Shenwan Hongyuan: Análise dos dados financeiros de fevereiro - A otimização da estrutura de crédito é sustentável?

Resumo

Evento: Em 13 de março, o Banco Central divulgou os dados financeiros da China de fevereiro de 2026, com o crescimento anual do saldo de crédito a 6,0%, uma redução de 0,1 ponto percentual. O estoque de financiamento social permaneceu estável em 8,2%, e o M1 aumentou 1,0 ponto percentual para 5,9%.

Ponto central: A sustentabilidade dos empréstimos de médio e longo prazo às empresas ainda precisa ser observada.

O crescimento anual dos empréstimos de médio e longo prazo às empresas melhorou em fevereiro, possivelmente devido a dois fatores principais: primeiro, o ritmo de concessão de crédito em janeiro foi mais equilibrado; segundo, o efeito de base baixa causado pelo esforço inicial de redução de dívidas no início do ano passado. Em fevereiro, o novo crédito aumentou em 1100 bilhões de yuans menos do que no mesmo período do ano anterior, principalmente devido à menor expansão de empréstimos a residentes e instituições não bancárias, enquanto os empréstimos de médio e longo prazo às empresas aumentaram 3500 bilhões de yuans. A sustentabilidade do crescimento futuro desses empréstimos dependerá da velocidade de recuperação da demanda e do aumento dos custos upstream.

O financiamento social cresceu em dois meses consecutivos em termos anuais, com o núcleo do crescimento mudando de títulos do governo em janeiro para empréstimos em yuans em fevereiro. Em fevereiro, o financiamento social aumentou 1461 bilhões de yuans, sendo que os empréstimos em yuans cresceram 1956 bilhões, sendo a principal fonte de impulso. Os títulos do governo que sustentaram o financiamento social em janeiro tiveram uma redução de 2903 bilhões em fevereiro, influenciados pelo alto ponto de base de 2025. O crescimento líquido dos títulos do governo no orçamento de 2026 será limitado, e seu suporte ao ritmo de crescimento do financiamento social pode enfraquecer com o tempo.

O M1 melhorou em fevereiro, possivelmente devido ao aumento de depósitos à vista de residentes causado pelo deslocamento do período do Festival da Primavera, além do consumo acima do esperado durante o feriado, que ampliou esse efeito. Historicamente, os depósitos à vista dos residentes tendem a aumentar em fevereiro, relacionados ao retorno de ativos fora do balanço, bônus de fim de ano às empresas e ativação do consumo. Em 2026, o Festival da Primavera foi mais tardio e o consumo superou as expectativas, tornando o crescimento dos depósitos à vista uma força motriz central para a melhora do M1. O crescimento do M2 permaneceu estável, provavelmente devido ao aumento dos gastos fiscais e à redução significativa dos depósitos fiscais.

Para o futuro, a política monetária será mais flexível e eficiente, ajustando-se às condições econômicas com políticas de estímulo oportunas. O relatório de trabalho do governo destacou o uso flexível de ferramentas como redução de reservas obrigatórias e redução de juros, mantendo a liquidez abundante e otimizando instrumentos estruturais, sinalizando que a política monetária será ajustada para suavizar as oscilações econômicas. Com a volatilidade crescente nos preços das commodities, o impacto na economia ainda não é totalmente evidente, e as políticas continuarão monitorando a situação, reforçando o apoio quando necessário para garantir a estabilidade macroeconômica.

Acompanhamento regular: crescimento do financiamento social em termos anuais

Em fevereiro, o novo crédito foi de 9000 bilhões de yuans, uma redução de 1100 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. No setor residencial, os empréstimos diminuíram 6507 bilhões de yuans, com uma redução de 2616 bilhões em relação ao ano anterior, sendo que os empréstimos de curto prazo diminuíram 1952 bilhões e os de médio e longo prazo diminuíram 665 bilhões. Os empréstimos às empresas aumentaram 14.900 bilhões de yuans, com uma redução de 2043 bilhões em títulos de dívida, enquanto os empréstimos de curto prazo aumentaram 2700 bilhões e os de médio e longo prazo aumentaram 3500 bilhões.

O financiamento social total em fevereiro foi de 23.792 bilhões de yuans, um aumento de 1461 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior, principalmente impulsionado pelos empréstimos em yuans. Os empréstimos em yuans aumentaram 8484 bilhões, os títulos do governo aumentaram 14036 bilhões, enquanto os títulos corporativos diminuíram 181 bilhões. Os empréstimos por mandato aumentaram 47 bilhões, os trustes aumentaram 639 bilhões e as notas não descontadas aumentaram 1232 bilhões.

O M2 manteve-se em 9,0% de crescimento anual, enquanto o novo cálculo do M1 subiu 1,0 ponto percentual para 5,9%. Na estrutura de depósitos, os depósitos dos residentes aumentaram 25.000 bilhões de yuans, enquanto os depósitos das empresas diminuíram 17.605 bilhões, os depósitos fiscais caíram 16.076 bilhões e os depósitos de instituições não bancárias aumentaram 13.9 bilhões, uma redução de 14.4 bilhões em relação ao ano anterior.

Aviso de risco

Incerteza no modelo de resposta política, incerteza no mecanismo de transmissão da política

Corpo do relatório

Evento: Em 13 de março, o Banco Central divulgou os dados financeiros da China de fevereiro de 2026, com o crescimento anual do saldo de crédito a 6,0%, uma redução de 0,1 ponto percentual. O estoque de financiamento social permaneceu estável em 8,2%, e o M1 aumentou 1,0 ponto percentual para 5,9%.

