Primeira ação de equipamento de litografia nacional da A-Share reconstrói oferta em Hong Kong: com dezenas de milhões em caixa ocioso para gestão de fundos, por que ainda precisa de recapitalização?

Fonte do artigo: Times Weekly Autor: Zhu Chengcheng

A febre de IPOs de empresas listadas na A-share na Hong Kong continua a crescer. Em 15 de março, a XinQi Micro-Assembly (688630.SH) apresentou pedido de IPO na Bolsa de Hong Kong, sendo a sua segunda tentativa de listar-se em ambos os mercados “A+H” desde agosto do ano passado.

A XinQi Micro-Assembly centra-se na tecnologia de litografia de escrita direta micro e nano, com produtos que abrangem várias áreas, incluindo PCB, placas de circuito integrado, embalagem avançada e máscaras. Em abril de 2021, a empresa entrou na bolsa STAR Market, sendo considerada na altura como a “primeira ação de equipamentos de litografia nacionais”. Segundo o prospecto, em 2024, a XinQi Micro-Assembly será a maior fornecedora mundial de equipamentos de imagem direta para PCB, com uma quota de mercado de cerca de 15%, com base na receita de 2024.

Relatório de pesquisa da China Merchants Securities indica que, em 2025, a expansão acelerada da capacidade de PCB impulsionará o aumento de volume, preço e margem dos equipamentos, criando oportunidades de substituição por produtos nacionais, com forte desempenho das ações do setor de equipamentos de PCB. Para 2026, a tendência da indústria de IA está consolidada, e o PCB continuará a evoluir em materiais, processos e arquitetura, potencialmente gerando uma demanda adicional por equipamentos de alta gama.

Neste contexto, a IPO na Hong Kong da XinQi Micro-Assembly pode ter como objetivo obter financiamento para expandir a produção e investir em pesquisa e desenvolvimento. Por um lado, os fundos arrecadados serão principalmente utilizados na construção da segunda fase da base de produção em Hefei, para ampliar a capacidade de produção e atender ao crescimento da demanda do mercado; por outro lado, parte do capital será investida em pesquisa e desenvolvimento de equipamentos de imagem direta para PCB e litografia de escrita direta para semicondutores. Além disso, parte dos fundos será destinada ao fortalecimento da rede de vendas, especialmente na Ásia Sudeste, Japão e Coreia.

No entanto, a situação financeira da XinQi Micro-Assembly também tem levantado preocupações. Em 13 de março, a empresa anunciou que pretende usar até 250 milhões de yuans de fundos arrecadados ociosos e até 200 milhões de yuans de recursos próprios para gestão de caixa, investindo em produtos de alta liquidez e alta segurança, garantidos pelo capital. Enquanto realiza a gestão de caixa, a empresa também busca financiamento na Hong Kong, o que tem gerado atenção quanto à necessidade e ao ritmo de uso desses fundos.

Em 16 de março, o repórter do Times Weekly tentou contato com a XinQi Micro-Assembly para esclarecer essas questões, mas a empresa respondeu que “não era conveniente conceder entrevista”. Posteriormente, enviou um e-mail de solicitação de entrevista, sem obter resposta até o momento da publicação.

Expansão de capacidade revela pressão operacional

Relatório da Dongwu Securities aponta que a aceleração na expansão de capacidade das empresas de PCB é a principal fonte de lucro para os fabricantes de equipamentos. Como exemplo, a Shenghong Technology, principal fornecedora da Nvidia, e a Huatian Technology, continuam a aumentar seus investimentos de capital desde o quarto trimestre de 2024. A expansão de capacidade de fabricantes de placas de circuito e de fabricantes de servidores é um fator-chave para o aumento da lucratividade dos fornecedores de equipamentos upstream.

Com a demanda do setor, a receita da XinQi Micro-Assembly cresceu aceleradamente nos últimos três anos. De 2023 a 2025, a receita da empresa foi de 829 milhões, 954 milhões e 1,408 bilhões de yuans, respectivamente; o lucro líquido nesses anos foi de 179 milhões, 161 milhões e 290 milhões de yuans. Apesar do crescimento evidente na receita, o lucro apresentou uma queda temporária em 2024, recuperando-se em 2025.

As mudanças na capacidade de produção refletem diretamente a pressão da demanda. Segundo o prospecto, a primeira fase da base de Hefei entrou em operação em 2021, produzindo equipamentos de alta gama de imagem direta para PCB, litografia de embalagem de wafer e equipamentos de FPD. Entre 2023 e 2025, a utilização da capacidade nesses locais foi de 78,0%, 116,3% e 145,3%, respectivamente, operando em níveis elevados ou até mesmo acima da capacidade, indicando que a demanda já supera a capacidade instalada.

