Os perigos de fazer negócios enquanto Deutsche

As origens da hipótese do mercado eficiente são difíceis de identificar com precisão. Mas a maioria aponta para o artigo seminal de Eugene Fama de 1970 como uma formalização da ideia de que os preços de mercado refletem toda a informação disponível. Embora frequentemente contestada, ela foi suficiente para gerar uma indústria de investimento passivo avaliada em vários trilhões de dólares.

Hoje, o Citi:

Ontem de manhã, [Deutsche Bank] divulgou o seu Relatório Anual de 2025 e ficámos inicialmente surpreendidos ao ver que o DB incluía uma atualização da sua exposição ao crédito privado, dado que parecia muito, muito semelhante ao que o banco tinha divulgado no 3T25 (ver Fins em Foco, 29 de Out). Claramente, estávamos enganados, com a ação do DB a fechar em -5,9% (teve valores mais baixos durante o dia).

Huh — se o mercado se tornou tão ineficiente, os gestores ativos vão aguardar com entusiasmo a próxima queda do SPIVA.

O crédito privado tem sido alvo de críticas há alguns meses, com exposições fortemente concentradas em setores considerados vulneráveis à disrupção pela IA, o private equity continuando a sofrer uma constipação de vários anos que pode aliviar as empresas alavancadas, um número crescente de alegações de fraudes de alto perfil no setor, dúvidas mais gerais sobre o caminho para os incumprimentos, e fundos restringindo cada vez mais as resgates à medida que os investidores procuram saídas restritas.

Além disso, novos empréstimos parecem continuar a ser originados (pelo menos até janeiro deste ano) com spreads recorde baixos, apesar de coberturas de juros em mínimos históricos, e alavancagem que acaba por ser maior do que muitas vezes se pensa. Assim, o panorama de retorno, mesmo nos cenários mais otimistas, tem parecido menos promissor.

Será que o mercado é realmente tão ineficiente que apenas atualizar uma antiga declaração sobre a exposição ao crédito privado seja suficiente para fazer a ação do DB cair? Aqui está o gráfico:

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A movimentação foi bastante significativa, e tanto o MainFT quanto o Bloomberg lideraram a cobertura dos resultados do DB com a divulgação da exposição ao crédito privado. Então, talvez?

Mas houve muita coisa acontecendo nos resultados. E o mercado, de modo geral, não tem estado exatamente tranquilo. O DB é um negócio de alta beta. Como tal, esperaríamos que a sua ação se movesse mais do que as ações de bancos europeus, seja para cima ou para baixo.

Por isso, não estamos completamente certos de que os fundos passivos cairão para o fundo das tabelas de desempenho tão cedo.

Mas o que nós — e outros — estamos a questionar é o papel que a atualização do DB sobre a exposição ao crédito privado revela, mostrando o quanto a narrativa em torno desta classe de ativos mudou.

Leitura adicional:
— EBITDA ajustado e a ocultação do leverage (FTAV)
— Os tomadores de crédito privado na Europa não vão à falência (FTAV)
— Spreads de empréstimos de crédito privado estão muito apertados (FTAV)
— Talvez o crédito corporativo seja apenas entediante e está tudo bem (FTAV)
— Catastrofizando o crédito? (FTAV)
— Será que o software vai comer os credores? (FTAV)