Bancos centrais globais num ponto de viragem: será que o pesadelo inflacionário de 2022 voltará?

Em 2022, a sombra da inflação causada pela pandemia de COVID-19 ainda não tinha desaparecido, quando o conflito entre Rússia e Ucrânia irrompeu repentinamente, deixando marcas do impacto inflacionário. Apesar de, na altura, as principais economias terem registado aumentos de preços de dois dígitos, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições insistiram na teoria de que a inflação era temporária, reagindo demasiado lentamente e deixando a inflação elevada, o que levou a críticas generalizadas às suas ações.

Quatro anos depois, uma cena semelhante repete-se: o conflito entre Irã e EUA faz o preço do petróleo ultrapassar rapidamente os 100 dólares, ameaçando uma nova tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais irão realizar reuniões de política monetária, abrangendo quase dois terços das economias globais, com oito bancos centrais do G10 a decidir sobre as suas taxas de juros. Com o conflito entre Irã e EUA a criar uma nova ameaça inflacionária, muitos bancos centrais podem ser forçados a adiar cortes nas taxas de juros ou, em alguns casos, considerar aumentá-las.

No entanto, atualmente, não há uma necessidade urgente de ajustar a política. Além do Banco Central da Austrália, que deve voltar a subir as taxas, espera-se que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra mantenham as taxas inalteradas, avaliando também o impacto do aumento dos custos energéticos na inflação ao consumidor e no crescimento económico. A futura política monetária dependerá em grande medida de quanto tempo durará o conflito no Médio Oriente; se a situação voltar a elevar os preços, prejudicar o crescimento ou provocar fortes oscilações na moeda, os bancos centrais estão preparados para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a questão é: a crise inflacionária de 2022 irá repetir-se? Os bancos centrais globais irão repetir os mesmos erros?

Conflito entre Irã e EUA desencadeia nova crise inflacionária

Com o aumento do preço do petróleo, esta semana o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e outros irão divulgar as suas decisões de taxa de juros, com os investidores atentos a sinais cruciais.

Wu Qidi, diretor do Instituto de Pesquisa de Informação Financeira da SourceDa, afirmou à reportagem do 21st Century Business Herald que, face ao aumento do preço do petróleo devido ao conflito entre Irã e EUA, todos os bancos centrais enfrentam o dilema de controlar a inflação enquanto mantêm o crescimento. Atualmente, o “modelo dependente de dados” é a estratégia comum, prevendo-se que a maioria mantenha as taxas inalteradas, mas com orientações de política mais “hawkish” (duro na luta contra a inflação), preparando o terreno para possíveis ajustamentos futuros.

Espera-se que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas com uma forte redução nas expectativas de cortes, podendo o dot plot indicar apenas uma redução de juros ao longo do ano, enquanto os governantes avaliam o risco de estagflação. O Banco Central Europeu também deverá manter as taxas, mas com sinais de postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na meta de inflação, podendo aumentar as taxas uma vez ainda este ano. O mercado prevê que o Banco do Japão manterá as taxas, embora a subida dos preços de energia possa acelerar o ritmo de futuras aumentos.

Dong Zhongyun, economista-chefe da China Merchants Securities, explicou ao 21st Century Business Herald que o conflito entre Irã e EUA tem alimentado uma forte subida nos preços do petróleo, com o Brent a ultrapassar os 100 dólares por barril, tendo atingido 63 dólares no final do ano passado. Este aumento abrupto introduz uma grande incerteza na trajetória de desaceleração da inflação global, que já vinha a abrandar.

O principal fator que impulsionou esta subida foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irã, cuja duração dependerá do jogo geopolítico entre EUA, Irã e Israel. A incerteza geopolítica, mediada pela duração do bloqueio, torna ainda mais difícil prever a evolução da inflação global. Dong destaca que, como o conflito tem apenas duas semanas, o impacto real na inflação ainda não se manifestou totalmente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional é manter uma postura de “espera e observação”, aguardando dados concretos antes de decidir sobre alterações na política.