1. Ponto central: A sustentabilidade dos empréstimos de médio e longo prazo às empresas ainda precisa ser avaliada.

O crescimento anual dos empréstimos de médio e longo prazo às empresas melhorou em fevereiro, possivelmente devido a dois fatores principais: primeiro, o ritmo de concessão de crédito em janeiro foi mais equilibrado; segundo, o efeito de base baixa causado pelo esforço inicial de redução de dívidas no início do ano passado. Em fevereiro, o novo crédito aumentou em 1100 bilhões de yuans menos do que no mesmo período do ano anterior, principalmente devido à menor expansão de empréstimos a residentes e instituições não bancárias, enquanto os empréstimos de médio e longo prazo às empresas aumentaram 3500 bilhões de yuans. A tendência de melhora nos empréstimos de médio e longo prazo às empresas é apoiada pelo efeito de base baixa de 2025 e pelo ritmo mais equilibrado de concessão de crédito. A sustentabilidade do crescimento futuro desses empréstimos dependerá da velocidade de recuperação da demanda e do aumento dos custos upstream.

O financiamento social cresceu em dois meses consecutivos em termos anuais, com o núcleo do crescimento mudando de títulos do governo em janeiro para empréstimos em yuans em fevereiro. Em fevereiro, o financiamento social aumentou 1461 bilhões de yuans, sendo que os empréstimos em yuans cresceram 1956 bilhões, enquanto os títulos do governo tiveram uma redução de 2903 bilhões, influenciados pelo alto ponto de base de 2025. O crescimento líquido dos títulos do governo no orçamento de 2026 será limitado, e seu suporte ao ritmo de crescimento do financiamento social pode enfraquecer com o tempo.

O M1 melhorou em fevereiro, possivelmente devido ao impacto do deslocamento do período do Festival da Primavera na liquidez de depósitos à vista dos residentes, além do consumo acima do esperado durante o feriado, que ampliou esse efeito. Historicamente, os depósitos à vista dos residentes tendem a aumentar em fevereiro, relacionados ao retorno de ativos fora do balanço e bônus de fim de ano às empresas. Em 2026, o Festival da Primavera foi mais tardio e o consumo superou as expectativas, tornando o crescimento dos depósitos à vista uma força motriz central para a melhora do M1. O crescimento do M2 permaneceu estável, provavelmente devido ao aumento dos gastos fiscais e à redução significativa dos depósitos fiscais.

Para o futuro, a política monetária será mais flexível e eficiente, ajustando-se às condições econômicas com políticas de estímulo oportunas. O relatório de trabalho do governo destacou o uso flexível de ferramentas como redução de reservas obrigatórias e redução de juros, mantendo a liquidez abundante e otimizando instrumentos estruturais, sinalizando que a política monetária será ajustada para suavizar as oscilações econômicas. Com a volatilidade crescente nos preços das commodities, o impacto na economia ainda não é totalmente evidente, e as políticas continuarão monitorando a situação, reforçando o apoio quando necessário para garantir a estabilidade macroeconômica.

Acompanhamento regular: crescimento do financiamento social em termos anuais

Em fevereiro, o novo crédito foi de 9000 bilhões de yuans, uma redução de 1100 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior. No setor residencial, os empréstimos diminuíram 6507 bilhões de yuans, com uma redução de 2616 bilhões em relação ao ano anterior, sendo que os empréstimos de curto prazo diminuíram 1952 bilhões e os de médio e longo prazo diminuíram 665 bilhões. Os empréstimos às empresas aumentaram 14.900 bilhões de yuans, com uma redução de 2043 bilhões em títulos de dívida, enquanto os empréstimos de curto prazo aumentaram 2700 bilhões e os de médio e longo prazo aumentaram 3500 bilhões.

O financiamento social total em fevereiro foi de 23.792 bilhões de yuans, um aumento de 1461 bilhões de yuans em relação ao mesmo período do ano anterior, principalmente impulsionado pelos empréstimos em yuans. Os empréstimos em yuans aumentaram 8484 bilhões, os títulos do governo aumentaram 14036 bilhões, enquanto os títulos corporativos diminuíram 181 bilhões. Os empréstimos por mandato aumentaram 47 bilhões, os trustes aumentaram 639 bilhões e as notas não descontadas aumentaram 1232 bilhões.

O M2 manteve-se em 9,0% de crescimento anual, enquanto o novo cálculo do M1 subiu 1,0 ponto percentual para 5,9%. Na estrutura de depósitos, os depósitos dos residentes aumentaram 25.000 bilhões de yuans, enquanto os depósitos das empresas diminuíram 17.605 bilhões, os depósitos fiscais caíram 16.076 bilhões e os depósitos de instituições não bancárias aumentaram 13.9 bilhões, uma redução de 14.4 bilhões em relação ao ano anterior.

Aviso de risco

1. Incerteza no modelo de resposta política. Grande incerteza externa, o que pode levar a diferentes abordagens na resposta política interna. Além disso, se o mercado imobiliário apresentar mudanças inesperadas, o ritmo e a intensidade das políticas também poderão variar.

2. Incerteza no mecanismo de transmissão da política. Devido à “grande diferenciação” na estrutura econômica, a mesma política pode ter efeitos de transmissão diferentes, influenciando a direção e o escopo das políticas específicas de 2026.