Conflito no Médio Oriente, incumprimentos de crédito privado dos EUA atingem máximos históricos……A onda de resgates de fundos de crédito privado continua, gigantes reembolsam apenas cerca de 70% no total, Wall Street cheira o aroma da "crise de 2008"?

Como o núcleo de ativos alternativos avaliado em 2 trilhões de dólares, o mercado de crédito privado nos EUA tem enfrentado uma onda de resgates desde o primeiro trimestre de 2026.

Dentro do setor, ainda há divergências sobre a gravidade desta crise; atualmente, muitas discussões em Wall Street concentram-se em se os investidores estão enfrentando uma crise semelhante à de 2008.

Alguns profissionais do setor afirmam sentir um cheiro de “crise de 2008”. Os estrategistas do Morgan Stanley, por outro lado, destacam que o risco no crédito privado é limitado ao setor, não representando um risco sistêmico, com efeitos de contágio limitados.

De acordo com fontes do Daily Economic News, a onda de resgates no crédito privado dos EUA continua a se intensificar. Recentemente, o Morgan Stanley emitiu um alerta: com o avanço contínuo da inteligência artificial, o setor de software está sendo impactado, e o mercado de crédito privado se prepara para uma nova rodada de pressão, com a taxa de inadimplência prevista para atingir cerca de 8%.

A equipe de analistas liderada por Joyce Jiang afirmou que, embora o impacto da IA no crédito privado ainda não tenha causado um impacto substancial, os riscos potenciais estão se acumulando rapidamente, especialmente em relação aos empréstimos ao setor de software. O alto nível de alavancagem e a capacidade de cobertura de fluxo de caixa em declínio podem elevar a taxa de inadimplência para níveis próximos aos mais altos dos últimos anos.

Vale destacar que, há poucos dias, Morgan Stanley e Cliffwater LLC estabeleceram limites de resgate para fundos de dívida de dezenas de bilhões de dólares, devido ao volume de pedidos de resgate que superou os limites trimestrais habituais.

Segundo o Financial Times do Reino Unido, no primeiro trimestre deste ano, alguns grandes fundos de crédito privado enfrentaram pedidos de resgate superiores a 10 bilhões de dólares, envolvendo instituições como Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley e Monroe Capital.

Especialistas analisam que grandes instituições como Blackstone e Blue Owl já ajustaram suas regras de resgate e venderam ativos devido à pressão de resgates. Além disso, a divulgação do aumento na taxa de inadimplência no crédito privado dos EUA pela Fitch, atingindo o maior nível desde agosto de 2024, juntamente com conflitos no Oriente Médio e expectativas de desaceleração econômica, têm alimentado o sentimento de aversão ao risco no setor. Problemas acumulados, como desequilíbrios de liquidez e divulgação de informações incompletas, também vêm vindo à tona.

Reconstrução do ecossistema de software com IA O crédito privado enfrenta teste de inadimplência

Recentemente, o Morgan Stanley destacou em relatório que, com a transformação do setor de software impulsionada pela IA, o mercado de crédito privado se prepara para uma nova rodada de pressão. A taxa de inadimplência de empréstimos diretos deve subir para cerca de 8%, próximo ao pico observado durante a pandemia de COVID-19.

Segundo o relatório, os fundamentos de crédito dos empréstimos ao setor de software são os mais frágeis entre todos os setores, apresentando alta alavancagem e baixa cobertura de pagamento de juros. Joyce Jiang e equipe afirmam que esses empréstimos possuem o maior nível de alavancagem e menor índice de cobertura de juros, com capacidade de fluxo de caixa em contínuo enfraquecimento, pressionando a capacidade de pagamento das dívidas.

No momento do alerta, o mercado de crédito global enfrenta dificuldades para lidar com o impacto da IA nos modelos de negócios das empresas, especialmente no setor de software. Historicamente, esse setor tem sido preferido por investidores de crédito privado devido à sua receita estável e alta margem de lucro.

Nos últimos dez anos, gestores de ativos alternativos aumentaram significativamente sua exposição ao setor de software. Dados do Morgan Stanley indicam que atualmente esse setor representa cerca de 26% do portfólio de empresas de desenvolvimento comercial não listadas (BDC). Nos títulos de empréstimos garantidos por crédito privado (CLO), a exposição ao setor de software também é significativa, aproximadamente 19%, com muitos empréstimos prestes a vencer.

