【中信建投金融】Financiamento social em crescimento homólogo, velocidade de M1 em recuperação sequencial—Comentário sobre dados financeiros de fevereiro de 2026

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（Fonte：Equipe de Pesquisa Financeira do CSC）

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Evento: Em 13 de março, o Banco Central divulgou os dados financeiros de fevereiro de 2026. Entre eles, o crédito social agregado aumentou 2,38 trilhões de yuans, um aumento de 0,15 trilhões de yuans em relação ao mesmo período do ano anterior, com uma taxa de crescimento de 8,2%, mantendo-se estável em relação ao mês anterior. Os novos empréstimos em yuans somaram 0,90 trilhões, uma redução de 0,11 trilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. A velocidade de M1 foi de 5,9%, um aumento de 1,0 ponto percentual em relação ao mês anterior; a de M2 foi de 9,0%, mantendo-se estável.

Pontos principais:

O governo continua priorizando a emissão de dívidas, com o crédito sob a definição de crédito social e o financiamento fora do balanço se recuperando, o crescimento do crédito social em relação ao ano anterior é esperado. Em fevereiro, houve melhora marginal na concessão de crédito corporativo, com uma estrutura de crédito mais otimizada. Devido ao deslocamento do feriado do Ano Novo Lunar, a concessão de crédito ao consumidor ainda está fraca, aguardando a recuperação macroeconômica e políticas coordenadas para impulsionar a demanda. A velocidade de M1 aumentou em relação ao mês anterior, enquanto a de M2 permaneceu estável, com a diferença entre M2 e M1 reduzida para 3,1%. Em 2026, o tom da política fiscal permanece positivo e a política monetária relativamente acomodatícia, com a dívida do governo ainda sendo um motor importante para o crescimento do crédito social. A previsão é que a taxa de crescimento do crédito em 2026 permaneça entre 7% e 8%, sendo que a verdadeira melhora na situação das instituições financeiras ainda depende de uma maior recuperação na demanda por crédito e nas expectativas econômicas.

Comentário breve:

1. O governo continua priorizando a emissão de dívidas, com o crescimento do crédito social em relação ao ano anterior em linha com as expectativas. Em fevereiro, o crédito social aumentou 2,38 trilhões de yuans, 0,15 trilhões a mais que no mesmo período do ano anterior. Especificamente, a política fiscal de 2026 tem sido ativa, com o governo priorizando a emissão de dívidas, sendo que em fevereiro, a emissão de dívidas do governo foi de 1,4 trilhões de yuans, o principal suporte ao crédito social, embora em relação ao mesmo período do ano passado, o aumento seja menor devido ao alto ponto de partida. Nos dois primeiros meses, o crédito social totalizou 9,6 trilhões de yuans, um aumento de 3.123 bilhões em relação ao ano anterior. Até o final de fevereiro, o estoque de crédito social era de 451,4 trilhões, com uma taxa de crescimento de 8,2% em relação ao mês anterior, mantendo-se estável. Considerando a política fiscal ativa do ano passado, o pico de emissão de dívidas no primeiro semestre, e o alto ponto de partida, é difícil esperar um aumento na taxa de crescimento do estoque de crédito social, mas com o fim próximo do refinanciamento e os efeitos das políticas de estímulo à demanda começando a se manifestar, a concessão de crédito deve melhorar ligeiramente em relação ao ano passado. Para o restante do ano, sob um ambiente de política monetária moderadamente acomodatícia, espera-se que o crescimento do crédito social se mantenha em torno de 8%, alinhado ao crescimento nominal da economia.

