Pergunta ao AI · Por que motivo a Galaxy Securities venceu o processo mas foi sancionada pela regulamentação?

Autor | Liu Yinping

Editor | Fu Ying, Gao Yuanshan

Fonte | Dujiu Financial

Há cinco anos, Yang Lin (pseudônimo) ainda se encontrava à porta de uma vida de classe média em Pequim, com uma situação familiar confortável, uma boa formação académica e uma carreira que chamava atenção, até que uma “avalanches” de queda no preço das ações aconteceu sem aviso prévio.

Em 2020, Yang Lin e sua família compraram em grande quantidade ações da “Rendong Holdings” através de uma conta de financiamento. No início, os números na conta aumentaram de forma vertiginosa, como uma bola de neve que ia ficando maior e maior. No inverno de 2020, a bola de neve de repente desmoronou, com 14 dias de quedas consecutivas, 14 limites diários de baixa, sem possibilidade de fuga ou de parar perdas — a conta foi completamente liquidada.

Mais de dez milhões de yuans em fundos, em poucos dias, tornaram-se negativos. Ainda a tentar recuperar-se do enorme prejuízo, veio a cobrança de quase dez milhões de yuans por parte da China Galaxy Securities (601881.SH).

Perdeu na primeira instância, perdeu na segunda. Mas ela não parou, consultou leis e regulamentos de valores mobiliários, organizou documentos de transações, apresentou queixas às autoridades reguladoras… Ao longo de cinco anos, a sua vida passou a estar inexoravelmente ligada àquela ação. Até hoje, ela continua a lutar contra esta disputa de investimento em operações de financiamento e empréstimo de ações, tentando provar que também foi vítima. Mesmo tendo perdido o processo, ela mantém a sua versão.

Sob a avalanche, nenhuma flor de neve é inocente.

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Investimento de milhões em ações leva à liquidação forçada,

Depois de perder o capital principal, deve mais de 9 milhões de yuans à Galaxy Securities

Na dramática avalanche de preços das ações da Rendong Holdings, só quem viveu sabe que aquilo era o resultado de anos de esforço de uma família, que, após apostar no mercado de capitais, recebeu uma conta de difícil pagamento.

Em 2020, a família de Yang Lin — ela própria, o marido e os pais idosos — todos abriram contas de financiamento e empréstimo de ações na Galaxy Securities, e investiram pesadamente na Rendong Holdings. Segundo ela, cada um investiu, em média, mais de 3 milhões de yuans de capital próprio, e financiou cerca de 4 milhões de yuans na Galaxy Securities. Estes números referem-se apenas às contas de uma pessoa, mas o total de capital investido e de financiamento por toda a família ultrapassou facilmente os dez milhões de yuans.

Quando o preço das ações entrou em colapso, o índice de garantia das suas contas caiu rapidamente abaixo do limite de liquidação. Apesar de a Galaxy Securities ter enviado uma notificação de chamada de margem no dia seguinte, diante de uma liquidação de ações com limites diários de baixa consecutivos, a ordem de liquidação foi considerada inútil.

Após 14 limites diários de baixa, em 15 de dezembro de 2020, as ações da Rendong Holdings, que estavam em posição de financiamento pesado, finalmente foram liquidadas. Mas, antes que pudessem recuperar-se do turbilhão de perdas, uma realidade ainda mais cruel apareceu: não só perderam o capital de mais de dez milhões de yuans, como, após a liquidação, o saldo remanescente na conta foi retido pela Galaxy Securities, deixando os quatro membros da família com uma dívida de mais de 9 milhões de yuans de financiamento.

Em março e outubro de 2021, a Galaxy Securities processou Yang Lin, seu marido e seus pais no Tribunal Popular do Distrito de Xicheng, em Pequim, exigindo o pagamento de toda a dívida.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA, fonte: Canned图库

No tribunal, a família de Yang Lin entrou numa situação desesperada. Eles alegaram que a Galaxy Securities violou regras, que seus rendimentos eram baixos, pertencendo a um grupo de risco moderado a baixo, mas o próprio questionário de avaliação de risco indicava um nível de risco ativo, atendendo assim aos requisitos para abertura de conta. Yang Lin negou a veracidade das assinaturas nos documentos de “Aviso de Risco de Transações de Financiamento e Empréstimo de Ações”, no Registro de Educação do Investidor e no “Reconhecimento do Resultado da Avaliação de Adequação”; seu marido, embora admitisse ter assinado o Registro de Educação do Investidor, negou ter recebido qualquer treinamento; os documentos relacionados aos seus pais também apresentaram falsificações.

