Liu Qiang: A disputa pela nova lógica de precificação de commodities — dólar, petróleo, metais e criptomoedas

Após o surgimento de abrandamentos no sistema de Bretton Woods em 1971, o petróleo, como o único bem globalmente cotado em dólares, deixou de ser apenas um produto de preço. Pode-se dizer que, após a dissolução de Bretton Woods, o petróleo substituiu o ouro como o “âncora externa” mais importante da credibilidade do dólar.

O pesquisador Liu Qiang, do Instituto de Economia Quantitativa e Economia Tecnológica da Academia Chinesa de Ciências Sociais, especialista em segurança energética e energias renováveis, afirmou no artigo publicado na Revisão Financeira de Pequim que o mercado de commodities globais está passando por uma profunda “reconstrução da lógica de precificação”. O modelo tradicional de demanda impulsionada (crescimento econômico estimulando consumo) deu lugar a um paradigma de liquidez global que se espalha por múltiplos canais. Isso não é apenas uma volatilidade de preços, mas o resultado de múltiplos jogos econômicos globais, incluindo a reestruturação da economia mundial em direção aos Estados Unidos, a liquidez do dólar, o surgimento de tensões geopolíticas, a transição energética e o crescimento de ativos digitais.

O artigo completo será publicado na 27ª edição da Revisão Financeira de Pequim.

O mercado global de commodities está passando por uma profunda “reconstrução da lógica de precificação”. O modelo tradicional de demanda (crescimento econômico impulsionando consumo) foi substituído por um paradigma de liquidez global que se espalha por múltiplos canais. Isso não é apenas uma volatilidade de preços, mas o resultado de uma reestruturação econômica mundial, incluindo a transformação da economia global em direção aos Estados Unidos, a liquidez do dólar, o surgimento de tensões geopolíticas, a transição energética e o crescimento de ativos digitais.

Dólar, ouro e preço internacional do petróleo

O sistema financeiro internacional moderno começou com a dissolução do sistema de Bretton Woods no início dos anos 1970. Após a Segunda Guerra Mundial até 1971, o dólar atuava como âncora do sistema monetário internacional, fixando sua cotação em relação ao ouro (35 dólares = 1 onça de ouro, com compromisso dos EUA de trocar dólares por ouro para bancos centrais estrangeiros) e mantendo taxas de câmbio fixas com outras moedas principais. Este sistema contribuiu significativamente para a estabilidade e recuperação da economia mundial pós-guerra, eliminando riscos de volatilidade nos preços do comércio internacional e de commodities. Durante esse período, o preço do petróleo permaneceu relativamente estável em torno de 2 dólares por barril, sustentando a era de ouro da economia americana, com crescimento acelerado do comércio global, baixa inflação e taxas de câmbio estáveis, enquanto os EUA, como maior credor, forneciam liquidez ao mundo.

Este arranjo de ouro, dólar e câmbio fixo parecia estável, mas à medida que os EUA, Europa, Japão e outros países apresentaram diferenças crescentes em seu desenvolvimento econômico, especialmente porque a oferta de ouro adicional dependia principalmente da União Soviética e da África do Sul (sancionada por segregação racial), a manutenção de taxas fixas de câmbio e do preço do ouro tornou-se insustentável. Em 1971, o preço do ouro e as taxas de câmbio fixas foram rompidos pela primeira vez, e em 1976, com o Acordo de Jamaica (Jamaica Accords), o FMI reconheceu oficialmente a legalidade do câmbio flutuante e a não conversibilidade do ouro, encerrando oficialmente o sistema de Bretton Woods.

No entanto, uma moeda precisa de um âncora — seja um metal precioso, seja uma moeda forte vinculada indiretamente a ele (como o dólar), ou uma combinação dessas. Sem uma âncora, a moeda é essencialmente uma ferramenta de rapina de curto prazo. Marx afirmou que “o ouro e a prata não são moedas por natureza, mas a moeda é por natureza ouro e prata”. A propriedade monetária do ouro permanece, mas na sociedade moderna, não se usa mais ouro como moeda de circulação; seu papel principal é como reserva de valor, ou seja, “preservar e valorizar”.

Quando o ouro deixou de ter uma cotação fixa em relação ao dólar, seu papel como reserva de valor se intensificou, enquanto sua função de precificação diminuiu. Nesse momento, o papel do petróleo mudou. No sistema de Bretton Woods, o preço do petróleo era basicamente um preço de commodity, com pouca volatilidade, apesar de ser a maior commodity de demanda global. Após a ruptura de 1971, o petróleo, como o único bem cotado globalmente em dólares, deixou de ser apenas um preço de commodity (podemos compará-lo ao preço do minério de ferro, que varia significativamente entre Austrália, Brasil e África do Sul). Mesmo com oscilações consideráveis, o comércio de petróleo representa cerca de 10% do comércio global, sendo a maior commodity comercializada, quase toda em dólares. Pode-se dizer que, após a dissolução de Bretton Woods, o petróleo substituiu o ouro como o “âncora externa” mais importante da credibilidade do dólar.