Segundo a plataforma global de análise financeira PitchBook, os vencimentos de dívidas de empréstimos diretos ao setor de software apresentam uma tendência de “peso maior no início, mais leve no final”: 11% dos empréstimos vencem em 2027, e essa proporção sobe para 20% em 2028. Se a liquidez do mercado se estreitar e a aversão ao risco dos credores aumentar, os custos de refinanciamento das empresas de software subirão consideravelmente, dificultando a extensão de dívidas e elevando o risco de inadimplência.

Diante do risco, a liquidez do mercado já mostra sinais de pressão. Na semana passada, Morgan Stanley e Cliffwater LLC estabeleceram limites de resgate para fundos de dívida privada de dezenas de bilhões de dólares, mais um exemplo da tensão de liquidez no setor. Ambas as instituições afirmaram que a principal razão para os limites foi o volume de pedidos de resgate que superou significativamente os limites trimestrais, dificultando o pagamento integral sem impactar os preços dos ativos.

Resgates de bilhões atingem gigantes de gestão de ativos

Diversas análises indicam que esses limites não são casos isolados.

Segundo o Financial Times, no primeiro trimestre de 2026, fundos de crédito privado de grandes instituições como Blackstone, BlackRock e Morgan Stanley receberam pedidos de resgate totalizando 10,1 bilhões de dólares. Essas instituições conseguiram pagar aproximadamente 70% dos pedidos, enquanto o restante foi adiado.

Por exemplo, o fundo de empréstimos corporativos HPS da BlackRock, com 26 bilhões de dólares, recebeu pedidos de resgate de 9,3% de sua carteira, mas limitou-se a executar apenas 5% do resgate trimestral. O fundo principal de crédito privado da Blackstone, com 82 bilhões de dólares, teve pedidos de resgate de 7,9% em um único trimestre, atingindo um recorde.

A pressão de resgates também afetou o mercado de capitais, levando à queda coletiva dos preços de ações de empresas relacionadas. Desde março (até 16 de março), a Blue Owl Capital caiu 16,97%, com uma queda acumulada de mais de 40% no ano. Ares Management também caiu mais de 10% em março. No dia 6 de março, as ações da BlackRock despencaram 7,17%, enquanto Blue Owl, KKR e Ares Management caíram 5,09%, 4,46% e 6,01%, respectivamente.

Vale destacar que, em 11 de março, a KKR declarou publicamente que empréstimos diretos representam 5% de sua gestão de ativos. O CEO, Robert Lewin, afirmou que o desempenho recente da empresa se deve principalmente a investimentos herdados e a investimentos sem prioridade de pagamento. “Os principais indicadores operacionais não apresentaram desaceleração substancial”, afirmou. Nos últimos dois dias, as ações da KKR mostraram sinais de recuperação.

Ainda há divergências internas sobre a gravidade da crise. Muitas discussões em Wall Street focam se os investidores estão enfrentando uma crise semelhante à de 2008. Alguns profissionais já percebem sinais de uma crise de proporções similares.

Para lidar com o pânico do mercado, várias instituições avaliam os limites de risco. O estrategista do Morgan Stanley reforça que o risco no crédito privado está restrito ao setor, sem representar uma ameaça sistêmica, com efeitos de contágio limitados. O relatório destaca que os mecanismos de limitação de liquidez do crédito privado impedem a propagação de riscos, e que o setor bancário possui uma exposição defensiva, tornando improvável uma repetição da crise de hipotecas subprime de 2008.

A Huatai Securities também afirma que o crédito privado está atualmente em uma fase de limpeza setorial, com pressões de curto prazo. No cenário de um pouso suave da economia dos EUA, o risco de contágio sistêmico é controlável, mais parecido com uma “tempestade em uma xícara de chá” (risco localizado).

Por outro lado, alguns alertam que a disrupção provocada pela IA no setor de software é de longo prazo e incerta, e que a reestruturação do modelo de receita das empresas continuará afetando a qualidade do crédito. Além disso, o aumento da participação de investidores individuais, com maior vulnerabilidade à liquidez, pode intensificar a volatilidade do mercado. Assim, o período de rápido crescimento do crédito privado na última década pode estar chegando ao fim.

Até o momento, as medidas de restrição de resgate continuam em vigor. Nas próximas duas semanas, espera-se que, após a conclusão de avaliações por parte de Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree e Goldman Sachs, o volume de resgates continue a subir, mantendo o teste de liquidez do mercado de crédito privado.

Repórter: Li Lei

Edição: He Xiaotao, Xiao Ruidong, Yi Qijiang

Revisão: Duan Lian

Imagem de capa: Visual China

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