Yang Lin e os demais alegaram que a Galaxy Securities falsificou assinaturas nesses documentos, que a advertência de risco ao investidor foi insuficiente, e que o objetivo era induzi-los a abrir conta para ganhar comissão. Assim, solicitaram a redução de sua responsabilidade e a realização de perícia de caligrafia nas assinaturas.

Fonte: Judiciário

É importante notar que, ao abrir uma conta de financiamento e empréstimo de ações, a mãe de Yang Lin já tinha mais de setenta anos, e o pai também se aproximava dos 70 anos. Anteriormente, a avaliação de risco indicava apenas perfil conservador ou moderado, o que não atendia aos requisitos de alta tolerância ao risco para contas de financiamento de ações. Embora, de acordo com as regras do setor, não haja limite de idade para abrir contas de financiamento de ações para maiores de 70 anos, as corretoras geralmente adotam uma postura mais cautelosa com esses investidores.

Yang Lin também afirmou várias vezes que, quando seus pais abriram as contas de financiamento, os funcionários induziram-nos a abrir contas, mesmo sabendo que eles não tinham capacidade de suportar riscos, e falsificaram documentos e formulários. Segundo o feedback das autoridades reguladoras após o processo, o escritório de corretagem de Qingdao Haikou Road realmente utilizou funcionários não oficiais e houve problemas de operação inadequada por parte dos funcionários.

A Galaxy Securities declarou que, ao abrir a conta, alertou sobre os riscos do negócio de financiamento e empréstimo de ações, não recomendando que pessoas de idade avançada abrissem esse tipo de conta, e que os investidores estavam cientes e assumiram os riscos por sua própria conta; antes de abrir a conta, a mãe de Yang Lin realizou uma avaliação de risco online, cujo resultado foi “relativamente ativo”.

Durante a primeira instância, Yang Lin não apresentou provas mais favoráveis. Em 2022, o tribunal de primeira instância decidiu que Yang Lin e sua família perderam o caso, devendo pagar integralmente a dívida, com base na assinatura do “Contrato de Financiamento e Empréstimo de Ações” como expressão de sua vontade real, e na obrigação de adequação cumprida pela Galaxy Securities. Assim, o pedido de perícia de assinatura tornou-se desnecessário.

Insatisfeitos, recorreram ao Tribunal Financeiro de Pequim. Durante o recurso, Yang Lin obteve mais provas, incluindo documentos de abertura de conta, avaliação de risco e registros de educação do investidor, além de receber feedback das autoridades reguladoras, que o Bureau de Supervisão de Valores Mobiliários de Pequim reconheceu que a Galaxy Securities apresentou irregularidades na condução do negócio de financiamento de ações.

No entanto, o juiz manteve a decisão de primeira instância. Em um vídeo de “dupla gravação” no local, a Galaxy Securities claramente mencionou os riscos relacionados, e os investidores responderam que estavam cientes e reconheciam esses riscos, tendo realizado várias operações de compra e venda de ações e ajustado as taxas de financiamento, com contratos de financiamento considerados legais.

Fonte: Canned图库

Yang Lin também argumentou que, quando o preço das ações caiu continuamente e a conta enfrentava liquidação forçada, a corretora não tomou medidas eficazes e oportunas de liquidação forçada, agravando ainda mais suas perdas.

De acordo com o “Contrato de Financiamento e Empréstimo de Ações”, quando a proporção de garantia de uma conta de crédito cair abaixo de 130% do limite de manutenção, a Galaxy Securities deveria realizar uma liquidação forçada imediatamente em T+2 dias (ou seja, 7 de dezembro de 2020). Os investidores alegam que, embora tenham colocado ordens de venda por conta própria, a corretora ainda pode liquidar a conta de forma forçada, tendo prioridade sobre a venda do investidor, e que a liquidação é feita com prioridade.