Assim, na maior parte dos anos após 1971, observamos uma relação negativa entre a taxa de câmbio do dólar e o preço do petróleo: quando o dólar se valoriza (liquidez do dólar se restringe), o preço do petróleo cai; quando o dólar se desvaloriza (liquidez do dólar aumenta), o preço do petróleo sobe.

O mistério da superabundância de dólares e do baixo preço do petróleo: metais preciosos e criptomoedas

De acordo com a teoria econômica monetária, o valor do dólar (índice de câmbio) depende da oferta de dólares, ou seja, da liquidez, que por sua vez é influenciada por múltiplos fatores macroeconômicos. Os principais objetivos da política monetária são dois: controlar a inflação e o desemprego, refletindo a curva de Phillips na macroeconomia. A conclusão geral é que inflação e desemprego se restringem mutuamente: para manter o desemprego baixo, é preciso aceitar uma inflação mais alta, e vice-versa. Na prática, esses dois fatores raramente se comportam de forma perfeitamente oposta, pois isso tornaria a macroeconomia trivial.

Como a liquidez do dólar é controlada pelos EUA, seus indicadores macroeconômicos também são referências importantes para o mercado monetário internacional e o mercado de commodities. A política monetária americana tornou-se uma variável macroeconômica global. Desde 2021, sob o governo Biden, a resposta à pandemia incluiu uma política de liquidez maciça: em fevereiro de 2020, o M2 dos EUA era de 15,5 trilhões de dólares; em abril de 2022, atingiu 21,8 trilhões, um aumento de 41% em 26 meses. Nesse período, o preço do petróleo (WTI) subiu de cerca de 21 para aproximadamente 120 dólares; o índice do dólar caiu de mais de 99 em fevereiro de 2020 para cerca de 96 em dezembro de 2021 e janeiro de 2022, mas, com o impacto da guerra na Ucrânia, voltou a subir, atingindo mais de 112 em setembro, o maior nível recente.

Pode-se dizer que, após o início da guerra na Ucrânia em fevereiro de 2022, o mercado de moeda e commodities global passou por uma nova configuração, influenciando até o mercado de moeda e commodities dos EUA após o segundo mandato de Trump, em janeiro de 2025.

Primeiro, após o conflito, o dólar começou a mostrar uma outra função — valor de refúgio. Embora a superabundância de dólares devesse levar a uma forte desvalorização, a incerteza da guerra provocou uma grande desvalorização do euro, que chegou a cair abaixo de 1 dólar (0,95). Como o dólar se valoriza, o capital global busca refúgio nele, levando à queda do preço internacional do petróleo, que em maio de 2023 caiu abaixo de 70 dólares (WTI). Essa combinação — dólar forte e petróleo barato — é rara.

No entanto, a liquidez excessiva de dólares não desaparece do nada; ela entra em outros bens. Assim, vimos uma rápida alta nos preços de diversos bens e serviços nos EUA, gerando uma inflação elevada que pressionou famílias de renda média e baixa. Desde o início do segundo mandato de Trump, a prioridade econômica tem sido reduzir a inflação. Trump também não deseja alta no desemprego; busca uma situação de ganha-ganha ou ganha-ganha-ganha, com baixa inflação, alto investimento, aumento da renda familiar e baixa desemprego, além de estimular o relançamento da manufatura, como parte de sua estratégia para as eleições de meio de mandato.

Com liquidez abundante, a forma mais direta de reduzir a inflação geral é diminuir o preço do petróleo, pois ele representa uma parcela significativa do índice de preços ao consumidor (CPI) e os preços de outros bens e serviços são difíceis de manipular artificialmente. Trump incentivou, internacionalmente, o aumento da produção de petróleo por países como Arábia Saudita e, domesticamente, a política de “drill baby drill” (façam perfurações, bebê!). Essa estratégia teve efeito imediato: o preço do petróleo internacional e o preço do combustível nos EUA caíram significativamente, chegando a menos de 60 dólares por barril, com gasolina a cerca de 1,85 dólares por galão (2026, discurso do Estado da União).

Como mencionado, a liquidez excessiva não desaparece; ela acaba entrando em outros ativos. Com a estabilização do cenário europeu, a superabundância de dólares levou à sua desvalorização, com o índice do dólar caindo para cerca de 97 em janeiro de 2026, após atingir mais de 108 em 2025. Ainda assim, o preço do petróleo permanece na faixa de 60 dólares, e a liquidez excessiva acabou impulsionando os preços dos metais preciosos: em 2025, o ouro subiu entre 65% e 80%, a prata entre 130% e 150%; em janeiro de 2026, o ouro atingiu 12 recordes consecutivos, chegando a um pico de mais de 5.405 dólares, enquanto a prata disparou 60%. Pode-se dizer que a explosão de preços dos metais preciosos ocorreu porque a liquidez excedente de dólares foi direcionada para eles, evitando que a alta do petróleo destruísse as metas econômicas de Trump.

