Quando é que o pico da "febre de armazenamento" será atingido? Este é o indicador líder mais eficaz

Por que o lucro operacional pode prever com mais precisão o ponto de inflexão das ações de armazenamento?

Desde janeiro de 2023, impulsionado pela demanda de cálculos de IA, as ações de chips de armazenamento continuam a subir, com as três maiores fabricantes de armazenamento tendo uma valorização média de 699%. No entanto, à medida que os preços das ações sobem, o mercado está mais preocupado em saber “quanto ainda podem subir” do que em “quais sinais observar para identificar o ponto de inflexão”.

Em 16 de março, a equipe de pesquisa global do UBS publicou o relatório 《Semicondutores de armazenamento I/O globais》, que revisou os ciclos do setor de armazenamento dos últimos 20 anos e reavaliou os principais indicadores atuais. O UBS destacou que, impulsionado pelo cálculo de IA, a lógica fundamental do setor de armazenamento mudou radicalmente, e os modelos tradicionais de avaliação e previsão podem não ser mais aplicáveis. E o lucro operacional tornou-se um melhor indicador avançado.

Mudança na “lógica fundamental” do setor: IA leva a uma nova equilibração entre oferta e procura

O UBS atribui a esta fase do mercado ao “fim da era do poder de cálculo de IA, com o valor do armazenamento se deslocando para cima”. O relatório aponta que há duas restrições de oferta acumuladas por trás dessa reavaliação de valor:

• O HBM ocupa uma parcela cada vez maior da capacidade de wafers de DRAM, levando a uma “grave escassez de DRAM”;
• Essa tensão é ampliada pelo “trade ratio”: ou seja, o tamanho do die de HBM DRAM aumenta em relação ao DDR, consumindo mais capacidade por unidade de HBM.

Com base nisso, o UBS apresenta uma conclusão mais sensível para investidores — a centralidade do retorno sobre o investimento (ROE) está se deslocando para cima. O relatório afirma: “Acreditamos que o ROE já passou por uma reestruturação”, prevendo que a média do ROE de Samsung, SK Hynix e Micron entre 2026 e 2030 será de 36%, significativamente acima dos 15% dos últimos dez anos. Isso significa que usar o modelo de ciclo antigo para identificar o topo pode se tornar mais frequente em falhas.

Indicadores tradicionais falham: a “segunda derivada” não é mais confiável

No passado, os investidores costumavam usar a “segunda derivada” — ou seja, o momento em que o preço do contrato de armazenamento (ASP) acelerava mais rápido em relação ao trimestre anterior ou ao mesmo trimestre do ano anterior — para prever o topo das ações. No entanto, os resultados do UBS mostram que esse indicador está perdendo confiabilidade.

Nos últimos 20 anos, em 10 ocasiões de “topo de preço”, apenas 50% delas tiveram o preço das ações e a variação do ASP de DRAM atingindo o pico na mesma ou em um trimestre próximo.

Por exemplo, no quarto trimestre de 2009 (recuperação após a crise financeira global), no segundo trimestre de 2013 (pós-fusão do setor) e no primeiro trimestre de 2017 (ciclo tradicional), os picos de variação do ASP ocorreram 3, 5 e 5 trimestres antes do topo do preço das ações.

O UBS aponta que, embora a sincronização entre ASP real e o preço das ações seja um pouco melhor (60% das vezes atingindo o pico no mesmo trimestre), no geral, “a segunda derivada” já é difícil de usar como sinal preciso de “escape do topo” em um mercado cada vez mais complexo.

Buscando novos pontos de referência: o lucro operacional é um melhor indicador avançado

Como os indicadores tradicionais falharam, o que os investidores devem observar? A resposta do UBS é: o lucro operacional (OP).

O lucro operacional não apenas reflete as mudanças de preço, mas também incorpora fatores como o crescimento de bits e a redução de custos por bit. Portanto, ele está mais próximo do “valor final” do ciclo de mercado real.

A análise do relatório mostra que, nos últimos 20 anos, em 90% dos casos, o preço das ações atingiu o pico ao mesmo tempo ou antes do lucro operacional.

Especialmente antes de 2012, o momento de pico do preço das ações e do lucro operacional era quase sincronizado. Após esse período, as expectativas do mercado se tornaram mais antecipatórias, e o preço das ações geralmente atingia o pico uma ou duas trimestres antes do lucro operacional (na maioria das vezes, um trimestre antes).

No entanto, o UBS também alerta que prever o momento do pico do lucro operacional não é fácil. Isso porque as mudanças na estrutura de oferta e procura, impulsionadas pela IA, podem tornar o ritmo de lucros mais difícil de prever, especialmente quando o HBM continua a ocupar capacidade de DRAM, tornando a relação entre preço, oferta e lucro mais complexa, e o “tempo estimado” do pico de lucro pode mudar rapidamente.

Portanto, o lucro operacional pode ser um indicador importante, mas não uma “cura milagrosa”.

A IA está remodelando o setor: ROE passa por uma reestruturação, e a alta pode continuar até 2027

O UBS enfatiza que o ciclo de armazenamento atual é fundamentalmente diferente dos anteriores. A chegada da era do cálculo de IA faz com que o valor seja transferido de forma radical para o setor de armazenamento.

Com o HBM (memória de alta largura de banda) ocupando uma parcela cada vez maior da capacidade de wafers de DRAM, o problema de escassez de DRAM se torna mais grave. Além disso, o tamanho do chip de HBM DRAM continua a aumentar, agravando ainda mais a tensão de capacidade.

Com base nesses fatores, o UBS acredita que o ROE do setor de armazenamento já passou por uma reestruturação. O relatório prevê que, de 2026 a 2030, o ROE médio da Samsung, SK Hynix e Micron atingirá 36%, bem acima dos 15% dos últimos dez anos.

Assim, o relatório mantém uma visão otimista para as ações de armazenamento. Prevê que o lucro operacional do setor atingirá o pico no terceiro trimestre de 2027. Mantidas as condições, isso significa que a alta das ações de armazenamento pode continuar até o segundo trimestre de 2027.

O UBS continua a preferir a compra de SK Hynix, mantendo também recomendações de “compra” para Samsung, Micron (MU) e Nanya Technology.