Interpretação de Relatório de Pesquisa｜Dongwu Securities: As ações da Ruqi Travel (9680.HK) apresentam uma tendência de "crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura", recebendo inicialmente a classificação de "compra"

15 de março, Dongwu Securities publicou o seu primeiro relatório de cobertura sobre Ruqi Mobility (9680.HK), atribuindo uma classificação de “Compra” à empresa, com otimismo de que a empresa possui vantagens na expansão de transporte por ride-hailing e na comercialização de Robotaxi, graças à sinergia com acionistas e ao modelo de operação híbrido.

A análise da Dongwu Securities indica que o desempenho de Ruqi Mobility já apresenta uma tendência evidente de “crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural”, prevendo que a empresa atingirá lucros em 2027, com receitas de 5,3 bilhões, 10,5 bilhões e 15,8 bilhões de RMB em 2025-2027, respectivamente. O valor de mercado atual corresponde a múltiplos de PS de 0,3x, 0,1x e 0,1x nesses anos.

Há opiniões de mercado de que o PS de Ruqi Mobility atualmente está significativamente abaixo da média dos principais concorrentes listados na China no setor de transporte e Robotaxi, e considerando a tendência de melhora nos lucros da empresa nos últimos anos, a avaliação atual apresenta um certo apelo.

Em 3 de março, Ruqi Mobility divulgou uma previsão de lucro positivo, estimando uma melhora significativa de mais de 43,4% no lucro de 2025 em relação ao ano anterior, com receita total superior a 5 bilhões de RMB, mais que o dobro do ano anterior.

** PS de 2025-2027 abaixo da média de empresas comparáveis**

A Dongwu Securities acredita que o desempenho de Ruqi Mobility já demonstra uma tendência clara de “crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural”.

A estrutura de receita da empresa evoluiu de um serviço de transporte único para um modelo de duplo motor de “transporte + tecnologia”, sendo que os serviços tecnológicos representam a segunda maior fonte de receita, aumentando de 8,5% em 2022 para 10,0% em 2024. Além disso, devido à expansão dos negócios, a escala de operações gerou efeitos de escala, levando à redução contínua das despesas operacionais, incluindo despesas de vendas, marketing, administrativas, que caíram de 26,1% e 9,9% em 2021 para 8,0% e 5,5% em 2024, e até o primeiro semestre de 2025, já reduzidas para 3,9% e 2,9%. A margem bruta também se tornou positiva no primeiro semestre de 2025, indicando uma melhoria contínua na estrutura de lucros.

A análise da Dongwu Securities aponta que diversos indicadores financeiros que refletem a qualidade operacional continuam a melhorar, sinalizando que, sob o duplo impulso de expansão em escala e operação refinada, a empresa acelera rumo ao equilíbrio entre lucros e perdas. Prevê-se que Ruqi Mobility atingirá lucros em 2027, com receitas de 5,3 bilhões, 10,5 bilhões e 15,8 bilhões de RMB em 2025-2027.

Com base na avaliação por múltiplos de PS, a Dongwu Securities estima que o valor de mercado atual de Ruqi Mobility corresponde a múltiplos de 0,3x, 0,1x e 0,1x para 2025-2027, significativamente abaixo da média de 18,4x, 13,0x e 6,6x de empresas comparáveis como Didi, Cao Cao, Pony.ai e WeRide. Considerando a expansão sólida do serviço de ride-hailing de Ruqi na Grande Baía para todo o país e a ampla oportunidade de integração da plataforma Robotaxi com fornecedores de tecnologia L4, a cobertura inicial recomenda uma classificação de “Compra”.

O mercado acredita que, com base na análise do múltiplo PS de outras empresas do setor, a avaliação de Ruqi Mobility está subestimada, e o potencial de crescimento futuro no setor de Robotaxi sugere uma significativa valorização de mercado.

** O modelo de efeito de ondas no transporte já mostra resultados**

Informações públicas indicam que, nos últimos dois anos, Ruqi Mobility, incluindo serviços de ride-hailing e Robotaxi, manteve um crescimento acelerado, com a receita anual crescendo de 21,2% em 2024 para 86% no primeiro semestre de 2025, cobrindo mais de 110 cidades na China até o final de 2025.

Em 3 de março, Ruqi Mobility divulgou sua primeira previsão de lucro após a abertura de capital, estimando uma melhora de mais de 43,4% no lucro de 2025, com receita total superior a 5 bilhões de RMB, mais que o dobro do ano anterior. A empresa atribui esse crescimento ao aumento de pedidos de ride-hailing, que impulsionou a receita de serviços de transporte, e à maior eficiência operacional e otimização de custos, que sustentaram o crescimento da margem de lucro.

