MiniMax: Um jovem de um condado rural de Henan e os seus 300 mil milhões

Autor original: Lin Wanwan

Em 2014, um estagiário da Baidu Research veio do Instituto de Automação da Academia Chinesa de Ciências, de uma cidade do interior de Henan. Ele fez as contas: após a graduação, o destino mais ideal era a IBM, programar em Java, salário anual de 280 mil yuan.

Na primavera de 2026, uma ferramenta chamada OpenClaw Agent explodiu globalmente, os desenvolvedores precisavam de grandes modelos de base para suportar o Lobster. Um modelo rápido e barato consumiu 1,44 trilhão de tokens em uma semana na OpenRouter, conquistando o topo de todas as plataformas.

Esse modelo se chama M2.5, da empresa MiniMax.

Dois meses após o IPO, o preço das ações disparou de 165 HKD para 1300 HKD, a capitalização de mercado ultrapassou 300 bilhões, embora seja uma empresa com receita anual inferior a 80 milhões de dólares.

Quem criou a MiniMax foi o estagiário de doze anos atrás, Yan Junjie.

Aposta antecipada de mais de um ano

Na primavera de 2021, Yan Junjie voltou para sua cidade natal em Henan para passar o Ano Novo, visitou seu avô.

O avô disse a ele que queria escrever uma autobiografia, registrar esses 80 anos de vida. Mas ele não sabia digitar, nem tinha como organizar bem as histórias, falou algumas vezes e deixou de lado.

Yan Junjie trabalhou na indústria de IA por mais de dez anos. Naquele momento, ele de repente percebeu que tudo o que fazia, mesmo tendo sido implementado na indústria e ajudado muitas empresas, para um idoso que quer escrever memórias, não tinha utilidade alguma.

Esse detalhe foi citado várias vezes depois, com um toque de história inspiradora. Mas realmente explica uma coisa: a motivação dele para fazer IA era simples, fazer com que as pessoas comuns realmente pudessem usar. Essa obsessão, mais tarde, impulsionou uma série de decisões contra a intuição.

No final de 2021, ele deixou SenseTime.

O momento foi crucial. Na época, a SenseTime se preparava para abrir capital em Hong Kong, ele era vice-presidente, diretor do instituto de pesquisa, CTO do grupo de cidades inteligentes, saindo quando a empresa estava no seu auge. Ele não esperou pelo IPO, nem por a riqueza se concretizar, saiu.

O ChatGPT foi lançado só em novembro de 2022.

A MiniMax foi fundada em dezembro de 2021.

Essa diferença de tempo foi a base de tudo depois. Yan Junjie disse que, se não tivesse começado tão cedo, na atual fase de financiamento, onde pesquisadores famosos e grandes empresas de IA são mais valorizados, a MiniMax não conseguiria competir.

Seus pais eram pessoas comuns. Estudaram no ensino médio na cidade, entraram na Universidade de Southeast, no departamento de matemática, depois fizeram doutorado na Academia Chinesa de Ciências, pós-doutorado na Tsinghua, entraram na SenseTime, subindo passo a passo, sem background internacional ou conexões influentes.

Durante seu estágio na Baidu, ele teve contato com Yu Kai da Horizon Robotics. Depois, Yu Kai disse que a capacidade acadêmica pode ser treinada, mas poucos conseguem transformar tecnologia de IA em engenharia prática. Yan Junjie é um deles.

Após entrar na SenseTime, ele passou de estagiário a vice-presidente em sete anos. Em 2018, com poucos recursos, liderou a equipe na criação do algoritmo de modelo “All for One”, que superou Megvii e Yitu na competição, conquistando o primeiro lugar do setor. Alguém comentou que ele “lê artigos com velocidade surpreendente, não se prende a clichês, foca na essência”. Essa eficiência virou cultura na MiniMax.

Ele nomeou a empresa MiniMax, inspirado no algoritmo de minimax de teoria dos jogos de von Neumann.

Ele explica que, ao tomar decisões, primeiro se deve proteger contra o pior risco, depois escolher a solução relativamente ótima.

Uma tabela de acionistas peculiar

Em dezembro de 2021, a MiniMax completou uma rodada de investimento-anjo de 31 milhões de dólares, com avaliação pré-money de 170 milhões de dólares. Investiram Mihoyo, IDG, Hillhouse, Yunqi.

O investimento da Mihoyo foi especial. Yan Junjie tem uma boa relação com Liu Wei, presidente da Mihoyo, que entrou na rodada de anjo e ainda é conselheiro não executivo no conselho da MiniMax.

A Mihoyo é cliente da MiniMax, usando seus modelos para diálogos de NPCs e geração de enredos em jogos.

