Os bancos centrais globais chegam a uma encruzilhada: voltará o pesadelo inflacionário de 2022?

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Wu Bin

Em 2022, a sombra da inflação causada pela pandemia de COVID-19 ainda pairava, quando o conflito entre Rússia e Ucrânia irrompeu repentinamente, trazendo à tona a crise inflacionária. Apesar de as principais economias terem registrado aumentos de preços de dois dígitos na época, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições insistiram inicialmente na teoria de que a inflação seria temporária, mas sua resposta tardia manteve a inflação elevada, levando a críticas generalizadas às suas ações.

Quatro anos depois, uma cena semelhante se repete: o conflito entre Irã e EUA faz o preço do petróleo ultrapassar rapidamente os 100 dólares, ameaçando uma nova tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais ao redor do mundo realizarão reuniões de política monetária, cobrindo quase dois terços da economia global. Entre os bancos do G10, oito terão suas decisões de taxa de juros nesta semana. Com o conflito no Oriente Médio trazendo uma nova ameaça de inflação, muitos bancos centrais podem ser forçados a adiar cortes nas taxas de juros ou, em alguns casos, considerar aumentá-las.

No entanto, ajustes de política não são urgentes neste momento. Além do Banco da Austrália, que deve aumentar novamente as taxas, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra provavelmente manterão as taxas inalteradas, avaliando o impacto do aumento dos custos de energia na inflação ao consumidor e no crescimento econômico. A futura política monetária dependerá em grande parte de quanto tempo o conflito no Oriente Médio persistir. Se a situação elevar ainda mais os preços, prejudicar o crescimento ou causar forte volatilidade cambial, os bancos centrais estão prontos para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a questão é: a crise inflacionária de 2022 pode se repetir? Os bancos centrais globais irão cometer os mesmos erros?

Conflito entre EUA e Irã desencadeia nova crise inflacionária

Com o aumento dos preços do petróleo, nesta semana o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e outros anunciarão suas decisões de taxa de juros, enquanto investidores aguardam sinais cruciais.

Wu Qi Di, diretor do Instituto de Pesquisa de Valores da Source达, afirmou ao jornal Relatório Econômico do Século 21 que, diante do aumento dos preços do petróleo causado pelo conflito entre EUA e Irã, os bancos centrais enfrentam um dilema entre controlar a inflação e manter o crescimento. Atualmente, a “dependência de dados” tornou-se uma estratégia comum entre eles. Espera-se que a maioria mantenha as taxas inalteradas nesta semana, mas adotem uma postura mais “hawkish” (duro na luta contra a inflação), preparando o terreno para possíveis aperto monetário futuro.

O mercado espera que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas com uma forte redução na expectativa de cortes. O gráfico de pontos (dot plot) pode indicar apenas uma redução de juros neste ano. Os dirigentes avaliarão o risco de “estagflação”. O Banco Central Europeu também deve manter as taxas, mas pode sinalizar uma postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na meta de inflação, podendo até elevar as taxas uma vez neste ano. O mercado prevê que o Banco do Japão manterá as taxas, embora a alta nos preços de energia possa acelerar o ritmo de futuras elevações.

Dong Zhongyun, economista-chefe da China Aviation Securities, afirmou ao jornal que o conflito entre EUA e Irã tem alimentado uma forte alta nos preços do petróleo, com o Brent atingindo mais de 100 dólares por barril, enquanto há pouco mais de dois meses, no último dia de 2022, o preço era de apenas 63 dólares. Essa rápida alta aumenta a incerteza sobre a trajetória da inflação global, que já vinha desacelerando.

O fator mais direto para a alta atual dos preços do petróleo foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irã, cuja duração depende das negociações geopolíticas entre EUA, Irã e Israel. Essa enorme incerteza geopolítica torna difícil prever a evolução da inflação global. Dong observa que, como o conflito começou há apenas duas semanas, o impacto na inflação ainda não se manifestou totalmente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional é manter a calma, aguardando dados concretos antes de ajustar suas políticas, adotando uma postura “dependente de dados”.

Cada banco central enfrenta uma situação distinta:

Para o Federal Reserve, Dong destaca que o mercado de trabalho fraco e o aumento dos preços do petróleo dificultam equilibrar controle da inflação e estabilidade econômica. Assim, a mensagem principal será de paciência e reavaliação dos objetivos. Powell pode enfatizar que os dados de emprego de fevereiro precisam de mais observação para determinar se a fraqueza é uma tendência, enquanto o risco de inflação impulsionada pelo petróleo não pode ser ignorado. Isso deve adiar expectativas de cortes de juros e indicar que o Fed não planeja aumentá-los em breve, buscando equilibrar a inflação com o mercado de trabalho.

Para o Banco Central Europeu, devido à maior dependência de energia e às memórias da crise energética de 2022, a postura será mais “hawkish”. Se os preços de energia permanecerem altos, o BCE pode reforçar sua vigilância contra riscos inflacionários e manter a possibilidade de aperto futuro.

No caso do Banco do Japão, a situação é mais complexa. A alta dos preços de energia aumenta a inflação importada, mas também prejudica o crescimento e os lucros das empresas. Assim, o Banco do Japão deve ser cauteloso, afirmando que a inflação atual é uma “perturbação temporária de oferta” e que usará subsídios governamentais para mitigar os custos energéticos, ao mesmo tempo em que evita uma forte apreciação do yen, que poderia agravar a inflação importada.

Bancos centrais em rota de colisão

A Austrália foi o primeiro grande banco central a aumentar as taxas em 2023, em março, elevando a taxa de referência em 25 pontos-base para 4,10%, marcando o segundo aumento consecutivo este ano. Wu Qi Di afirmou que a economia australiana demonstra resiliência, com crescimento do PIB de 2,6% no último trimestre de 2025 e inflação de 3,8% em janeiro, ambos acima das metas. O mercado de trabalho também permanece forte.