Yufeng Hui, pesquisador convidado do Instituto de Finanças da China, afirmou que, em situações de queda contínua do preço das ações, levando os investidores a não conseguirem vender por conta própria, a corretora tem o direito de priorizar a execução da liquidação, pois essa operação possui prioridade de execução. Isso visa evitar riscos adicionais para a corretora decorrentes de oscilações de mercado.

Na prática, alguns investidores relataram que, em 4 de dezembro de 2020, quando as ações da Rendong Holdings atingiram o oitavo limite de baixa, conseguiram escapar por pouco usando o canal rápido da Huaxin Securities, vendendo a 25,9 yuans por ação. Quando Yang Lin liquidou sua posição, o preço das ações já estava abaixo de 13 yuans por ação.

A Galaxy Securities afirmou que, os investidores já operaram suas contas para vender as ações e pagar a dívida, e que, na época, a quantidade de ações disponíveis para venda indicava zero, impossibilitando a liquidação forçada pela corretora.

Apesar de Yang Lin ter apresentado mais provas, e de algumas de suas reclamações terem sido reconhecidas pelas autoridades reguladoras, a corretora foi punida por irregularidades. Contudo, na ação judicial contra a Galaxy Securities, ela não conseguiu evitar a derrota.

No segundo semestre de 2023, o Tribunal Financeiro de Pequim emitiu as sentenças de apelação, mantendo a decisão de primeira instância. Segundo a sentença de recurso, Yang Lin, seu marido e seus pais devem pagar à Galaxy Securities um total de 9,66 milhões de yuans de principal de financiamento, mais 115.900 yuans de juros, além de multas, honorários advocatícios e custas judiciais de mais de dez milhões de yuans.

Durante mais de dois anos após a sentença, Yang Lin não desistiu. Ela revisou repetidamente os documentos do caso, apresentou queixas às autoridades reguladoras, tentando encontrar uma esperança de reverter a situação fora do processo judicial. Apesar de a derrota legal estar consolidada, ela insiste que a origem desta tragédia está na negligência da corretora na gestão da adequação de risco. Mas, na opinião pública, o investimento agressivo de sua família, além de ultrapassar sua capacidade de suportar riscos, foi uma das causas principais do desastre.

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Como tudo começou com ações “fantasmas”

A “ação fantasma” que levou Yang Lin e sua família a perderem tudo foi a Rendong Holdings, uma empresa de tecnologia financeira cujo principal negócio é pagamento eletrônico, e que foi considerada uma “estrela” na bolsa principal de Shenzhen.

Voltando ao final de 2019, a Rendong Holdings ainda era uma estrela brilhante no mercado. Essa empresa, cujo principal negócio é pagamento por terceiros, começou a subir de forma meteórica no final de 2019, com um aumento de preço de 4 vezes em um ano, atingindo, em 20 de novembro de 2020, um pico de 64,72 yuans por ação.

Por trás do aumento de preço, porém, os fundamentos da Rendong Holdings não eram tão otimistas. Nos três trimestres de 2019 e 2020, a empresa registrou prejuízos superiores a 20 milhões de yuans, além de enfrentar atrasos em empréstimos e dificuldades de liquidez. Nesse contexto, o aumento do preço parecia tentador: em novembro de 2019, o grupo estatal Haike Jin de Haidian, Pequim, assumiu o controle, alimentando a esperança de respaldo estatal.

Fonte: Canned图库

Foi justamente neste momento de alta — em dezembro de 2019, Yang Lin, usando sua conta de financiamento de 2016, comprou pela primeira vez ações da Rendong Holdings.

Em agosto de 2020, após mais de meio ano de alta, o marido e os pais de Yang Lin abriram contas de financiamento e empréstimo na filial de Pequim da Galaxy Securities (que posteriormente foi renomeada para “Beijing Beisi Huan Securities”) e na filial de Qingdao Nanjing Road (que passou a se chamar “Qingdao Haikou Road Securities”). A partir de agosto, eles começaram a comprar ações, aumentando suas posições várias vezes, e toda a riqueza da família ficou atrelada a essa “ação bomba”.

Naquela época, não eram poucos os investidores de financiamento como Yang Lin, e o saldo de financiamento da Rendong Holdings subiu de 1,354 bilhões de yuans em junho de 2020 para mais de 3,4 bilhões de yuans em meados de novembro, numa verdadeira festa de capital.