Além do petróleo e metais preciosos, a liquidez também encontrou uma nova reserva: as criptomoedas. Desde cedo, as criptomoedas evoluíram de ativos especulativos para infraestrutura financeira real, especialmente após a implementação do Genius Act nos EUA (estrutura federal para stablecoins), a regulamentação completa do MiCA na UE e a maior clareza regulatória global. Criptomoedas, especialmente stablecoins, estão profundamente integradas em pagamentos transfronteiriços, liquidações, reservas e fluxos de capital. Contudo, a descentralização das criptomoedas entra em conflito com a soberania monetária tradicional. Os governos podem abrir mão de sua soberania monetária? Essa contradição determinará o desenvolvimento das criptomoedas.

Por outro lado, uma vez que as criptomoedas já funcionam como moeda e podem circular internacionalmente de forma mais eficiente e barata, sua função de reserva de liquidez é inquestionável. A recente alta nos preços do ouro e da prata coincide quase com a explosão do Bitcoin em 2025, sendo uma consequência direta da liquidez excedente de dólares que não pôde ser canalizada para o petróleo.

Perspectivas futuras e recomendações

A economia chinesa depende fortemente do mercado internacional, importando anualmente grandes volumes de petróleo, gás natural, minério de ferro e outros commodities, exportando produtos manufaturados e investindo globalmente. As oscilações no mercado de moedas e commodities internacionais impactam significativamente a economia chinesa. Para manter o crescimento estável e controlar riscos financeiros, a China adota um sistema de câmbio flutuante gerido, com a taxa de câmbio do yuan em relação ao dólar relativamente estável e permitindo variações moderadas. Nesse contexto, a China participa de forma conservadora no mercado financeiro internacional, com poucos investimentos de alto risco ou inovações financeiras relevantes. No entanto, a instabilidade do mercado de moedas internacional afeta inevitavelmente o país, influenciando pagamentos internacionais e estabilidade financeira doméstica.

Pode-se afirmar que a estrutura subjacente à precificação de moedas e commodities internacionais passou por mudanças profundas. Embora a lógica de que a liquidez determina o preço das commodities permaneça, a estrutura de dispersão dessa liquidez foi alterada. Além da interação entre o dólar e o preço do petróleo, surgiram dois novos “reservatórios” de volatilidade e liquidez: metais preciosos e criptomoedas, ambos altamente voláteis. Além disso, com a transição energética global, a importância financeira de metais essenciais como lítio, cobre, níquel, cobalto, silício e terras raras aumenta, com suas oscilações de preço se tornando mais pronunciadas.

Com base na análise das tendências econômicas globais, política monetária dos EUA, guerra na Ucrânia e situação no Oriente Médio, prevê-se que o mercado internacional de moedas e commodities possa evoluir da seguinte forma:

1. Nos próximos anos, o dólar continuará em uma posição de fraqueza relativa, absorvendo gradualmente a liquidez excessiva gerada na última gestão. A necessidade de aumentar a produção de armas na Europa devido à guerra também fortalecerá o euro frente ao dólar. Assim, o yuan manterá uma taxa de câmbio relativamente alta, provavelmente abaixo de 7:1 por um período prolongado. Uma exceção é o iene, que, por razões econômicas internas, pode permanecer subvalorizado, embora possa também ser forçado a se valorizar dependendo da resposta dos EUA.

2. Para aliviar a pressão inflacionária, os EUA provavelmente canalizarão dólares excedentes para metais preciosos, metais estratégicos e criptomoedas, elevando também o mercado de ações americano. Assim, nos próximos anos, esses mercados tendem a permanecer aquecidos e bastante voláteis.

3. Devido ao aumento da produção nos EUA, entrada de petróleo venezuelano no mercado, aceleração da transição energética global e estabilização econômica da China, o preço internacional do petróleo deve permanecer em níveis relativamente baixos, entre 60 e 90 dólares por barril. No entanto, devido à baixa cotação do dólar, preços extremos de petróleo são improváveis.

4. Com a aceleração da transição energética e a expansão da indústria de energias renováveis na China, a demanda por metais estratégicos continuará crescendo. Como maior consumidora mundial de metais essenciais (com 65% de consumo de lítio, 57% de terras raras), a dependência externa da China é alta (mais de 80% de lítio, 90% de cobalto, 70% de níquel). As políticas do governo Trump, incluindo o Project Vault (reserva de 12 bilhões de dólares), alianças comerciais de minerais estratégicos e planos de “deschinesização”, além de iniciativas na UE e na Austrália, podem influenciar o mercado global de metais, elevando seus preços e aumentando sua volatilidade.

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O artigo completo será publicado na 27ª edição da Revisão Financeira de Pequim.

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