Perspetiva da reunião de março da Fed: zero cortes de taxas este ano?

A partir das 02:00 (horário de Pequim) de 19 de março, o Federal Reserve divulgará a decisão de taxa de juros de março. Atualmente, o mercado espera que o Fed mantenha a taxa de política entre 3,50% e 3,75%. Em comparação com a reunião de janeiro, o ambiente macroeconómico mudou significativamente, com o aumento do conflito no Médio Oriente e o impacto nos preços de energia voltando a ser uma variável central na avaliação macro global.

O núcleo da narrativa de “desinflação + ciclo de redução de juros” do último ano mudou para preocupações de que o choque na oferta de petróleo possa desencadear uma estagflação. Os dados mais recentes de inflação e emprego nos EUA reforçam essa expectativa: o PCE núcleo manteve-se em torno de 3% por três meses consecutivos, com sinais de recuperação a curto prazo; ao mesmo tempo, os dados de emprego de fevereiro mostraram uma redução de 92 mil empregos, muito abaixo da expectativa de crescimento de 55 mil, e os dados de emprego dos dois meses anteriores foram revisados para baixo em 69 mil, com a taxa de desemprego subindo inesperadamente para 4,44%.

Isso levou a uma rápida revisão das expectativas do mercado quanto à trajetória de política do Fed: há duas semanas, o mercado OIS ainda previa uma redução de 60 pontos base na taxa ao longo do ano, mas atualmente restam apenas 24 pontos base de espaço de manobra, com uma probabilidade de aumento de cerca de 25% já precificada.

O impacto do choque nos preços de energia, combinado com a rigidez da inflação, adiou claramente as expectativas de corte de juros do Fed. Essa reprecificação da política monetária impulsionou rapidamente a alta das taxas de juros de curto prazo, com o rendimento dos títulos de 2 anos subindo acima de 3,75%, atingindo o maior nível desde o final de agosto do ano passado, indicando que o mercado está reduzindo as expectativas de corte de juros.

Para o mercado de capitais, isso significa uma reversão na fase de expectativas de liquidez globalmente frouxa: primeiro, o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA pressionará os ativos de risco, desafiando estratégias baseadas na expectativa de cortes de juros, como comprar títulos de longo prazo ou sobreponderar ações de crescimento; segundo, o fortalecimento do dólar e o aumento do fluxo de capital de volta para os EUA elevam os riscos de uma apreciação do dólar; por fim, o impacto no setor de energia reforçará novamente as expectativas de inflação, forçando o Fed a manter taxas elevadas por mais tempo, o que aumenta ainda mais o risco no mercado de crédito privado, atualmente ainda de baixo impacto.

O Fed enfrenta atualmente um clássico dilema de estagflação: riscos de alta da inflação coexistindo com riscos de desaceleração do crescimento. A principal divergência do mercado é se o Fed seguirá a prática histórica de ignorar o impacto do choque energético na inflação ou se, devido ao PCE ter ficado acima de 2% por cinco anos consecutivos, adotará uma postura hawkish.