Noite de hoje, a Fed deverá manter-se inativa, alarme estagflacionário soado, como Powell executará seu "ato de equilíbrio"?

Aos 19 de março, às 2h, horário de Pequim, o Federal Reserve divulgará a decisão de taxa de juros, sendo altamente provável que a mantenha inalterada em março, adotando uma postura de observação entre o aumento dos riscos inflacionários devido à guerra no Irã e o enfraquecimento dos dados de emprego, com tendência de “continuar a pausa ou adiar ainda mais o redução de juros”, ao invés de retomar o aumento. O mercado está altamente atento ao resumo das projeções econômicas (SEP) e à linguagem do presidente Powell na coletiva de imprensa.

A situação atual coloca o Fed em um dilema. O aumento dos preços de energia pressiona ainda mais a inflação, que já está acima da meta de 2%, enquanto a forte queda de 92 mil empregos não agrícolas em fevereiro reacende preocupações com estagflação, forçando o comitê a buscar equilíbrio entre suas duplas missões.

Atualmente, o foco do mercado mudou de “quando cortar juros” para “se vai cortar”. A Morgan Stanley acredita que, devido à fraqueza do mercado de trabalho e à percepção de que o Fed percebeu o impacto pontual do preço do petróleo na inflação, os riscos da política monetária apresentam uma assimetria clara: uma alta na inflação atrasará o corte de juros, mas não levará a um aumento, enquanto uma deterioração do emprego levará ao corte.

Nas últimas movimentações, sinais dovish de vários dirigentes parecem estar se fortalecendo. Goldman Sachs e Morgan Stanley esperam que o número de votos dissidentes nesta reunião aumente de dois para três, em relação a janeiro. Além disso, o aumento dos preços de energia já levou o mercado a reavaliar suas expectativas: a previsão de número de cortes de juros neste ano caiu de dois para um, com o primeiro corte adiado para o quarto trimestre.

A decisão de manter a pausa parece quase certa, e o foco se volta para a linguagem de Powell

O Fed manterá a faixa-alvo da taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%, sem disputa entre as principais instituições. Morgan Stanley, Goldman Sachs e Bank of America compartilham essa expectativa em seus relatórios mais recentes, divergindo apenas na velocidade do próximo ciclo de cortes.

Morgan Stanley mantém sua previsão de dois cortes de 25 pontos base em junho e setembro deste ano. Acredita que, devido à fraqueza do mercado de trabalho em fevereiro e ao reconhecimento de que o impacto pontual do petróleo na inflação foi percebido, os riscos da política monetária são claramente assimétricos:

Quando a inflação estiver acima da meta, a alta do petróleo será mais provável de levar o Fed a adiar o corte — ou a aumentar sua magnitude — do que a elevar as taxas.

O Bank of America aponta que, diante do aumento da incerteza geopolítica, espera-se que esta reunião não forneça orientações claras futuras. Seus analistas do Fed escreveram:

“A capacidade de Powell orientar o mercado depende de quanto o mercado acredita que seus comentários representam o consenso do comitê, e não uma opinião pessoal. Mesmo sem essa limitação, Powell enfrenta muitos desafios.”

Como seu mandato termina em maio, o mercado deve ser ainda mais cauteloso ao interpretar suas declarações.

Bei Chen Lin, estrategista sênior da Russell Investments, afirma:

“A decisão nesta reunião está praticamente definida — manter as taxas inalteradas. Mas qualquer sinal de Powell sobre o caminho futuro das taxas será crucial. No geral, a economia dos EUA ainda está sólida, o que sugere que a barreira para novos cortes de juros pode ser bastante alta.”

Guerra no Irã e enfraquecimento do emprego, preocupações com estagflação testam a dupla missão

O pano de fundo macroeconômico desta reunião é extremamente complexo, com o Fed enfrentando sinais de pressão opostos.

Em relação à inflação, desde o início da guerra no Irã, os preços de energia, metais e commodities agrícolas subiram de forma generalizada. O índice de inflação preferido do Fed, o núcleo PCE, cresceu 3,1% na base anual, com uma alta mensal de 0,4%, sem sinais de queda substancial recente, distanciando-se significativamente da meta de 2%.