Por outro lado, a decisão de aumento foi apertada, com uma votação de 5 a 4, refletindo divergências internas. Os mais dovish (mais favoráveis à manutenção) temem que o aumento excessivo prejudique o consumo e o crescimento já fragilizado. Assim, futuras decisões dependerão fortemente de dados econômicos, podendo oscilar.

Dong Zhongyun explica que o Banco da Austrália liderou a alta por sua situação econômica particular: ao contrário de outros países, sua economia mostra forte resiliência, impulsionada por investimentos internos e mercado de trabalho aquecido, não apenas por fatores externos de energia. Assim, o aumento reflete a necessidade de conter uma inflação que voltou a subir, com a instabilidade no Oriente Médio apenas agravando essa necessidade, não sendo a causa principal.

Espera-se que o Banco da Austrália continue elevando as taxas, enquanto o Banco do Japão e o BCE também possam aumentar suas taxas, mas o Federal Reserve provavelmente não fará o mesmo. Assim, o cenário de política monetária global se mostra altamente fragmentado.

A singularidade da Austrália evidencia que a política monetária global está se diversificando em múltiplas direções, não apenas em um espectro “hawkish” versus “dovish”.

Dong destaca que, para o Fed, sem a robustez econômica da Austrália ou a pressão do BCE, o banco americano encontra-se numa posição de “espera e observação”, com uma política de pausa nos cortes de juros, diante do risco de recessão e inflação. Para o BCE, embora a perspectiva de crescimento seja mais fraca, o impacto do choque energético pode forçar aumentos, levando a uma situação de estagflação, semelhante a 2022, mas com fundamentos econômicos mais frágeis. Para o Banco do Japão, a situação é mais fragmentada: a depreciação do yen e a inflação importada podem exigir aumento de juros para estabilizar a moeda, mas a alta dívida pública limita essa ação, criando um dilema entre manter o câmbio e a estabilidade fiscal.

A essência, segundo Dong, é que a diferenciação dos bancos centrais decorre das distintas fases do ciclo econômico de cada país diante do mesmo choque geopolítico.

A diversificação das políticas monetárias reflete também diferenças estruturais. Wu explica que a disparidade na trajetória futura dos bancos centrais está relacionada às diferentes pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona do euro, como importadora líquida de energia, é mais sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir juros. O Fed enfrenta o dilema de “estagflação”, com risco de alta inflação e desemprego, optando por aguardar mais dados. O Japão, por sua vez, sofre com a alta dos preços de energia e a fraqueza do yen, usando o aumento de juros mais para normalizar a política e conter a depreciação cambial.

A questão é: a crise de 2022 pode se repetir?

Se o conflito entre EUA e Irã se prolongar, a crise inflacionária de 2022 pode retornar?

Wu acredita que há semelhanças: ambos os eventos ocorreram em momentos críticos do ciclo de política monetária, com o de 2022 no início de um ciclo de aperto, e o atual em uma fase de afrouxamento; ambos tiveram como mecanismo de transmissão o choque de oferta de energia, elevando as expectativas inflacionárias globais.

Por outro lado, o contexto econômico global difere significativamente. Wu explica que, em 2022, a demanda global já estava superaquecida devido à recuperação da pandemia, e o choque de oferta ajudou a impulsionar a inflação. Agora, a demanda não está aquecida, mas fraca, o que pode limitar a transmissão do choque de oferta. Além disso, o espaço de política é menor: em 2022, os bancos centrais podiam aumentar as taxas para conter a inflação, mas atualmente muitos já reduziram as taxas, com menos margem para novos aumentos. Por fim, a coordenação entre bancos centrais foi mais homogênea em 2022, enquanto hoje ela é fragmentada devido às diferentes fases econômicas e ambientes externos.

Assim, Wu conclui que a probabilidade de uma repetição da crise inflacionária de 2022 é baixa. O cenário mais provável é de uma estagflação, com os principais países incapazes de aumentar as taxas, mas sem uma crise de inflação descontrolada. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, o risco de uma crise energética e inflacionária maior permanece, sendo uma ameaça de cauda (tail risk) a monitorar de perto.

Wu também destaca que, devido às mudanças no ambiente macroeconômico desde 2022, a chance de uma repetição da “pesadelo inflacionário” é menor. A situação inicial também é diferente: antes, a inflação era elevada por estímulos fiscais e disrupções na cadeia de suprimentos; atualmente, a inflação dos EUA vem desacelerando desde o final de 2025, com um ambiente de demanda mais equilibrado.

O peso da energia na inflação também diminuiu, com maior participação dos serviços e menor peso do setor energético na cesta de consumo. A experiência de 2022 reforçou a vigilância dos bancos centrais, especialmente o BCE, quanto ao impacto dos choques energéticos.

Para o futuro, Wu alerta que a duração e a intensidade do conflito entre EUA e Irã serão determinantes. Se o Estreito de Hormuz permanecer bloqueado por muito tempo, isso poderá gerar uma crise energética severa, elevando a inflação e prejudicando o crescimento, complicando ainda mais a política dos bancos centrais.

A lição de quatro anos atrás, com a previsão equivocada de inflação temporária, permanece viva. Os formuladores de políticas globais estão novamente diante de uma encruzilhada. Conseguirão superar a inércia histórica e encontrar um caminho de aterrissagem suave para a economia, mesmo na beira do precipício da estagflação? O desafio já está lançado.

(edição: Wen Jing)

Palavras-chave: Inflação