Adobe Stock (ADBE) Cai, mas o Caso de Alta ainda está Intacto

A ação da Adobe (ADBE) caiu mais de 34% no último ano, mas o caso otimista permanece intact, apesar do aumento das preocupações relacionadas à inteligência artificial (IA). O mercado continua a tratar a Adobe como uma vítima do chamado “Apocalipse SaaS”, onde a IA generativa deve disruptar os modelos tradicionais de software. Após os resultados do primeiro trimestre fiscal da semana passada, a ação sofreu mais uma queda, refletindo uma combinação de transições na liderança e temores de que sua vantagem competitiva tenha desaparecido. No entanto, continuo tão otimista como sempre, pois a avaliação atual parece desconectada da força subjacente da empresa.

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Uma Queda Amarga e Preocupações com a Transição de Liderança

Foi realmente estranho ver como Wall Street reagiu aos números da Adobe na semana passada. A receita do primeiro trimestre fiscal de 2026 atingiu 6,40 bilhões de dólares, um aumento de 12% ano a ano, e o lucro ajustado por ação (EPS) de 6,06 dólares superou facilmente a estimativa de consenso de 5,87 dólares. Então, por que a ação caiu ainda mais, mesmo após meses de vendas incessantes? O problema estava nos detalhes da transição para IA generativa. A gestão admitiu que o negócio legado de fotografia da Adobe foi um obstáculo importante, pois os clientes passaram a gerar imagens com ferramentas de IA, em vez de comprar fotos tradicionais.

Os investidores interpretaram isso como um sinal de alerta. Além disso, Shantanu Narayen, o lendário arquiteto da mudança da Adobe para a nuvem, anunciou que deixará o cargo de CEO após 18 anos. Para um mercado já nervoso com a Adobe, isso não foi visto como uma aposentadoria planejada. A combinação de uma métrica-chave não atingida e um vazio na liderança criou uma “tempestade perfeita” de vendas impulsionadas por narrativas.

A Contra-Narrativa É Mais Forte Do Que os Críticos Admitiram

No entanto, não vejo como a narrativa pessimista tem alguma base. Isso porque, no final do dia, o negócio principal da Adobe está realmente acelerando de forma significativa. A receita de assinaturas cresceu 13% neste trimestre, atingindo 6,2 bilhões de dólares. Se a Adobe estivesse realmente sendo disruptada por ferramentas nativas de IA, como Canva ou Midjourney, não veríamos crescimento de dois dígitos. A métrica de receita recorrente anual (ARR) focada em IA triplicou em relação ao ano anterior, provando que, embora fotos tradicionais possam estar sendo cannibalizadas, as empresas estão migrando para a plataforma integrada Firefly da Adobe.

O que os críticos parecem não entender é que a Adobe não é apenas uma “embalagem” para outros modelos. Ela é o fluxo de trabalho. Isso significa que os profissionais não precisam apenas de uma imagem bonita. Eles precisam de garantia legal, consistência de marca e integração profunda com Photoshop e Illustrator.

Ao incorporar IA diretamente nos fluxos de trabalho de 850 milhões de usuários ativos mensais, a Adobe criou um poço de gravidade do qual a maioria não consegue escapar. A “falha” na ARR é um ponto de atrito temporário enquanto a empresa muda de vender ativos para vender créditos e agentes. Essa é uma transição que a Adobe já navegou com sucesso antes, passando de licenças pontuais para garantir receitas recorrentes por meio de assinaturas.

Uma Valoração Que Desafia a Lógica

A parte mais impressionante da história é, sem dúvida, a avaliação. A venda contínua das últimas semanas levou a Adobe a um território que só pode ser descrito como absurdo. Espera-se que a Adobe cresça seu EPS em 12,4%, atingindo 23,54 dólares neste ano fiscal. A preços atuais, isso implica que a ação está sendo negociada a um P/L futuro de apenas 10,6x. Para colocar em perspectiva, o múltiplo médio de grandes empresas de software é mais do que o dobro, mesmo após a pressão recente do setor.

Como uma empresa com crescimento de dois dígitos, quase monopólio em fluxos de trabalho criativos e margens elevadas pode ser avaliada como uma varejista física moribunda? Enquanto isso, a previsão de consenso é de crescimento de EPS de dois dígitos por muitos anos, o que não faz sentido. Ou a avaliação está incorreta, ou as estimativas de crescimento estão erradas, e eu apostaria na primeira hipótese.

Mesmo considerando riscos, como uma sucessão de CEO complicada ou uma rampagem de monetização mais longa do que o esperado para o Firefly, o caso otimista é esmagador. Você está basicamente adquirindo uma empresa de tecnologia de primeira linha com um desconto de “valor intrínseco profundo”. O mercado está precificando um fracasso total que os números simplesmente não suportam.

A Ação da Adobe é para Comprar, Vender ou Manter?

Na Wall Street, a recomendação média para a Adobe é de Manter, refletindo um sentimento misto em relação à ação. Isso se baseia em nove recomendações de Compra, 13 de Manter e três de Venda. Apesar do sentimento misto, o preço-alvo médio de 322,05 dólares implica cerca de 27% de potencial de valorização nos próximos 12 meses, sugerindo que a Wall Street ainda vê a ação como subvalorizada.

Considerações Finais

O caso de investimento na Adobe é realmente fascinante. O mercado parece estar focado no retrovisor, especulando sobre uma transição de CEO e obsessivamente sobre uma pequena falha na ARR. Mas a realidade de longo prazo é uma empresa que integrou com sucesso a IA na suíte criativa mais poderosa do mundo. Os últimos resultados provaram exatamente isso. Portanto, acredito que, com um P/L de pouco mais de 10x, a Adobe pode ser o melhor negócio da década.

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