Porém, a festa sempre termina de forma abrupta. Em 18 de novembro de 2020, uma nota oficial revelou a verdadeira face da Rendong Holdings: após o término do contrato de custódia com o governo de Haidian, a empresa não renovou, e o controlador original, Huo Dong, reassumiu o controle. A confiança do mercado desabou instantaneamente, e a partir de 25 de novembro, as ações da Rendong Holdings começaram uma sequência de 14 limites diários de baixa, numa “queda livre”.

As contas de Yang Lin e sua família rapidamente acenderam sinais de alerta. Segundo a sentença judicial, até 3 de dezembro de 2020, a dívida de financiamento de Yang Lin era de 4,7309 milhões de yuans, com prejuízo de 2,0244 milhões de yuans, e a proporção de garantia de manutenção era de 118,37%; a conta do marido de Yang Lin tinha uma dívida de 4,2054 milhões de yuans, com prejuízo de 2,1135 milhões, e uma proporção de garantia de 120,18%.

No dia 4 de dezembro, chegou a mensagem de reforço de margem da Galaxy Securities: se não reforçarem a margem a tempo, a liquidação forçada será iniciada em 7 de dezembro.

Desesperados, a família de Yang Lin enviou ordens diárias de venda ao limite de baixa, mas, durante 13 dias consecutivos, o volume mínimo de negócios foi de apenas 4,356 milhões de yuans, e o máximo não passou de 21,995 milhões. Com uma dívida de 3 bilhões de yuans de financiamento, não havia como escapar.

A autoridade reguladora interveio em 9 de dezembro de 2020, suspendendo as compras de financiamento da Rendong Holdings na bolsa de Shenzhen — na altura, o saldo de financiamento já representava 25,79% do valor de mercado circulante.

Em 15 de dezembro, no fórum de discussão da Rendong Holdings, uma cena de emoções contraditórias: após 14 limites de baixa, a ação de repente atingiu o “limite de alta” (limit up), em apenas 39 segundos, saindo do limite de baixa e atingindo o limite de alta. Alguns investidores pensaram que a tempestade tinha passado, escreveram mensagens de “superação”; outros, mais desesperados, ficaram à porta das corretoras, vendo 1,4 bilhão de yuans de financiamento escapar em direção ao limite de alta, enquanto o volume de venda de 3 bilhões de yuans se esgotava.

Após essa movimentação de preço, a Comissão de Valores Mobiliários revelou a verdade: “O ‘investidor famoso’ Jinghua controlou 83 contas, manipulando o preço por meio de compras e vendas contínuas, operações de troca de ações e declarações falsas, chegando a possuir até 20,43% do volume de ações em circulação durante 384 dias de negociação.” O mais triste é que essa manipulação resultou em prejuízo de 2,69 bilhões de yuans, e Jinghua foi multado em 5 milhões de yuans.

Hoje, a Rendong Holdings mudou de nome para ST Rendong. Em 2025, a empresa concluirá um processo de reestruturação, com entrada de investidores como CITIC Capital, tentando renascer no setor de pagamentos eletrônicos, e já solicitou a retirada do aviso de risco de deslistagem. Mas, para aqueles que perderam tudo na “tempestade de inverno” de 2020, muitos ainda permanecem presos na lama do colapso.

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O peso do uso de alavancagem

Na disputa judicial entre a Galaxy Securities e a família de Yang Lin sobre operações de financiamento e empréstimo de ações, a lição mais importante talvez esteja na essência do uso de alavancagem: o financiamento de ações nunca foi uma ferramenta de investimento comum, é uma forma de “emprestar para multiplicar”, que amplia ganhos, mas também riscos. Na prática, muitos investidores que abrem contas de financiamento só veem o potencial de lucro, subestimando o risco de perdas catastróficas.

Durante o período de alta contínua do preço das ações da Rendong Holdings, Yang Lin e sua família compraram em grande quantidade e aumentaram suas posições várias vezes. Essa conduta, por si só, já sinaliza um risco grave: na euforia de lucros rápidos, eles ignoraram que, na hora do colapso, as perdas também seriam devastadoras.

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O maior erro no investimento é “colocar todos os ovos na mesma cesta”, especialmente se essa cesta for frágil. Apostar tudo numa “ação bomba” não é mais investimento, é jogo de azar. Antes do colapso, a ação já tinha se descolado dos fundamentos, e seu crescimento só podia ser descrito como “fantasma”. Quando uma ação só é considerada “fantasma”, ela está a um passo do colapso final, só esperando a última gota de força para desabar.