Após a rodada de investimento-anjo, ocorreu um pequeno incidente.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank declarou falência. Na época, toda a verba da MiniMax estava lá. Foi uma das maiores crises iniciais, o dinheiro desapareceu, o ambiente de financiamento era caótico. Mas eles resistiram, e dois meses depois receberam uma rodada A de 257 milhões de dólares, com avaliação de 1,157 bilhões de dólares.

A lista de investidores ficou cada vez mais impressionante. Entraram Alibaba, Tencent, Sequoia. Antes do IPO, seis rodadas de financiamento totalizaram quase 1,5 bilhão de dólares, com avaliação de 4,2 bilhões de dólares. Após o IPO, a Alibaba detém 12,52%, sendo o maior acionista externo.

Yan Junjie tem o hábito de negociar apenas com os investidores mais influentes. Encontrou Shen Nanpeng da Sequoia, Zhang Lei da Hillhouse.

Mas há um acionista na tabela que merece destaque: Yuan Yeyi.

Nascida em 1994, formada em Engenharia Eletrônica na Johns Hopkins, com especialização em Economia e Matemática. Logo após a graduação, entrou na SenseTime, na área de financiamento e investimentos estratégicos, e um ano depois virou assistente administrativa do CEO Xu Li e diretora do departamento de estratégia. Ela participou profundamente de todo o processo de crescimento e IPO da SenseTime.

Em 2021, ela saiu com Yan Junjie para empreender.

Um investidor comentou que ela é “competente, com presença forte, execução rápida, com uma maturidade além de sua idade”. A divisão de tarefas entre ela e Yan Junjie é clara: um define a visão tecnológica, o outro transforma essa visão em dinheiro e recursos. Yan Junjie mergulha na tecnologia, não se importa de raspar o cabelo, mas o mercado, o capital, a globalização são o campo de batalha de Yuan Yeyi.

No dia do IPO, ambos subiram ao palco juntos. Yuan Yeyi, com 31 anos, vale mais de 40 bilhões de HKD.

385 pessoas e 1% do capital

Na época do IPO, a MiniMax tinha 385 funcionários, média de idade 29 anos.

Desde sua fundação até setembro de 2025, gastou cerca de 500 milhões de dólares. A OpenAI gastou entre 40 e 55 bilhões de dólares no mesmo período.

Essa comparação é absurda. Com menos de 1% do dinheiro dos concorrentes, criou uma empresa líder global em multimodalidade. Economizar é só o resultado. A verdadeira razão é que eles levaram a IA ao extremo. 80% do código da empresa é gerado por IA, esses “estagiários” internos têm permissão para acessar o repositório de código, modificar ambientes online, conversar com eles no Feishu, revisar e lançar direto.

Essa eficiência faz com que a produtividade por pessoa na MiniMax seja anormalmente alta.

No produto, desde o início, seguiram a rota multimodal: linguagem, vídeo, voz, música, tudo ao mesmo tempo. Enquanto outros focam em diálogos com ChatGPT, Yan Junjie aposta na fusão multimodal. Ele acredita que multimodalidade é a base para o avanço contínuo da inteligência, e sem ela, a próxima geração de modelos não terá chance.

No verão de 2023, tomou uma decisão mais radical.

Concentrar 80% do poder de computação e recursos de P&D em MoE (sistema de especialistas híbridos).

Na época, o mercado doméstico ainda trabalhava com modelos densos, considerados “tecnologia de ponta, mas imatura”. A lógica de Yan é simples: para atender milhões ou bilhões de usuários, o custo e a latência de tokens gerados não suportam modelos densos. Sem MoE, o escala não é possível, tudo será inútil.

No início de 2024, a MiniMax lançou o primeiro grande modelo MoE nacional.

No produto, também não entraram na disputa pelo mercado doméstico. Para consumidores finais, criaram Xingye e Talkie, um no país, outro no exterior, para companhia de IA; a Haijiao AI fez geração de vídeos, e, nos últimos meses de 2024, liderou globalmente em uso mensal de geração de vídeos.

Atualmente, têm 236 milhões de usuários, cobrindo 200 países e regiões, com 73% de receita no exterior. 21.4 mil clientes empresariais e desenvolvedores, incluindo Google Vertex AI, Microsoft Azure, AWS, que já usam modelos da MiniMax, além do primeiro modelo open source do Notion, também escolhido pela MiniMax.

Em fevereiro, a ARR ultrapassou 150 milhões de dólares, a série M2 consome tokens 6 vezes mais do que dezembro do ano passado, com crescimento de mais de 10 vezes na área de programação.

Essa é a razão pela qual o mercado atribui uma taxa de mercado de 200x.

