Alerta de crise de crédito privado dos EUA não foi levantado! Morgan Stanley: taxa de inadimplência de empréstimos diretos pode subir para 8%

AI · Por que a disrupção da IA aumenta a crise de inadimplência no setor de empréstimos de software?

Os problemas no setor de crédito privado nos EUA ainda não terminaram.

Recentemente, a Western Alliance processou uma subsidiária do Jefferies Financial Group por não ter pago parte dos empréstimos relacionados ao fornecedor de peças automotivas em falência, First Brands. A ação expôs, de certa forma, a exposição ao risco dos bancos no setor de crédito privado. Além disso, esta semana, o Morgan Stanley alertou que, embora a disrupção pela inteligência artificial (IA) ainda não tenha impactado de forma substancial o setor de crédito privado, o alto nível de alavancagem na indústria de software e o vencimento de muitos empréstimos podem elevar a taxa de inadimplência direta para cerca de 8%.

Atenção à exposição ao risco dos bancos no setor de crédito privado

Este mês, o conflito entre Western Alliance e Jefferies se tornou público. A Western Alliance acusou a subsidiária do Jefferies de violar contratos ao não pagar parte dos empréstimos relacionados ao First Brands. A Western Alliance afirmou que o Jefferies e sua gestora de ativos sabiam dos problemas do First Brands e ainda assim firmaram novos acordos de empréstimo. Com isso, a Western Alliance acredita que o Jefferies deve pagar as dívidas pendentes relacionadas ao First Brands. O Jefferies, por sua vez, afirmou que a ação é infundada, que não tem obrigação de pagar os empréstimos e que as alegações de incapacidade de pagamento são “falsas e absurdas”.

A ação revelou como o setor bancário dos EUA alimentou o crescimento do crédito privado e as possíveis consequências de uma eventual crise. Segundo dados da mídia, no último ano, a exposição dos bancos ao crédito privado atingiu quase 300 bilhões de dólares. Os bancos apoiam esse setor de diversas formas, incluindo empréstimos diretos a fundos, projetos específicos ou aos sócios comanditários dos fundos.

O professor de Direito Societário e Governança Corporativa da Universidade de Cambridge, Bobby Reddy, afirmou que a preocupação principal vem do fato de que o crédito privado é basicamente uma operação de caixa preta, com mecanismos de funcionamento complexos.

Na verdade, nas últimas semanas, devido ao receio dos investidores de que o setor bancário dos EUA esteja exposto a riscos, somado ao conflito no Oriente Médio que pode desacelerar o crescimento econômico dos EUA e aumentar a inflação, as ações bancárias nos EUA sofreram forte queda. O índice KBW de bancos no Nasdaq caiu quase 10% desde o início de 2026, enquanto o S&P 500 caiu apenas 2% no mesmo período.

A disputa entre Western Alliance e Jefferies gira em torno de uma estrutura comum. A Western Alliance forneceu um empréstimo por meio de uma entidade de propósito específico (SPV) criada pelo Jefferies, que por sua vez destinou fundos ao First Brands para obter receitas futuras esperadas. Ou seja, quando os clientes do First Brands pagam suas contas, o valor é transferido para o SPV. Essa modalidade de empréstimo é conhecida como factoring. A criação do SPV tinha como objetivo facilitar a compreensão do banco sobre as garantias do empréstimo e calcular o risco, sem precisar fazer uma análise completa da empresa. Reguladores também consideram que esse tipo de empréstimo geralmente apresenta menor risco, pois os requisitos de capital para esses empréstimos ao SPV costumam ser menores do que para empréstimos diretos ao First Brands. Contudo, após a falência anterior do First Brands, os credores acusaram o SPV de realizar garantias duplicadas sobre contas a receber.

Patrick Corrigan, professor de Direito na Universidade de Notre Dame, afirmou: “Embora pareça que os bancos não estejam envolvidos, na realidade, eles continuam no centro do sistema, e o SPV é a estrutura jurídica que sustenta tudo isso.”

Corrigan destacou que, para entender o desenvolvimento futuro dessa disputa, investidores e analistas estão atentos ao quanto os direitos dos bancos e das instituições de crédito privado podem ser protegidos nesse tipo de arranjo comum de SPV. Desde que a ação foi movida em 6 de março, as ações da Western Alliance e do Jefferies caíram cerca de 16% e 17%, respectivamente.

Aumento na inadimplência de empréstimos diretos pode chegar a 8%

Outro risco que preocupa o mercado no setor de crédito privado é o aumento na taxa de inadimplência. Em relatório de 16 de maio, a equipe de analistas liderada por Joyce Jiang alertou que, embora o impacto disruptivo da IA ainda não tenha afetado de forma “substancial” os fundamentos do crédito privado, a contínua evolução da IA, que vem revolucionando o setor de software, aliada ao alto nível de alavancagem e ao aumento de dívidas próximas ao vencimento, pode elevar a taxa de inadimplência direta para cerca de 8%, o maior nível desde a pandemia. O crédito direto é a subdivisão mais importante e comum do crédito privado.

“Os fundamentos do crédito em empréstimos de software enfrentam desafios, com a maior alavancagem entre os principais setores e as menores provisões. Embora a inadimplência nos mercados público e privado tenha recuado no curto prazo, a contínua disrupção pela IA deve fazer essa taxa subir novamente,” afirmou o relatório.

O Morgan Stanley destacou que, no portfólio de fundos de desenvolvimento de negócios (BDC), o setor de software representa a maior fatia, com aproximadamente 26% da exposição. Além disso, os títulos de garantias de empréstimos de mercado intermediário (PCLOO), que securitizam empréstimos de crédito privado, também têm cerca de 19% de exposição ao setor de software. Muitos desses empréstimos de alto risco estão próximos do vencimento. Segundo dados do PitchBook, 11% dos empréstimos de software no crédito direto vencerão em 2027, e outros 20% em 2028.

Essa ansiedade tem causado um aumento nos pedidos de resgate de fundos de crédito privado. Na semana passada, Morgan Stanley e Cliffwater LLC tiveram que limitar os resgates de seus fundos de crédito privado, que somam bilhões de dólares, pois as solicitações de resgate superaram as limites trimestrais dessas instituições.

Mais cedo, o UBS também alertou que a narrativa pessimista de que “tudo será disrompido pela IA” se refletirá mais claramente em 2026-2027, especialmente em ativos de baixa qualidade, com alta necessidade de reestruturação, como os de crédito privado com alta exposição ao setor de software, alta alavancagem e forte pressão de refinanciamento, levando a um aumento significativo na inadimplência.

No entanto, os analistas do Morgan Stanley afirmaram que, embora o potencial de risco mais amplo no setor de crédito privado seja considerável, esses riscos não representam uma ameaça sistêmica de grande escala, tendo impacto limitado no mercado mais amplo.