Não é só nos Estados Unidos, a Europa também está infestada de "baratas" do crédito!

Como a ação judicial da Altice pode afetar a cooperação entre os credores?

Os mecanismos de proteção do mercado de crédito estão a desmoronar-se simultaneamente em dois continentes. O CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, alertou no ano passado que os problemas no mercado de crédito não seriam eventos isolados — “ver uma barata muitas vezes indica que há mais por trás”. Hoje, essa avaliação está a ser confirmada na Europa.

De acordo com o Financial Times do Reino Unido, na terça-feira, à medida que um grupo de devedores europeus de alta notoriedade, como Altice, Ardagh, Victoria, entre outros, iniciou operações de gestão de dívida (LME), a vulnerabilidade do mercado de crédito europeu tornou-se impossível de esconder.

Mais importante ainda, a unidade americana da Altice, Altice USA, recentemente processou no Tribunal Federal de Nova York os principais credores, incluindo Apollo, Ares e BlackRock, acusando seus acordos de cooperação de constituírem um “cartel ilegal”. Se essa ação for bem-sucedida, ela poderá enfraquecer fundamentalmente a capacidade dos credores de coordenar ações de autoproteção, além de fornecer um precedente legal que os devedores europeus poderão seguir.

Para os investidores, isso significa que as cláusulas legais nos documentos de crédito passaram de detalhes técnicos a variáveis de risco central. Em um mercado onde as cláusulas de proteção nos contratos de empréstimo estão cada vez mais relaxadas, quem consegue entender os documentos detém a vantagem.

A onda de LME na Europa: a ofensiva dos devedores se intensifica

Nos últimos dois anos, o mercado de crédito europeu passou por uma onda intensa de impactos de LME. Empresas como Altice France, Altice International, o gigante de embalagens de vidro Ardagh, o fabricante britânico de pisos Victoria, a operadora suíça de máquinas de venda automática Selecta e a varejista holandesa de lingerie Hunkemöller iniciaram operações de gestão de dívida entre 2023 e 2025.

A essência do LME é que os devedores, por meio de engenharia jurídica e financeira, reestruturam seus balanços — transferindo ativos valiosos para fora do alcance dos credores ou trocando dívidas antigas por novas, burlando cláusulas originais, forçando os credores a aceitarem “haircuts” (descontos), em vez de receberem o valor de face no vencimento.

A raiz desse fenômeno está na vantagem de negociação que os devedores acumulam desde a crise financeira de 2008 — os gestores e proprietários das empresas usam seu poder de barganha para obter cláusulas cada vez mais favoráveis nos contratos de empréstimo, enquanto os credores, pressionados pela concorrência, cedem repetidamente.

Diante dessa ofensiva, os credores começaram a reagir a partir de 2023, usando principalmente duas estratégias: primeiro, incluindo cláusulas de bloqueio (blocker provisions) nos contratos, que proíbem certos tipos de operações de LME; segundo, firmando acordos de cooperação (co-operation agreements), que, por meio de mecanismos de coordenação entre credores, evitam que os devedores ataquem isoladamente. A combinação dessas ferramentas mostrou-se eficaz — mas também provocou uma forte reação dos devedores.

A ação da Altice: uma batalha legal que pode mudar as regras

A mais recente iniciativa do bilionário Patrick Drahi, proprietário do grupo Altice, elevou o nível dessa disputa. Segundo o Financial Times, Drahi convenceu o JPMorgan Chase a fornecer um novo empréstimo de refinanciamento para a Altice USA (que inclui a operação Optimum Communications), com o objetivo de eliminar as cláusulas rígidas de proteção aos credores existentes e liberar ativos valiosos — um passo crucial para lidar com a dívida de 26 bilhões de dólares do grupo. No novo empréstimo, o JPMorgan incluiu explicitamente uma cláusula de bloqueio de cooperação, que também é vinculativa para qualquer potencial cessionário do empréstimo no futuro.

Drahi não parou por aí. A Altice USA imediatamente processou no Tribunal Federal de Nova York os principais credores, incluindo Apollo, Ares e BlackRock, acusando seus acordos de cooperação de constituírem um “cartel ilegal” que exclui a empresa do mercado de financiamento alavancado nos EUA.

O impacto potencial dessa ação vai muito além do caso da Altice. Se o tribunal decidir que os acordos de cooperação são anticompetitivos, as principais ferramentas de coordenação dos credores para autoproteção serão desfeitas, reduzindo drasticamente a resistência dos devedores às operações de LME. Ainda mais preocupante, se a Altice vencer nos EUA, é provável que os emissores europeus adotem argumentos jurídicos semelhantes, aprofundando a erosão da defesa dos credores na Europa. Mesmo que a ação seja perdida pela Altice, os devedores já demonstraram disposição de incluir cláusulas de cooperação em novos contratos de empréstimo, uma tendência difícil de reverter.

Como aponta Sabrina Fox, fundadora do Fox Legal Training, a fragilização dos mecanismos de proteção dos credores mudou de forma irreversível o cenário do mercado de crédito. Nessa disputa sem fim, quem realmente tem vantagem são aqueles que conseguem interpretar com precisão os documentos jurídicos — e os advogados que redigiram aquelas cláusulas de relaxamento.