O crescimento equilibrado em escala e eficiência é atribuído ao modelo de expansão de “ondas” adotado desde o início, focando inicialmente na região da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau, otimizando operações em áreas centrais, e depois replicando de forma eficiente para outras cidades do país. A região da Grande Baía, com alta densidade populacional, elevado potencial de consumo e suporte contínuo às políticas de Robotaxi L4, fornece uma base sólida de mercado para ride-hailing e um campo de testes ideal para Robotaxi, facilitando a expansão nacional eficiente.

O mercado acredita que, na futura competição por plataformas de mobilidade, o controle de capacidade operacional regulamentada será decisivo. Segundo o relatório, Ruqi Mobility mantém uma posição de destaque em pedidos de ride-hailing no país, com uma vantagem na operação regulamentada. No ranking de conformidade de pedidos mensais de ride-hailing divulgado pelo Ministério de Transportes, a empresa lidera em número de vezes em que aparece em primeiro lugar. Com a aceleração da implementação de Robotaxi, o mercado chinês de ride-hailing entrou em uma nova fase de “conformidade inteligente” após um período de crescimento desregulado. A previsão é que o mercado atinja 850,79 bilhões de RMB até 2030, com plataformas agregadoras acelerando a dispersão de tráfego, enquanto Robotaxi se tornará um novo motor de crescimento.

** A operação híbrida fortalece a resiliência durante o período de reestruturação do setor**

Como tecnologia disruptiva no setor de mobilidade, Robotaxi está reestruturando a lógica de valor das plataformas de transporte globais.

A análise da Dongwu Securities indica que, com melhorias na segurança da tecnologia de condução autônoma, redução de custos de hardware por veículo e aprimoramento do sistema de políticas, o mercado de Robotaxi na China atingirá um ponto de inflexão em 2027, com previsão de atingir 83,1 bilhões de RMB em 2030 e 709,6 bilhões de RMB em 2035.

Como uma das primeiras plataformas de transporte na China a investir em Robotaxi, Ruqi Mobility adotou desde 2022 uma estratégia de operação híbrida, combinando veículos com e sem motorista, criando uma plataforma operacional aberta, com desenvolvimento duplo de serviços de ride-hailing com motorista e Robotaxi.

A Dongwu Securities acredita que a estratégia híbrida aumentará a resiliência da empresa durante o período de reestruturação do setor. Através da complementaridade entre frotas com e sem motorista, Ruqi Mobility consegue atender às necessidades diárias reais dos usuários e manter a lucratividade, ao mesmo tempo em que aumenta a aceitação do mercado de Robotaxi e a proporção de capacidade, reduzindo riscos de experiência do usuário e operação na fase inicial de comercialização, além de melhorar a utilização geral de ativos, acelerando a comercialização do Robotaxi e preparando o terreno para operações totalmente autônomas no futuro.

O relatório menciona que a rede de Robotaxi de Ruqi na Grande Baía já está em rápida expansão, com mais de 300 veículos até dezembro de 2025, atendendo Guangzhou, Shenzhen e a Área de Cooperação Profunda Guangdong-Macau de Hengqin, com quase 6 milhões de quilômetros de operação segura da frota própria.

Em julho de 2025, Ruqi lançou a estratégia “Robotaxi+” com planos de investir mais de 1 bilhão de RMB nos próximos cinco anos para construir uma rede de operação de três níveis em 100 cidades, suportando uma capacidade anual de 100 mil Robotaxis, além de estabelecer uma frota de mais de 10 mil veículos em parceria com outros operadores.

A Dongwu Securities destaca que o modelo “Robotaxi+” de Ruqi não desenvolve sua própria tecnologia de condução L4, mas integra recursos de ecossistema de empresas de condução autônoma por meio de uma plataforma de operação aberta, formando uma cadeia de valor completa de pesquisa, tecnologia e plataforma, que deve agregar recursos de diferentes segmentos da cadeia industrial para resolver de forma eficiente os desafios iniciais do setor de Robotaxi e acelerar a implementação em larga escala da tecnologia de condução autônoma.

A estrutura acionária única de Ruqi Mobility é considerada sua principal vantagem competitiva — fundada em 2019 por GAC Group e Tencent, posteriormente incorporando empresas como Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous, Hengjian Holdings e Guangzhou Investment, formando uma tríade de “veículos + internet + condução inteligente”, com forte sinergia em fluxo de tráfego, tecnologia, relações governamentais e cadeia de suprimentos, criando um ciclo de negócios de Robotaxi. Atualmente, Ruqi Mobility já conecta WeRide, Pony.ai e outros, além de promover a integração de frotas de terceiros como Luobo Kuaipao.