No caso do Federal Reserve, Banco Central Europeu e Banco do Japão, cada um enfrenta desafios distintos.

Para o Federal Reserve, Dong enfatiza que o mercado de trabalho fraco e o aumento contínuo dos preços do petróleo dificultam alcançar simultaneamente o controle da inflação e a estabilidade económica. Assim, o sinal principal desta semana será de grande paciência política e de uma reavaliação dos objetivos duais. Powell poderá salientar que os dados de emprego de fevereiro ainda requerem observação, enquanto o risco de inflação impulsionada pelo petróleo não deve ser subestimado. Esta postura, que exige atenção tanto ao emprego quanto à inflação, pode atrasar as expectativas de cortes de juros. Além disso, o Fed provavelmente indicará que não planeia aumentar as taxas no momento, tentando equilibrar a postura “hawkish” na inflação com uma postura “dovish” no emprego.

Para o Banco Central Europeu, devido à maior dependência de energia externa e às memórias da crise energética de 2022, a sinalização será provavelmente mais “hawkish” do que a do Fed, reforçando a vigilância sobre o risco de inflação. Se os preços de energia permanecerem elevados, o BCE poderá reforçar a sua postura de combate à inflação, mantendo espaço para ajustamentos futuros.

No caso do Banco do Japão, a situação é mais contraditória. A subida do petróleo aumenta a inflação importada, mas também prejudica o crescimento e os lucros das empresas. Assim, Dong prevê que o Banco do Japão adotará uma postura cautelosa, afirmando que a inflação atual é “temporária” e apoiando-se em subsídios governamentais para compensar os custos energéticos, ao mesmo tempo que alerta para a depreciação excessiva do iene.

Bancos centrais em rota de colisão

O Banco Central da Austrália foi o primeiro dos principais bancos desenvolvidos a subir as taxas, em março, com um aumento de 25 pontos base para 4,10%, marcando o segundo aumento consecutivo este ano. Wu explica que a economia australiana mostra forte resiliência, com crescimento de 2,6% no último trimestre de 2025, e uma inflação de 3,8% em janeiro, acima do objetivo de 2-3%. O mercado de trabalho também permanece forte.

No entanto, há divisões internas na decisão do banco. A votação foi apertada, 5 a 4, indicando divergências internas sobre o futuro da política. Os mais dovish temem que aumentos excessivos possam prejudicar o consumo e o crescimento já enfraquecido. Assim, o caminho de subida das taxas será altamente dependente de dados, podendo oscilar conforme a evolução económica.

Dong acredita que a Austrália lidera a subida de juros devido à sua resiliência económica, que difere de outros países que, após aumentos, enfrentam desaceleração da procura. A inflação na Austrália é impulsionada por investimentos internos e um mercado de trabalho forte, mais do que por fatores externos de energia. Assim, o aumento das taxas reflete a necessidade de conter a inflação doméstica, com o conflito no Médio Oriente a apenas agravar essa necessidade, não a ser a causa principal.

Espera-se que o Banco da Austrália continue a subir as taxas, enquanto o Banco do Japão e o BCE também possam aumentar, mas o Federal Reserve provavelmente manterá as taxas, refletindo uma forte diferenciação na política monetária global.

Este caso especial da Austrália evidencia que o cenário de política monetária global está a tornar-se cada vez mais diversificado, não apenas uma questão de postura “hawkish” ou “dovish”.

Dong destaca que, para o Fed, a ausência de uma economia forte o suficiente para sustentar taxas elevadas, e a falta de pressão para combater a inflação importada, colocam o banco numa posição de “espera e observação”, com uma política de pausa nos cortes de juros, num típico cenário de “dependência de dados”.

Para o BCE, embora a economia europeia esteja a crescer mais lentamente, o impacto do choque energético é mais direto. Se for forçado a subir as taxas devido à inflação importada, enfrentará uma situação de estagflação, semelhante à de 2022, mas com fundamentos de demanda ainda mais fracos.

