Coreia do Sul toma medidas contra a "dupla cotação", o índice dispara 5% e registra três altas consecutivas

O governo sul-coreano anunciou que, em princípio, proibirá as empresas cotadas de desmembrar e listar novamente as suas subsidiárias, uma medida de reforma de governação que visa atacar a raiz estrutural do “desconto coreano”. A rápida reação do mercado levou o índice de referência a subir três dias consecutivos, com um aumento diário que chegou a ultrapassar 5%.

O presidente da Comissão de Serviços Financeiros da Coreia, Lee Eog-weon, anunciou oficialmente a medida na quarta-feira, numa conferência de investidores em Seul, afirmando que o governo irá “estabelecer padrões rigorosos para garantir que a listagem simultânea de matriz e subsidiária não prejudique os direitos e interesses dos acionistas comuns”, e que “em princípio, através de uma revisão rigorosa, será proibida a repetição de listagens”.

Após o anúncio, o índice Kospi subiu mais de 5% durante o dia; os futuros do Kospi 200 também aumentaram mais de 5%, acionando o mecanismo de circuit breaker de negociação algorítmica.

Na mesma dia, a assembleia de acionistas da Samsung Electronics também impulsionou o sentimento do mercado — a gigante de chips apresentou uma visão otimista quanto à procura por inteligência artificial, levando as ações da Samsung Electronics e da SK Hynix a subir mais de 7%. As ações de empresas controladas como o Grupo CJ e a SK Corporation também subiram significativamente, tendo sido previamente impulsionadas por notícias relacionadas divulgadas pela mídia local no início da semana.

Esta política é a mais recente etapa do esforço do presidente sul-coreano, Lee Jae-myung, para modernizar a governação do mercado de capitais e continuar a reduzir o “desconto coreano” no sistema económico. O “duplo listing” tem sido considerado há muito tempo uma das principais causas estruturais do baixo valor de mercado das empresas controladoras e do subavaliação crónica do mercado de ações sul-coreano. A proibição reforça a confiança dos investidores, embora o mercado esteja a avaliar se a reforma poderá realmente traduzir-se numa melhoria concreta dos retornos para os acionistas.

Núcleo da política: revisão rigorosa e proibição de listagens repetidas

O chamado “duplo listing” refere-se à prática de uma matriz já cotada que desmembra e lista uma subsidiária de alta qualidade de forma independente. Esta prática é vista como uma diluição sistemática do valor das ações das empresas controladoras e como uma das causas estruturais do desconto de longo prazo do mercado de ações sul-coreano.

Lee Eog-weon afirmou que o governo irá “revisar rigorosamente e, em princípio, proibir a listagem repetida para proteger os direitos dos acionistas comuns”. Segundo a Bloomberg, a nova regulamentação deverá afetar os planos de IPO de empresas relacionadas de grandes conglomerados como SK, Hyundai Motor e Hanwha.

Zheng Renyun, CEO da Fibonacci Asset Management, destacou que os conglomerados têm repetidamente desmembrado suas melhores unidades de negócio para listar, “causando diluição de ações e dificultando a valorização do valor das empresas existentes”. Ele acredita que, com o aperto na listagem de empresas relacionadas, o número de unidades de negócio de alta qualidade a serem listadas de forma independente deverá diminuir significativamente, dificultando o caminho habitual de financiamento via IPO de empresas relacionadas por grandes conglomerados.

O IPO da LG Energy Solution em 2022 é um exemplo frequentemente citado. Na altura do auge da tendência de veículos elétricos, a LG Chem desmembrou e listou essa unidade de baterias de alto crescimento, mas o preço das ações da matriz caiu cerca de 9% num mês e permaneceu em baixa por um longo período.

Desconto coreano: uma zona de avaliação ainda profunda

Apesar do Kospi ter subido mais de 121% desde o início de 2025, aumentando em cerca de 1,7 triliões de dólares em valor de mercado, o problema do “desconto coreano” permanece evidente.

O Kospi atualmente tem um rácio P/B de cerca de 1,7, recuperando bastante do mínimo inferior a 1, mas ainda abaixo do 1,9 do índice Nikkei 225 e do 1,8 do CSI 300.

Em termos de lucros, a comparação é ainda mais clara. Segundo dados compilados pela Bloomberg, espera-se que os lucros das ações componentes do Kospi nos próximos 12 meses mais do que dobrem, muito acima dos 12% do índice Nikkei 225, indicando que, apesar do baixo rácio de avaliação, os fundamentos permanecem atraentes.

Na semana passada, o líder do Partido Democrata Unido, Chung Chung-lai, afirmou que o rácio P/B da Coreia está muito abaixo da média de cerca de três vezes das economias desenvolvidas, e pediu uma transição de “desconto coreano” para “prémio coreano”. A JPMorgan estabeleceu um objetivo de 7.500 pontos para o Kospi, o que representa mais de 41% de potencial de subida, mas analistas alertam que isso depende de avanços adicionais na reforma de governação corporativa.

Implementação da reforma: entre declarações políticas e retorno aos acionistas

Embora a proibição do “duplo listing” tenha impulsionado o sentimento do mercado, vários investidores alertam que ainda há uma distância entre as declarações políticas e melhorias concretas nos fundamentos das empresas.

Indrani De, diretora de pesquisa de investimentos globais da FTSE Russell, afirmou que os conglomerados dominam as empresas sul-coreanas, levando a estruturas complexas de participação cruzada, proteção insuficiente aos acionistas minoritários e baixos dividendos. Ela acrescentou que os investidores querem ver as mudanças políticas se traduzirem efetivamente em melhorias na rentabilidade do capital próprio (ROE), e não apenas declarações políticas.

Jonathan Pines, gestor de portfólio da Federated Hermes, destacou que a revisão da legislação de impostos sobre heranças é crucial.

Sob o sistema atual, os acionistas controladores têm incentivos internos para tolerar ou até mesmo manipular a baixa dos preços das ações para facilitar a transmissão de riqueza.

Ele afirmou que “se uma proposta de lei que exige o pagamento de imposto sobre herança com base no valor líquido, e não no valor de mercado, for aprovada, isso eliminará fundamentalmente o incentivo para manter os preços baixos”. Uma vez implementadas as reformas governamentais, o “desconto coreano” poderá ser completamente eliminado.

Christian Heck, gestor de portfólio da First Eagle Investments, acredita que, embora a Coreia esteja a avançar com reformas semelhantes às do Japão, ainda há espaço para uma “normalização” dos seus rácios de avaliação, aproximando-se do padrão japonês, o que indica que os benefícios das reformas ainda não foram totalmente realizados.

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