A fase de refinanciamento está quase concluída, com o crédito sob a definição de crédito social aumentando em relação ao ano anterior. Em fevereiro, os novos empréstimos em yuans sob a definição de crédito social totalizaram 848,4 bilhões de yuans, um aumento de 195,6 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. Com o refinanciamento chegando ao fim e os bancos tendo reservas suficientes para os projetos de início de ano, a concessão de crédito sob essa definição melhorou marginalmente. Para o restante do ano, o Banco Central mencionou na reunião de trabalho de 2026 que “é necessário fortalecer o apoio financeiro para expandir a demanda interna, inovação tecnológica, pequenas e micro empresas”, prevendo que o aumento do crédito ao longo do ano será aproximadamente o mesmo de 2025, mantendo a taxa de crescimento entre 7% e 8%. O ritmo de concessão de crédito em 2026 pode seguir uma estratégia “4321”.

O governo continua priorizando a emissão de dívidas, embora o alto ponto de partida tenha resultado em um aumento menor em relação ao ano anterior. Sob o tom de política fiscal ativa, as dívidas do governo ainda serão um motor importante para o crescimento do crédito social em 2026: (1) Em fevereiro, a emissão de dívidas do governo foi de 1,4 trilhões de yuans, 290,3 bilhões a menos que no mesmo período do ano anterior. As dívidas locais em dezembro aumentaram 634,2 bilhões de yuans, 208,5 bilhões a mais que no mesmo período do ano anterior; as dívidas especiais aumentaram 484,6 bilhões, 148,2 bilhões a mais. Desde o início do ano, a orientação da política fiscal permanece bastante positiva, com a emissão de títulos do governo e dívidas especiais mantendo ritmo acelerado, apoiando fortemente o aumento do crédito social. Quanto ao refinanciamento, as dívidas locais e especiais em fevereiro totalizaram 491,0 bilhões e 425,9 bilhões de yuans, respectivamente, ambos com redução de 216,2 bilhões e 268,7 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. O Banco Central afirmou na reunião de trabalho de 2026 e em recente fórum de especialistas financeiros que “continuaremos implementando uma política monetária moderadamente acomodatícia, intensificando as contraciclos e as políticas de ajuste de ciclo, criando um ambiente financeiro favorável ao crescimento econômico sustentável e de alta qualidade”, estabelecendo a orientação geral para o ano. Para o restante do ano, espera-se que o suporte fiscal continue forte, com as dívidas do governo sendo um motor importante para o crescimento do crédito social em 2026. (2) Em fevereiro, o financiamento fora do balanço diminuiu 162,7 bilhões de yuans, uma redução de 191,8 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo que os empréstimos por mandato caíram 18,1 bilhões, uma redução de 4,7 bilhões; os empréstimos fiduciários aumentaram 30,9 bilhões, um aumento de 63,9 bilhões; as notas promissórias não descontadas diminuíram 175,5 bilhões, uma redução de 123,2 bilhões. (3) Em fevereiro, o financiamento direto totalizou 197,5 bilhões de yuans, um aumento de 19,7 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo que os títulos corporativos aumentaram 152,1 bilhões, uma redução de 18,1 bilhões; as captações por ações aumentaram 45,4 bilhões, um aumento de 37,8 bilhões.

2. A concessão de crédito apresenta diferenciações, com melhora marginal na concessão de crédito corporativo, enquanto a de crédito ao consumidor permanece fraca. Em fevereiro, o aumento do crédito foi de 900 bilhões de yuans, uma redução de 110 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. O crédito corporativo aumentou 1,46 trilhões de yuans, 4.157 bilhões a mais, enquanto o crédito ao consumidor diminuiu 650,8 bilhões, 2.617 bilhões a mais que no mesmo período do ano anterior.