Mais preocupante ainda é a dependência de alguns investidores em relação às instituições financeiras, acreditando que os bancos e corretoras têm a obrigação de proteger seus interesses, que as recomendações dos funcionários são seguras, e que os contratos oferecem garantias. A lógica jurídica e a realidade do mercado dizem exatamente o contrário: o núcleo do contrato de financiamento de ações é “o comprador assume os riscos”; a corretora fornece ferramentas e canais, não garante as decisões de investimento. Mesmo que os funcionários recomendem ou façam promessas verbais na abertura de conta, quem paga a conta final é o próprio investidor.

Yang Lin insiste que a corretora agiu com negligência. Do ponto de vista jurídico, é legítimo questionar se a corretora cumpriu sua obrigação de gestão de adequação na operação de financiamento de ações. Mas, sob outro ângulo, a decisão de investir, a compra das ações, o uso de alavancagem — tudo é de responsabilidade do próprio investidor, que deve arcar com as consequências do colapso.

Qualquer produto de investimento exige que o investidor avalie previamente seu perfil de risco, experiência, expectativa de retorno e resistência emocional, e que adquira produtos compatíveis com sua capacidade. A proporção de ativos de alto risco não deve ser excessiva.

Após essa turbulência, a vida de Yang Lin mudou radicalmente. Ela, com uma dívida enorme, revisa leis, organiza dados, faz denúncias às autoridades reguladoras, demonstrando uma perseverança admirável. Mas, de outro lado, o verdadeiro sentido do investimento é melhorar a vida, não destruí-la. Quando uma decisão de investimento exige anos para que você prove que foi vítima, talvez o melhor fosse não ter entrado nela desde o início.

Com a investigação do mercado de manipulação de ações da Rendong Holdings concluída, o canal de reparação para os investidores prejudicados foi aberto. Investidores que compraram entre 28 de abril de 2020 e 14 de julho de 2021 e ainda mantêm posições podem, independentemente de terem vendido ou não, solicitar indenização à empresa.

Porém, essa oportunidade já se fechou para Yang Lin e sua família. Seus ativos foram liquidados em 15 de dezembro de 2020, e eles não atenderam aos critérios de manter ações da empresa até 14 de julho de 2021, perdendo assim o direito de reivindicar compensação contra a Rendong Holdings.

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Galaxy Securities: enfrentando ações judiciais e advertências regulatórias

Embora a Galaxy Securities tenha saído vencedora nesta disputa, o processo revelou diversas falhas na sua operação.

Os investidores alegaram que seu nível de risco era conservador ou moderado, mas, sob influência dos funcionários da Galaxy Securities, abriram contas de financiamento e empréstimo de ações, e foram induzidos a aumentar seus investimentos para ganhar comissão, inclusive com falsificação de registros de educação do investidor e assinaturas. Apesar de a lei não ter apoiado essas alegações, as autoridades reguladoras já puniram a Galaxy Securities por irregularidades.

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De acordo com a resposta do Bureau de Supervisão de Valores de Pequim, em janeiro de 2025, durante a abertura das contas de financiamento de Yang Lin e sua família, não foram encontradas as falsificações mencionadas, mas foi constatado que funcionários do escritório de Qingdao enviaram respostas de testes de conhecimento sobre a abertura de negociações no Novo Terceiro Mercado (NEM), e foram emitidas advertências. Isso indica que a acusação de “falsificação de materiais” não foi reconhecida pela autoridade reguladora, mas que houve irregularidades na conduta dos funcionários, embora relacionadas ao negócio do NEM e não à abertura de contas de financiamento de ações.

Antes disso, a própria autoridade reguladora já havia punido a Galaxy Securities por irregularidades neste caso. Em 23 de dezembro de 2022, a Comissão de Valores de Pequim aplicou duas multas à Galaxy Securities, uma delas por “irregularidades na gestão de adequação de investidores e na condução do negócio de financiamento de ações”.