No mercado de trabalho, a queda de 92 mil empregos em fevereiro contrariou as expectativas de estabilização, gerando perguntas acirradas sobre estagflação na coletiva de imprensa. Os dados de pedidos iniciais de seguro-desemprego permaneceram relativamente estáveis, oferecendo algum alívio, e os dados do JOLTS também melhoraram, mas o quadro geral ainda é fraco.

O membro do Fed, Waller, afirmou claramente que é improvável que o aumento atual dos preços de energia cause uma inflação sustentada — uma questão que os formuladores de política podem precisar deixar de lado por enquanto; ao mesmo tempo, mantém alta atenção ao mercado de trabalho, especialmente ao impacto em larga escala da IA no emprego.

O ex-presidente do Fed, Roger Ferguson, em entrevista à CNBC, disse estar mais preocupado com riscos inflacionários: “O Fed esteve anos longe da meta de 2%. Com o tempo, o público começará a questionar a credibilidade dessa meta.”

Previsões de pontos e SEP focam em inflação e desemprego

O SEP será divulgado após esta reunião, e as expectativas das instituições indicam mudanças limitadas, embora haja sinais de ajustes na direção.

Goldman Sachs prevê que a mediana das projeções do ponto de pontos manterá-se praticamente inalterada, com uma redução de juros em 2026 e 2027, cada uma uma vez. Acredita que alguns membros podem antecipar cortes devido aos dados recentes do mercado de trabalho, enquanto outros podem postergar o momento do corte por causa dos riscos inflacionários, com ambos os efeitos se equilibrando aproximadamente.

Quanto às mudanças específicas nas projeções:

Goldman Sachs espera que a inflação geral em 2026 seja revisada para cima em cerca de 0,6 ponto percentual, atingindo 3,0%, e a inflação núcleo seja revisada para cima em 0,2 ponto, chegando a 2,7%. A previsão de crescimento do PIB será reduzida em cerca de 0,2 ponto, para 2,1%, e a taxa de desemprego será elevada em aproximadamente 0,2 ponto, para 4,6%. Essas revisões tendem a se cancelar na previsão de taxas de juros.

Morgan Stanley acredita que o Fed continuará a seguir sua prática de “perceber” o impacto pontual do petróleo na inflação, mantendo uma previsão de uma redução de juros em 2026 e outra em 2027. A mediana da taxa de fundos federais em 2026 deve ficar entre 3,25% e 3,50%, enquanto a taxa neutra de longo prazo para 2027 e além deve estar entre 3,00% e 3,25%, em linha com o SEP de dezembro passado.

O chefe de estratégia global do J.P. Morgan, David Kelly, afirmou: "Ao analisar as declarações públicas dos dirigentes do Fed, eles podem enfatizar que o conflito no Oriente Médio aumenta a incerteza sobre a inflação e o mercado de trabalho. No entanto, suas projeções provavelmente não diferem muito das de três meses atrás."

Cabe destacar que as previsões econômicas em tempos de guerra são altamente incertas, dependendo muito da duração do conflito. Trump sugeriu que a guerra poderia terminar em semanas, mas essa afirmação é difícil de verificar.

Apoio a mais cortes de juros aumenta para três votos, força dovish se fortalece marginalmente

Na reunião de janeiro, Miran e Waller votaram a favor de um corte de 25 pontos base, tornando-se os dois dissidentes. Para esta reunião, Goldman Sachs e Morgan Stanley esperam que o número de votos favoráveis ao corte aumente para três.

Bowman declarou claramente em 6 de março que o mercado de trabalho precisa de mais estímulo monetário, mantendo a posição de cortar 75 pontos base ao longo do ano, com discurso claramente dovish recentemente.

Waller afirmou anteriormente que, se o forte ritmo de emprego de janeiro não se mantivesse em fevereiro, apoiaria o redução de juros — e a forte queda de fevereiro confirmou essa previsão.

Miran é mais agressivo, defendendo quatro cortes de juros neste ano, totalizando 100 pontos base, e que esses cortes devem ocorrer o mais rápido possível.