A concessão de empréstimos de curto e médio prazo às empresas melhorou marginalmente, com bom desempenho na “festa de início de ano” dos bancos. A redução no volume de títulos de dívida impactou a estrutura do crédito corporativo, que se tornou mais otimizada. Em fevereiro, os novos empréstimos de curto prazo às empresas somaram 600 bilhões de yuans, um aumento de 2,7 trilhões em relação ao ano anterior; os empréstimos de médio e longo prazo totalizaram 890 bilhões, um aumento de 3,5 trilhões. A redução de títulos de dívida foi de 350 bilhões, uma diminuição de 2,043 trilhões, indicando uma forte redução no volume de títulos, com os bancos ajustando a estrutura do crédito corporativo para apoiar a economia real. O aumento de empréstimos de médio e longo prazo provavelmente reflete a implementação de muitos projetos no início do ano e o fim do refinanciamento, com a substituição de empréstimos existentes por dívidas especiais, reduzindo o volume de empréstimos existentes em relação ao ano passado. Com a implementação contínua de políticas de “anti-inflacionamento” e melhorias no ambiente de desenvolvimento para empresas privadas, além de políticas fiscais “de cima para baixo” e de estímulo ao consumo e à demanda interna “de baixo para cima”, a dinâmica operacional e a confiança empresarial das empresas da cadeia produtiva podem melhorar, impulsionando a recuperação da demanda por crédito. Para 2026, a política fiscal positiva e a política monetária relativamente acomodatícia continuarão, com previsão de que o aumento do crédito corporativo se mantenha relativamente estável.

Devido ao deslocamento do feriado do Ano Novo Lunar, a concessão de crédito ao consumidor ainda está fraca, aguardando a recuperação macroeconômica e políticas coordenadas para impulsionar a demanda. Em fevereiro, o crédito ao varejo diminuiu 469,3 bilhões de yuans, uma redução de 195,2 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior; os empréstimos de médio e longo prazo ao varejo caíram 181,5 bilhões, 665 milhões a mais que no mesmo período do ano anterior. Devido ao deslocamento do feriado, a demanda por empréstimos de consumo e compra de imóveis também caiu. Apesar de políticas de subsídio para empréstimos de consumo e de negócios terem sido implementadas, em um ambiente de recuperação econômica fraca, a expectativa de renda dos residentes permanece baixa e a disposição de aumentar o endividamento é limitada, dificultando o crescimento do crédito ao varejo. A recuperação da demanda depende da melhora macroeconômica e de políticas coordenadas.

3. A velocidade de M1 aumentou, a diferença entre M2 e M1 se reduziu. Devido ao deslocamento do feriado, a estrutura de depósitos apresentou diferenciações. Em fevereiro, a velocidade de M1 foi de 5,9%, um aumento de 1,0 ponto percentual em relação ao trimestre anterior. A de M2 permaneceu em 9,0%, mantendo-se estável, com a diferença entre M2 e M1 reduzida para 3,1%. O aumento na velocidade de M1 pode estar relacionado ao maior consumo durante o feriado, acelerando a circulação de contas de depósitos à vista, elevando o M1. No entanto, esse fluxo de fundos depende principalmente do consumo de depósitos, não de crédito. Os dados de crédito indicam que a disposição dos residentes de aumentar o endividamento ainda é fraca, com pouca força na demanda de consumo de crédito, sendo que atualmente os residentes preferem usar seus depósitos para cobrir despesas festivas, ao invés de recorrer ao crédito. Quanto aos depósitos, em fevereiro, houve um aumento de 1,17 trilhão de yuans, uma redução de 3,25 trilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. Em termos de composição, os depósitos dos residentes aumentaram 3,11 trilhões, 2,5 trilhões a mais que no mesmo período do ano anterior; os depósitos das empresas diminuíram 2,66 trilhões, 1,76 trilhões a mais que no mesmo período do ano anterior. O deslocamento do feriado fez com que o pagamento de bônus de fim de ano fosse adiado, transferindo fundos de contas empresariais para contas de residentes, causando uma clara diferenciação entre depósitos de residentes e empresas. Os depósitos do setor fiscal diminuíram 350 bilhões, uma redução de 1,61 trilhão em relação ao mesmo período do ano anterior. Os depósitos de instituições não financeiras aumentaram 1,39 trilhão, uma redução de 1,44 trilhão, refletindo a volatilidade do mercado de capitais e a preferência por “guardar dinheiro” no final do ano, o que reduziu a movimentação de depósitos.