O Banco do Japão enfrenta uma situação mais fragmentada. A depreciação do iene para 160 aumenta a inflação importada, o que teoricamente requer aumentos de taxas, mas a alta dívida pública limita essa possibilidade, podendo desencadear uma crise fiscal. Assim, a política monetária terá de equilibrar a defesa do câmbio e a estabilidade fiscal.

Fundamentalmente, Dong afirma que a divergência entre os bancos centrais decorre das diferentes fases do ciclo económico em que cada país se encontra face ao impacto geopolítico.

A diversificação na política monetária reflete também diferenças estruturais. Wu explica que a disparidade na trajetória futura deve-se às diferentes pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona euro, como importadora líquida de energia, é altamente sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir as taxas. O Fed enfrenta o dilema de “estagflação”: aumentar as taxas pode elevar a inflação, mas cortá-las pode prejudicar o emprego. O Banco do Japão, por sua vez, é mais afetado pela subida dos preços de energia e pela fraqueza do iene, tendo como objetivo normalizar a política e conter a depreciação cambial.

Haverá uma repetição do pesadelo inflacionário de 2022?

Em 2022, o conflito Rússia-Ucrânia levou a aumentos de preços de dois dígitos em várias economias. Se o conflito entre Irã e EUA se prolongar, a inflação de 2022 poderá repetir-se?

Comparando, Dong acredita que há semelhanças entre as duas crises: ambas ocorreram em momentos críticos do ciclo de política monetária, com 2022 na fase de aperto, e atualmente numa fase de afrouxamento; ambas tiveram como mecanismo de transmissão principal o choque de oferta de energia, elevando as expectativas inflacionárias globais.

Por outro lado, o contexto económico global em cada momento difere significativamente. Dong explica que, em 2022, a economia já estava a recuperar do impacto da pandemia, com procura excessiva e inflação elevada, e o choque de oferta ajudou a impulsionar ainda mais a inflação. Agora, a procura global não está aquecida, mas sim relativamente fraca, o que limita a transmissão do choque de oferta. Além disso, o espaço de política é diferente: em 2022, apesar do sofrimento na subida de juros, os bancos centrais tinham margem para agir de forma agressiva; atualmente, após várias rodadas de cortes, o espaço para novos aumentos é limitado. Por fim, a coordenação entre bancos centrais foi mais unificada em 2022, enquanto agora há uma forte divergência.

Assim, Dong conclui que a probabilidade de uma repetição do pesadelo inflacionário de 2022 é baixa. O cenário mais provável é de uma estagflação, com os principais países a quererem subir juros, mas sem poder. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, o impacto na inflação poderá ser mais severo, com riscos de surpresas inflacionárias.

Wu também acredita que, face ao ambiente macroeconómico alterado, a probabilidade de repetir a crise de 2022 é baixa.

O ambiente inicial de inflação também difere: em 2022, a inflação foi impulsionada por disrupções na cadeia de abastecimento e estímulos fiscais massivos, atingindo níveis de 40 anos. Agora, o crescimento do CPI nos EUA está em tendência de desaceleração desde o final de 2025, com um ambiente de base diferente.

O peso da energia na inflação também diminuiu, com maior contribuição dos serviços e menor peso do setor energético na cesta de consumo. A experiência de 2022 reforçou a vigilância dos bancos centrais, especialmente do BCE, quanto ao impacto dos choques energéticos.

Para o futuro, Wu alerta que a variável mais importante será a duração e intensidade do conflito Irã-EUA. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, poderá desencadear uma crise energética grave, elevando a inflação e prejudicando o crescimento, complicando ainda mais a política dos bancos centrais.

A lição de 2022 permanece viva: os bancos centrais enfrentam novamente uma encruzilhada. Conseguirão os decisores globais ultrapassar a inércia histórica e encontrar uma via de aterragem suave para a economia, numa situação de estagflação? O desafio já está lançado.