Diferencial de rendimentos EUA-China sobe mais de 30bp em março, aproximando-se do máximo anual; proporção risco-retorno de títulos em dólares chineses de alto rendimento melhora

Financial Associated Press 17 de março (Editor Li Xiang) Desde o início do conflito entre Israel e Palestina, as taxas de juro dos títulos do Tesouro dos EUA, a taxa de câmbio do dólar e outros ativos têm apresentado grande volatilidade. Sob a combinação do reavivamento das expectativas de inflação e a significativa redução das expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve, o diferencial de juros entre os títulos do Tesouro dos EUA e da China permaneceu elevado, aproximando-se de 246,53 pontos base na máxima de 2023 em 12 de março.

Analistas indicam que, com a possibilidade de o Federal Reserve manter os cortes de juros este ano e a tendência moderada de valorização do yuan, o custo de hedge do dólar diminuiu recentemente, aumentando a relação custo-benefício dos títulos denominados em dólares de alta remuneração emitidos por empresas chinesas. Se as expectativas de reinflação nos EUA se enfraquecerem no mercado, os títulos chineses em dólares podem ter uma oportunidade de recuperação de preço.

Desde março, o conflito entre Israel e Palestina intensificou-se, impulsionado pelo fluxo de fundos de proteção e pelo aumento dos preços do petróleo. O índice do dólar iniciou uma tendência de alta após atingir uma baixa de 97,85 em 2 de março, atingindo um máximo de 100,54 em 13 de março, marcando uma alta anual.

O mercado de títulos do Tesouro dos EUA também sofreu uma forte venda, com o rendimento dos títulos de 10 anos subindo cerca de 14 pontos base na semana de 9 a 13 de março, acumulando um aumento de mais de 20 pontos base desde o início do mês, atingindo um máximo de 4,2767%. Os rendimentos dos títulos de 30 anos também subiram 20 pontos base, chegando a 4,9%, ampliando o diferencial de juros entre os títulos dos EUA e da China.

Em relação ao rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA e da China, o diferencial de juros entre eles, que atingiu um mínimo de 215,07 pontos base em 27 de fevereiro, recuperou-se rapidamente, com uma alta superior a 30 pontos base até 16 de março. Nesse mesmo período, o volume de emissão de títulos em dólares chineses no mercado primário aumentou significativamente, com 11 novos títulos emitidos, totalizando cerca de 3,8 bilhões de dólares. A emissão do Banco Industrial e Comercial da China em Hong Kong, de 1 bilhão de dólares, foi a maior recente.

Gráfico: Diferença de juros entre títulos do Tesouro dos EUA e da China desde o conflito entre Israel e Palestina

Segundo analistas de mercado, a ampliação do diferencial de juros geralmente indica que os títulos chineses em dólares enfrentam pressão de avaliação, exigindo ajustes na rentabilidade para manter sua atratividade relativa. A atratividade de ativos de alta remuneração será reforçada.

“Devido à alta volatilidade na precificação dos títulos do Tesouro dos EUA em meio ao conflito geopolítico, os títulos em dólares de alta remuneração oferecem uma proteção sólida contra as oscilações das taxas de juros de referência, proporcionando uma boa experiência de manutenção de posição. Além disso, os títulos chineses em dólares emitidos com prazos entre 3 e 10 anos dominam o mercado de médio prazo, alinhando-se às estratégias de duração dos investidores. Com o achatamento da curva de rendimento dos títulos do Tesouro, esses títulos de médio prazo podem se tornar a melhor opção para equilibrar retorno e risco de taxa”, afirmou um representante de uma instituição financeira.

Ming Ming, economista-chefe da CITIC Securities, também afirmou que, a médio e longo prazo, após a redução da demanda por proteção, a trajetória do câmbio do dólar continuará a refletir a orientação da política monetária do Federal Reserve e a recuperação da economia doméstica dos EUA. Assim, o Fed ainda pode reduzir juros neste ano, enquanto o yuan deve manter uma valorização moderada devido às intervenções do banco central para evitar expectativas de depreciação unilateral.

“Em termos de custo de hedge do dólar, atualmente, o custo de hedge de um ano está em torno de 2%, o que é uma das menores taxas desde 2024, representando uma redução de 20%”, afirmou Ming Ming. Se considerarmos a taxa de retorno real de títulos chineses em dólares com classificação A+ de 3 anos, descontando o custo de hedge, o retorno excedente desses títulos em relação aos títulos domésticos já se tornou positivo, atingindo recentemente um pico de 37,46 pontos base. Se as expectativas de reinflação nos EUA se enfraquecerem, os títulos chineses em dólares podem ter uma oportunidade de recuperação de preço.

(Financial Associated Press Li Xiang)