4. Visão de investimento: O governo continua priorizando a emissão de dívidas, com o crédito social e o financiamento fora do balanço se recuperando, o crescimento do crédito social em relação ao ano anterior é esperado. Em fevereiro, a concessão de crédito apresentou diferenciações, com melhora marginal no crédito corporativo, enquanto o crédito ao consumidor permanece fraco. A velocidade de M1 aumentou em relação ao mês anterior, a de M2 permaneceu alta e estável, com a diferença entre M2 e M1 reduzida para 3,1%. Para o ano, o Banco Central afirmou na reunião de 2026 que “continuaremos implementando uma política monetária moderadamente acomodatícia, reforçando as contraciclos e ajustando o ciclo econômico, criando um ambiente financeiro favorável ao crescimento sustentável e de alta qualidade”, estabelecendo a orientação geral. Para o restante do ano, espera-se que o suporte fiscal continue forte, com as dívidas do governo sendo um motor importante para o crescimento do crédito social. A fase de refinanciamento está quase concluída, com impacto reduzido nos empréstimos de médio e longo prazo, e a previsão é que o aumento do crédito ao setor corporativo se mantenha relativamente estável. O Banco Central também reduziu a taxa de entrada mínima para financiamentos de imóveis comerciais para 30%, e as políticas de subsídio para empréstimos de consumo e de negócios continuam, impulsionando a recuperação da demanda de crédito ao varejo. Para 2026, a previsão é que a taxa de crescimento do crédito permaneça entre 7% e 8%, com uma melhora real na situação das instituições financeiras ainda aguardada, dependendo da recuperação da demanda por crédito e das expectativas econômicas.

Na alocação setorial, atualmente, com a consolidação das operações e expectativas do setor bancário, a estratégia de alta dividend yield, fundos de previdência e outros fundos de longo prazo continuam sendo prioridades, com maior margem de segurança. Sem sinais de reversão na expectativa econômica, é difícil migrar para setores cíclicos. A estratégia de alta rentabilidade de dividendos continua sendo favorável, com fundos de previdência e outros fundos de longo prazo mantendo demanda de longo prazo, com rotatividade frequente entre setores com base em fundamentos de curto prazo e relação dividendos/preço. Quanto às ações específicas, recomenda-se continuar focando em bancos internacionais de Hong Kong:略. No setor bancário doméstico, recomenda-se: 1) ações com melhora na taxa de dividendos, que estavam bastante restritas por causa do baixo retorno de dividendos, com potencial de recuperação:略. 2) ações sólidas, sem risco de diluição por reestruturações, com alta rentabilidade de dividendos:略. 3) grandes bancos estatais H-shares e A-shares. 4) ações com risco de reestruturação limitado, que podem rapidamente recuperar lucros por meio de distribuição de lucros, e que possuem atributos cíclicos:略. 5) continuar atento a ações de setores cíclicos com fundamentos sólidos:略.

5. Riscos: (1) O ritmo de recuperação econômica pode ficar abaixo do esperado, com redução na capacidade de pagamento das empresas, aumentando o risco de inadimplência de empresas com baixa classificação de crédito, o que pode levar à exposição de ativos problemáticos e queda na qualidade dos ativos bancários. (2) Riscos concentrados em setores como imóveis e plataformas de financiamento local, podendo impactar significativamente a qualidade dos ativos bancários e reduzir lucros. (3) A política de crédito amplo pode não ser suficiente, e o crescimento econômico regional pode não ser sustentável, prejudicando a concessão de crédito às empresas. (4) A transformação do varejo pode não atingir as expectativas, e a volatilidade no mercado de ações pode afetar os negócios de gestão de patrimônio das empresas.

Informações do relatório

Nome do relatório de pesquisa: 《Crédito social em alta, M1 em recuperação — Comentários sobre os dados financeiros de fevereiro de 2026》

Data de publicação externa: 15 de março de 2026

Instituição responsável: CITIC Securities Co., Ltd.

Analistas do relatório:

【Ma Kunpeng】SAC Certificado nº: S1440521060001

【Li Chen】SAC Certificado nº: S1440521060002

【Wang Xinyu】SAC Certificado nº: S1440525070014

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