Segundo as normas do “Regulamento de Gestão de Adequação de Investidores em Valores Mobiliários e Futuros” e do “Regulamento de Gestão de Negócios de Financiamento e Empréstimo de Ações (revisão de 2011)”, a Galaxy Securities cometeu irregularidades em aspectos como “entrada de investidores, gestão de adequação de clientes”.

Após receber denúncias de investidores, e após o encerramento do processo de apelação, a Comissão de Valores de Qingdao realizou, de 31 de outubro de 2023 a 19 de janeiro de 2024, uma inspeção especial na filial de Qingdao Haikou Road da Galaxy Securities.

A inspeção revelou irregularidades, incluindo: ao abrir contas de financiamento de ações para os pais de Yang Lin, utilizaram trabalhadores temporários não registrados na Associação de Valores Mobiliários; os recomendantes das contas de crédito não notificaram os clientes sobre a necessidade de garantia adicional, deixando marcas; na “Formulário de Registro de Uso de Carimbos Comerciais”, usaram carimbo de uso exclusivo do balcão e de contas de crédito, mas na prática apenas usaram o carimbo de contas de crédito. Essas ações demonstram controle interno inadequado e gestão de conformidade deficiente.

O auto de infração menciona que a filial violou o artigo 6º do “Regulamento de Conformidade de Corretoras de Valores e Fundos de Investimento”, que trata de gestão de conformidade, e, considerando as denúncias dos investidores, há indícios de que a Galaxy Securities pode ter cometido irregularidades como falta de transparência para os clientes, negligência na gestão de adequação, desorganização na administração de funcionários, e ausência de controles internos e de gestão de riscos.

Fonte: “Regulamento de Conformidade de Corretoras de Valores e Fundos de Investimento”

Por trás deste caso, o mercado doméstico de financiamento de ações está passando por uma fase de rápida expansão. Em 2019 e 2020, os saldos de financiamento de ações da Galaxy Securities atingiram, respectivamente, 52,6 bilhões e 81,5 bilhões de yuans, com aumentos anuais de 31% e 55%, mantendo uma participação de mercado superior a 5%.

Junto com a expansão do volume de negócios, surgem também disputas ocultas. Segundo dados do Tianyancha, até o momento, foram registrados 122 processos judiciais envolvendo disputas de financiamento e empréstimo de ações contra a Galaxy Securities, com picos de litígios entre 2020 e 2022. Na maioria desses casos, a Galaxy Securities atua como autora, processando investidores individuais que tomaram empréstimos de financiamento de ações, exigindo o pagamento das dívidas.

Em uma sentença de julgamento final de 2024, uma disputa semelhante foi decidida. O investidor Liang, em 2018, usou uma conta na Galaxy Securities para comprar ações por financiamento, mas, após uma forte queda no preço das ações, a conta foi liquidada, e a Galaxy Securities exigiu o pagamento de mais de 2 milhões de yuans de dívida de financiamento. Liang alegou que o contrato não foi assinado por ele, que algumas operações não foram feitas por ele, mas por terceiros ilegais, incluindo a própria Galaxy Securities, o que lhe causou perdas enormes.

Tanto na primeira quanto na segunda instância, o tribunal decidiu a favor da Galaxy Securities, afirmando que o contrato de financiamento de ações foi assinado pelo próprio investidor, e que a Galaxy Securities cumpriu sua obrigação de adequação.

Apesar de, na maioria dos casos, a Galaxy Securities ter obtido sucesso com base na rigidez dos contratos, isso não significa que sua conduta seja isenta de irregularidades. Quando o crescimento se acelera, a questão é: a corretora prioriza a proteção das regras e dos investidores? Essas irregularidades constatadas pela fiscalização questionam a seriedade do “guardião”.

Alavancagem tem preço, risco não tem valor, o mercado é imprevisível e a lei é implacável. O contrato de financiamento de ações não é apenas uma lição para uma família, mas um alerta para todo o mercado de valores mobiliários: como equilibrar a proteção do investidor e a responsabilidade do “guardião”, traçando limites claros e mantendo a linha de defesa?

Na véspera do 15 de março, a experiência da família de Yang Lin serve de lição para todos, um alerta para os futuros investidores. Investir na bolsa requer atenção constante: riscos existem, o mercado é imprevisível, e é preciso construir uma “barreira de proteção” para si e para a família. Quais outros exemplos de investimentos que merecem atenção você conhece? Compartilhe na seção de comentários.