【Huachuang Real Estate | Bunny Baby Comments】Revenue slightly declines, optimistic about township channel realization + custom business profitability recovery

（Fonte：Huachuang Property Research）

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Para o relatório completo, consulte o relatório de pesquisa da Huachuang Securities publicado em 15 de março: “Receita ligeiramente em queda, otimismo com canais rurais para realização + recuperação de lucros em negócios personalizados”

Autores:

Dan Ge 15210984979 (Número de licença: S0360522110001)

Xu Changjie 19946003269 (Número de licença: S0360525030002)

Yang Hang 17826876583 (Número de licença: S0360525090001)

Assunto

A empresa divulgou o relatório de desempenho preliminar de 2025: em 2025, a receita atingiu 8,887 bilhões de yuans, uma redução de 3,29% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas da matriz foi de 722 milhões de yuans, um aumento de 23,29% em relação ao ano anterior; o lucro líquido deduzidos itens não recorrentes foi de 392 milhões de yuans, uma redução de 20,06%.

Comentário

A receita enfrenta pressão, mas o investimento em ações garante aumento do lucro líquido atribuível aos acionistas. 1) Em 2025, a receita total da empresa reduziu-se 3,29% em relação ao ano anterior, principalmente devido à demanda do setor imobiliário em declínio. A receita do negócio de materiais de decoração representou 77% (H1 de 2025); no primeiro semestre, a receita do negócio de materiais de decoração caiu 8,58% em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo que os canais de distribuição e os negócios não relacionados a canais (exceto taxas de uso de marca) diminuíram 9,27% e 9,57%, respectivamente, prevendo-se que as vendas de materiais de decoração continuem sob pressão ao longo do ano. 2) Em 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou 23,29%, principalmente devido à entrada na bolsa do grupo Han Gao em julho de 2025, com aumento de 253 milhões de yuans na valorização justa. A Tubaobao está ativamente investindo na cadeia de produção, consolidando a cadeia de suprimentos por meio de participação acionária. Em 2021, a empresa adquiriu uma participação de 4,84% na empresa de papel de acabamento superior Jia Shi Jia, cuja solicitação de IPO está atualmente sob consulta; se for listada, poderá gerar retorno de investimento para a Tubaobao.

O volume e a margem de lucro do negócio de móveis sob medida atingiram níveis relativamente baixos, com impacto negativo na parte de engenharia diminuindo, o que deve abrir caminho para a recuperação de lucros. 1) O negócio de móveis sob medida (exceto taxas de uso de marca) passou por uma profunda reestruturação de três anos, com receita contínua em declínio de 2022 a 2024, atingindo 1,712 bilhões de yuans em 2024, uma redução de 37% em relação a 2021; a margem de lucro bruta também caiu, atingindo 20,88% em 2024, uma redução de 4,75 pontos percentuais em relação a 2021. 2) O negócio de engenharia de Yufeng Hantang, que atende diretamente grandes clientes do setor imobiliário, foi mais afetado pelo declínio do setor, tendo reduzido sua escala para 248 milhões de yuans em 2025, uma queda de 362 milhões em relação a 2024, uma redução de 87% em relação a 2021; em 2024, representou 36% do total do negócio de móveis sob medida (contra 70% em 2021). Com a redução de negócios de alto risco para níveis baixos, o risco na parte de engenharia tende a ser controlado; considerando que a margem de lucro bruta do negócio de móveis sob medida é superior à do setor de materiais de decoração, a diminuição do impacto negativo na engenharia e a normalização da estrutura de negócios devem impulsionar a recuperação geral da lucratividade da empresa.

O setor mantém crescimento estável, com vantagem competitiva potencial devido à realização de canais rurais. 1) Em 2024, a produção e o consumo de painéis de madeira artificial na China atingiram 34.917 e 32.967 milhões de metros cúbicos, respectivamente, com crescimento de 3,9% e 3,5% em relação ao ano anterior, mantendo o crescimento do mercado; os painéis de aglomerado representam 65,5% da produção e consumo, praticamente estáveis em relação a 2023. 2) A empresa possui vantagens de marca e canais no setor de painéis de aglomerado, estando atualmente em um período crítico de expansão de participação de mercado através de canais rurais, com potencial de beneficiar-se plenamente com a realização de canais rurais e a recuperação estrutural da demanda downstream.

Recomendação de investimento: a estrutura do setor de painéis de madeira artificial continua a se otimizar, a demanda downstream acelera a recuperação, a empresa possui forte acúmulo de marca e canais bem estabelecidos, e a recuperação de lucros no negócio de móveis sob medida está próxima, com previsão de aumento gradual de participação de mercado. Ajustamos o EPS da empresa para 0,87, 0,94 e 1,08 yuan por ação para 2025-2027 (valores anteriores de previsão para 2025-2027 eram 0,94, 0,95 e 1,04 yuan por ação), com PE correspondente de 18x, 17x e 15x. Consulte o relatório completo para detalhes, mantemos a classificação de “Recomendado”.

Aviso de risco: desempenho insatisfatório na implementação dos canais, danos à imagem da marca por eventos públicos, riscos de declínio do setor imobiliário.