Porém, alguns números precisam ser analisados com cuidado.

Na demonstração financeira, a margem bruta do consumidor final é de 4,7%, enquanto a do setor empresarial é de 69,4%. 67% da receita vem do consumidor final, mas quase não contribui com margem. No quarto trimestre, a margem bruta do consumidor caiu para cerca de 2,1%. A margem bruta geral subiu de 12,2% para 25,4%, principalmente porque a receita do setor empresarial cresceu rapidamente no último trimestre, puxando o resultado geral.

É uma questão sem resposta definitiva.

Montanhas podem ser transpostas

Em junho de 2025, a MiniMax lançou o modelo M1.

Yan Junjie postou uma frase no WeChat Moments:

“Primeira vez que senti que as montanhas não são intransponíveis.”

Essa frase reflete uma realidade: a capacidade de modelos de ponta na China e nos EUA pode estar apenas 5% diferente, mas esses 5% fazem com que empresas estrangeiras dominem cenários com valor 10 vezes maior, cobrem preços 10 vezes maiores, criando uma disparidade quase de cem vezes na comercialização. A OpenAI tem uma avaliação superior a 700 bilhões de dólares. A MiniMax, no IPO, vale 800 bilhões de HKD, menos de 100 bilhões de dólares.

Ele fez uma previsão: no futuro, haverá cinco empresas globais de AGI de topo, pelo menos duas delas chinesas, e uma delas pode até liderar.

Após o IPO em 9 de janeiro, ele apareceu em 19 de janeiro na reunião de especialistas e empresários liderada pelo Premier, sendo o segundo criador de grandes modelos de IA a participar, depois de Liang Wenfeng da DeepSeek.

Em 2 de março, saiu o primeiro relatório anual, e as ações dispararam no dia.

Na apresentação financeira, Yan Junjie falou longamente sobre uma coisa: a MiniMax precisa passar de uma “empresa de grandes modelos” para uma “plataforma na era da IA”.

Ele propôs uma fórmula para o valor de plataforma: densidade inteligente × throughput de tokens. Na era da internet, plataformas são entradas de tráfego; na era da IA, são empresas capazes de definir fronteiras de inteligência e colher dividendos comerciais. Google e OpenAI já estão fazendo isso, eles também querem.

Os concorrentes que enfrentam são dezenas de vezes maiores.

O IPO em Hong Kong apenas colocou ele em outro campo de batalha. Relatórios trimestrais, analistas, pressão de mercado, tudo isso não tem relação com escrever código. O mercado secundário não acredita em idealismo, só em números. A história do consumidor final pode se transformar em margem? O crescimento do setor empresarial pode se manter? Quando será lançado o M3? Essas perguntas precisarão ser respondidas a cada trimestre.

Porém, ao ampliar a visão, a história da MiniMax não é só de uma empresa.

Nos últimos anos, os EUA têm restringido cada vez mais o acesso a chips. A100, H100, H800, todos com restrições. A lógica é direta: controlar o poder de computação, controlar a IA.

Na China, o caminho foi completamente diferente.

DeepSeek obteve resultados próximos ao H100 usando H800. A MiniMax gastou 5 bilhões de dólares para fazer o que a OpenAI levou centenas de bilhões para alcançar. Yan Junjie apostou em MoE em 2023 porque seu hardware não suportava a inferência de bilhões de usuários. O M2.5, funcionando uma hora, custa 1 dólar, um vigésimo do GPT-5. Arquiteturas de atenção híbrida, atenção linear, algoritmos CISPO, todas as inovações foram forçadas por necessidade.

O bloqueio de chips tinha a intenção de ampliar a disparidade, mas na prática forçou as empresas chinesas de IA a uma rota de baixa potência, alta eficiência.

Pouco dinheiro, poucos chips, poucos funcionários, mas isso impulsionou capacidades de engenharia e inovação de arquitetura ao máximo.

Assim como a Huawei faz com chips, ao bloquear uma capacidade, buscam compensar em outras dimensões, e nesse processo, podem desenvolver coisas que os outros não têm.

A OpenAI atualmente tem mais de 4000 pessoas, gastou 8 bilhões de dólares em 2025, e planeja investir 600 bilhões de dólares em capacidade de computação até 2030. A MiniMax, com 385 pessoas, gastou 500 milhões de dólares até agora.

Quem vencer ainda é uma incógnita. Mas, pelo menos agora, cada vez menos pessoas apostam que a MiniMax vai falir.

Aquele estudante de doutorado de Henan, que fez estágio na Baidu em 2014, provavelmente não imaginava que, doze anos depois, estaria nessa posição, conectada a uma competição tecnológica de nível nacional.

Ele escolheu continuar na corrida.