Apesar disso, os dovish ainda representam uma minoria no comitê. Os demais membros e os votantes de 2026 tendem a ser neutros ou hawkish, considerando que a política atual já está próxima ou no nível neutro, e permanecem cautelosos quanto a novos cortes. Até o momento, nenhum membro defende publicamente o aumento de juros.

Controvérsia sobre sucessor e incertezas na nova direção da política

Powell termina seu mandato como presidente em maio deste ano, e esta será sua penúltima reunião como chair. Ele pode continuar como diretor do Fed até o final do mandato em 2028, mas, por convenção, não comenta publicamente sobre isso.

Trump indicou Waller para suceder Powell, mas o processo de confirmação no Senado está bloqueado. Thom Tillis afirmou que, até que o Departamento de Justiça conclua a investigação sobre Powell, impedirá a confirmação de Warsh; se Warsh for confirmado, espera-se que assuma a vaga de um dos membros dovish, Miran; se Powell deixar completamente o Fed, haverá uma vaga adicional no conselho.

Segundo análise do Goldman Sachs, a inclinação dovish de Waller se deve, em parte, à sua confiança na desaceleração da inflação, o que não difere da posição de Powell. No entanto, o desafio para o novo presidente será manter a coesão do comitê em um cenário de dados incertos e divergências internas, algo que Powell conseguiu demonstrar e que o sucessor pode não conseguir reproduzir imediatamente.

No que diz respeito à política de balanço, Waller propõe uma redução significativa dos ativos do Fed, reintroduzindo riscos de duração no mercado, pressionando as taxas de longo prazo, e usando cortes na taxa de fundos federais para compensar, mantendo as condições financeiras relativamente estáveis.

Segundo uma pesquisa da Reuters, cerca de dois terços dos economistas entrevistados esperam que o Fed retome os cortes de juros em junho, após a posse de Waller.

Impactos no mercado: taxas de juros, câmbio, ações e crédito

Mercado de taxas: Goldman Sachs, por meio de Brian Bingham, aponta que o impacto inflacionário causado pela guerra no Irã já se reflete na curva de juros de curto prazo do dólar, com o contrato SFRZ6 tendo amplitude superior a 50 pontos base, e a precificação do terminal de juros para o final do ano atingindo o nível mais baixo. O mercado precifica uma probabilidade de cerca de 10% de aumento de juros na primeira reunião após a substituição de Waller (junho), uma probabilidade considerada muito baixa, sugerindo uma oportunidade de venda do risco de alta de juros.

Mercado cambial: Lexi Kanter, do Goldman Sachs, afirma que o mercado está dominado por fatores geopolíticos, com foco na troca entre o impacto inflacionário e o risco de recessão — se o Fed enfatizar a inflação, o dólar, o dólar australiano, o dólar canadense e o real se beneficiarão; se a preocupação for recessão, o iene pode se tornar a moeda mais forte. Os operadores do G10 atualmente mantêm posições longas em dólar, mas já reduziram moderadamente suas posições.

Mercado de ações: Vickie Chang, do Goldman Sachs, acredita que o impacto direto do FOMC será limitado, sendo mais importante a evolução da incerteza. O mercado tende a precificar uma queda nas taxas de juros — se a postura hawkish se inverter, a queda nas taxas apoiará o mercado de ações. Na data do FOMC, as opções de compra e venda do índice S&P 500 estão precificadas em cerca de 85 pontos base; se o ponto de pontos hawkish for confirmado junto com a continuidade da crise no Irã, o mercado de ações poderá enfrentar risco de queda.

Mercado de crédito: Usman Omer, do Goldman Sachs, aponta que os spreads de crédito se ampliaram significativamente devido ao enfraquecimento macroeconômico, riscos de estagflação, emissão em grande escala por gigantes de tecnologia e preocupações com crédito privado. O CDX de high yield tem apresentado desempenho inferior ao de investment grade. Ele acredita que spreads mais amplos podem se tornar uma nova norma, e, se a relação entre crescimento e inflação piorar, os prêmios de risco de crédito podem sofrer maior pressão.

Avisos de risco e isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos; os investimentos devem ser feitos com cautela. Este documento não constitui aconselhamento de investimento individual, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas circunstâncias particulares. Investimentos de risco são de responsabilidade do investidor.