça — a capitalização da Blue Owl já caiu cerca de 40% desde o início do ano, enquanto a Blackstone registou uma queda de 27%. A atuação de Wall Street como fornecedora de instrumentos de venda a descoberto, em momentos de acumulação de riscos, faz alguns analistas lembrarem a crise financeira de 2008.

Construção de cesta de 17 ações para venda a descoberto, focada na exposição europeia

A estratégia do Bank of America baseia-se na ideia de que a avaliação das ações relacionadas com o crédito privado europeu ainda não refletiu totalmente o seu valor. A instituição acredita que, em comparação com as perdas já registadas nos ativos semelhantes nos EUA, as ações europeias ainda apresentam uma queda atrasada, com um potencial de descida de cerca de 30%.

A cesta de venda a descoberto, personalizada para os clientes, inclui 17 ações financeiras europeias, abrangendo bancos, seguradoras e gestoras de ativos. Deutsche Bank e Partners Group são considerados exemplos de entidades com maior exposição ao impacto do crédito privado, enquanto seguradoras como Axa, Legal and General, Aviva e o grupo de pensões Aegon também estão incluídas.

É importante notar que o próprio Bank of America não evita o mercado de crédito privado. No mês passado, anunciou um investimento de 25 mil milhões de dólares neste setor, numa altura em que as preocupações com a qualidade do crédito e a liquidez já estavam a aumentar.

Ao mesmo tempo, analistas internos do banco afirmaram na quarta-feira que a atenção mediática ao crédito privado ainda é excessiva, focando-se em dados de baixo valor, considerados como a principal causa da recente venda, e qualificaram a oportunidade de compra rápida como uma “oportunidade de entrada em fogo de artifício”. As divergências internas do Bank of America sobre o crédito privado refletem uma forte polarização na perceção do mercado sobre esta classe de ativos.

Goldman Sachs já entrou no mercado, usando swaps de retorno total como instrumento de venda a descoberto

As ações do Bank of America não são um caso isolado. Segundo o Wallstreetcn, o Goldman Sachs já começou a promover estratégias de venda a descoberto de empréstimos corporativos para fundos de hedge, usando um derivado chamado “swap de retorno total”, que permite aos investidores lucrar com a queda do preço do empréstimo.

Fontes próximas do assunto indicaram que o Goldman Sachs recebeu recentemente várias consultas de clientes e contactou fundos de hedge interessados em vender a descoberto empréstimos de tecnologia, embora ainda não tenham sido realizadas transações concretas. A lógica central para os fundos de hedge é a exposição dupla ao risco do crédito privado e do setor de software — a Blue Owl, por exemplo, está no centro desta turbulência devido ao elevado volume de empréstimos concedidos ao setor de software, e as preocupações com a sobrevivência destas empresas, impulsionadas pelos avanços em tecnologia de IA, levaram ao encerramento das suas operações de resgate.

A atuação conjunta destas duas instituições de Wall Street, criando canais de venda a descoberto para os clientes, indica que a procura por proteção contra riscos em ativos de crédito privado está a crescer rapidamente, com o mercado a procurar mais instrumentos estruturados para expressar esta perceção.

Sinais de pressão no mercado e esforços de tranquilização por parte de gestores bancários europeus

Os sinais de pressão no mercado de crédito privado já são evidentes. Além do encerramento do canal de resgates da Blue Owl, relatórios anteriores indicam que o fundo de crédito privado da Blackstone enfrentou um recorde de pedidos de resgate de 7,9%, enquanto a BlackRock anunciou restrições ao resgate do seu fundo de empréstimos empresariais de 26 mil milhões de dólares, e a PIMCO alertou para uma possível “onda de incumprimentos generalizada”.

Diante das dúvidas do mercado, gestores de bancos europeus reagiram esta semana, tentando acalmar as expectativas. Christian Sewing, CEO do Deutsche Bank, afirmou na terça-feira que o banco não registou qualquer prejuízo em mais de uma década de atividade no crédito privado, e, após divulgar uma exposição de 26 mil milhões de euros neste setor, reforçou que “não vejo riscos especiais para nós”. Também afirmou que o Deutsche Bank é um “underwriter muito sólido” nesta área.

Na semana passada, Steffen Meister, presidente da Partners Group, admitiu ao Financial Times que as taxas de incumprimento no crédito privado podem duplicar nos próximos anos, mas destacou que, para as instituições que adotam padrões rigorosos de “private equity”, ainda há potencial para retornos de crédito robustos.

Espelho de 2008? Wall Street volta a desempenhar papel duplo

A situação atual faz alguns analistas lembrarem-se de 2008. Antes da crise financeira, o Deutsche Bank, através do trader Greg Lippmann, promoveu no mercado swaps de incumprimento de crédito (CDS) no valor de até 350 mil milhões de dólares, ajudando clientes a vender a descoberto empréstimos subprime, o que lhe rendeu lucros substanciais na crise. Wall Street, na altura, atuou como fornecedora de instrumentos de venda a descoberto em momentos de risco acumulado, e parece estar a repetir o padrão no mercado de empréstimos empresariais.

Esta comparação, contudo, é controversa. O mercado de crédito privado europeu difere em escala, estrutura e dinâmica do mercado de subprime de 2008, e os gestores bancários europeus reforçam a sua perceção de que as suas carteiras permanecem sólidas. No entanto, o facto de o Goldman Sachs e o Bank of America estarem a criar instrumentos de venda a descoberto para os clientes já é suficiente para fazer os investidores reconsiderarem a avaliação de risco dos ativos de crédito privado — especialmente na Europa, onde a ajustamento de avaliação das ações pode estar apenas a começar.

Avisos de risco e isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos, e os investidores devem agir com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento personalizado e não leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são adequadas às suas circunstâncias particulares. Investir com base neste conteúdo é de responsabilidade do investidor.