Para aliviar os gargalos de capacidade, a XinQi Micro-Assembly está avançando na construção da segunda fase. O projeto tem uma área total de aproximadamente 40.400 metros quadrados e entrou em fase de testes preliminares em setembro de 2025, incluindo linhas de produção automatizadas, equipamentos de imagem direta de PCB de alta gama, perfuração a laser e equipamentos de embalagem e exibição. Até o final de 2025, a segunda fase tinha 48 linhas de produção automatizadas, capazes de suportar a produção de 96 equipamentos LDI.

A XinQi Micro-Assembly afirmou que, posteriormente, a produção em massa será gradualmente iniciada de acordo com a demanda, visando aumentar a capacidade geral de fabricação e sustentar o crescimento de médio a longo prazo.

No entanto, à medida que a capacidade aumenta, também surgem questões relacionadas à eficiência operacional e ao uso de recursos financeiros. Segundo o prospecto, de 2023 a 2025, o estoque da empresa aumentou de 309 milhões para 771 milhões de yuans, com uma proporção crescente de produtos acabados. Consequentemente, o ciclo de rotatividade de estoques aumentou de 227,5 para 287,2 dias, indicando uma redução na eficiência de giro.

Simultaneamente, o ciclo de recebimento de contas a receber permanece elevado. De 2023 a 2025, os dias de rotatividade de contas a receber foram de 318,6, 361,5 e 275,2 dias, respectivamente, com uma melhora em 2025, mas ainda em níveis elevados. Com o ciclo de pagamento de fornecedores de cerca de 200 dias, o ciclo de conversão de caixa da empresa foi de 346,6, 404,4 e 351,2 dias, mantendo-se próximo de um ano ou mais.

Diante do cenário de forte demanda e expansão de capacidade, a XinQi Micro-Assembly está em fase de rápida escala, mas sua eficiência operacional e capacidade de rotatividade de recursos financeiros serão fatores cruciais para determinar a qualidade do crescimento e a estabilidade financeira.

Redução contínua na proporção de despesas de P&D

Segundo o prospecto, a velocidade de inovação tecnológica no setor de litografia de escrita direta é rápida, com ciclos curtos de atualização, tornando a inovação uma vantagem competitiva de longo prazo. Empresas internacionais de destaque na Europa e Japão competem intensamente, possuindo recursos robustos e buscando manter ou ampliar sua participação de mercado.

A XinQi Micro-Assembly destaca no prospecto que seus produtos são desenvolvidos com base na tecnologia de litografia de escrita direta micro e nano, envolvendo disciplinas como mecânica de precisão, óptica ultravioleta, ciência da computação, processamento de imagens, reconhecimento de padrões, aprendizado profundo e controle automatizado. Devido à complexidade do sistema tecnológico, ao longo de ciclos de pesquisa e desenvolvimento mais longos e às altas incertezas, a empresa pode ser impactada negativamente se não conseguir acompanhar as evoluções tecnológicas ou alcançar resultados esperados.

Em relação à estrutura de investimentos, a intensidade de P&D da XinQi Micro-Assembly vem diminuindo. De 2023 a 2025, os gastos com P&D foram de 95 milhões, 98 milhões e 131 milhões de yuans, representando 11,4%, 10,2% e 9,3% da receita, respectivamente. Apesar do aumento absoluto, a proporção de investimento em relação à receita vem diminuindo ano após ano.

No planejamento, a empresa ainda busca fortalecer suas capacidades tecnológicas. O prospecto revela que a XinQi Micro-Assembly pretende fazer avanços na tecnologia de litografia de escrita direta e ampliar sua equipe com cerca de 30 a 40 engenheiros de P&D, com salários anuais entre 80 mil e 300 mil yuans, focando em design de produtos, pesquisa, inovação e desenvolvimento tecnológico. Além disso, planeja usar tecnologia de IA para criar uma plataforma escalável que suporte crescimento sustentável e expansão global.

No entanto, em comparação com o plano de contratação de talentos, os detalhes do uso de fundos para P&D ainda são vagos. O prospecto informa que parte dos recursos será destinada a projetos de P&D, mas não há detalhes específicos sobre a proporção, estrutura de investimentos ou cronograma.

Em 17 de março, a XinQi Micro-Assembly fechou a sessão a 170,54 yuans por ação, uma queda de 4,45%, com valor de mercado de 22,467 bilhões de yuans.